تواجه الإيثريوم مأزقاً خطيراً لمدة 40 يوماً بعد أن أجبر الـ Staking العدواني من BitMine على ضغط سيولة تاريخي

نجحت BitMine، أكبر حامل مؤسسي للإيثيريوم، في تخزين 1.53 مليون ETH، بقيمة تزيد عن 5 مليارات دولار.

يمثل هذا التخصيص الضخم حوالي 4% من إجمالي ETH المخزن، وقد أجبر الشبكة فعلياً على الدخول في مرحلة جديدة من اختبار الإجهاد المؤسسي.

ونتيجة لذلك، وصل إجمالي الإيثيريوم المقفل في بلوكتشين الإيثريوم إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق يزيد عن 36 مليون ETH. والجدير بالذكر أن هذا الرقم يمثل ما يقرب من 30% من العرض المتداول للشبكة.

ضغط السيولة

التأثير السوقي الأكثر فورية لنشر BitMine هو انخفاض حاد في "التداول الفعلي" لـ ETH.

عندما تقوم جهة رئيسية بتخزين 1.53 مليون ETH، لا تختفي الأصول من السجل؛ بل تصبح أصعب بكثير في التعبئة.

تفرض اقتصاديات المدقق وقواعد البروتوكول لـ ETH احتكاكاً يغير بشكل أساسي ملف السيولة للأصل. على عكس أصول التخزين البارد، التي يمكن إرسالها إلى البورصة في دقائق، يخضع ETH المخزن لقوائم انتظار التنشيط وقيود السحب.

للسياق، تسبب الحجم الهائل لخطوة BitMine في ازدحام فوري على طبقة الشبكة. وصل قائمة انتظار مدقق ETH 2.0 Staking للإيثيريوم إلى أكثر من 2.3 مليون ETH، مع وقت انتظار يبلغ حوالي 40 يوماً. والجدير بالذكر أن هذا هو أعلى مستوى له منذ أغسطس 2023.

بالنسبة للأسواق المالية، هذا الرقم مهم لأن سعر ETH الفوري يُحدد عند الحد بواسطة السيولة المتاحة بدلاً من إجمالي العرض النظري.

لذلك، إذا ظل الطلب من الجهات المؤسسية الأخرى ثابتاً بينما يتم إزالة هذا العرض "اللزج" من التداول، فإن التداول المنخفض يمكن أن يضخم تحركات السعر في أي اتجاه.

سرد معدل العائد

تسلط اتصالات BitMine الخاصة الضوء على المحرك الرئيسي لهذه الاستراتيجية: توليد العائد (المتعلق بالتداول / الاستثمار).

في وقت سابق من هذا الأسبوع، توقعت الشركة أنها يمكن أن تولد ما يقرب من 374 مليون دولار سنوياً، بافتراض معدل تخزين مركب (CESR) بنسبة 2.81%. وهذا يترجم إلى أكثر من مليون دولار في الإيرادات اليومية.

بالنسبة لخزانة الشركات، يحول معدل العائد هذا الإيثيريوم من أصل مضاربي إلى أصل منتج مع تدفق نقدي أصلي. لذلك، حتى معدل العائد بأرقام أحادية منخفضة يولد عوائد مطلقة كبيرة عند تطبيقه على رأس مال بقيمة 5 مليارات دولار.

ومع ذلك، يخلق هذا التحول المؤسسي مفارقة للسوق الأوسع.

العائد (المتعلق بالتداول / الاستثمار) في الإيثيريوم مشتق داخلياً من نشاط الشبكة ومشترك بين جميع المخزنين. لذلك، مع دخول المزيد من رأس المال إلى عقد التخزين، يتخفف العائد (المتعلق بالتداول / الاستثمار) لكل وحدة من ETH.

يخلق هذا الضغط حلقة تغذية مرتدة ستكون حاسمة للمراقبة، خاصة إذا انخفض معدل العائد السنوي لتخزين ETH بينما تظل عوائد العملات الورقية عالية الجودة جذابة.

ونتيجة لذلك، يصبح المعدل "الخالي من المخاطر تقريباً" للكريبتو أقل إقناعاً، وقد يصبح المخزنون الهامشيون حساسين للسعر أو يضطرون إلى البحث عن العائد (المتعلق بالتداول / الاستثمار) من خلال قنوات أكثر خطورة.

التكلفة المخفية

بينما يهيمن السعر والعائد على العناوين الرئيسية، فإن أهم "تأثير من الدرجة الثانية" لخطوة BitMine هو إعادة تقديم مخاطر الحوكمة والتشغيل.

مع حصة تمثل حوالي 4% من إجمالي 36 مليون ETH المخزن، أصبحت BitMine وجود مدقق "من الدرجة الأولى" كبير بما يكفي للتأثير على نماذج المخاطر.

يعتمد نموذج أمان الإيثيريوم على توزيع واسع للحصة عبر مشغلين متنوعين ببنى تحتية متميزة. عندما تتحكم كيان مؤسسي واحد في شريحة كبيرة من مجموعة المدققين، يجب على المستثمرين المؤسسيين وزن ثلاثة مخاطر محددة:

• مخاطر الارتباط: إذا كانت مدققو BitMine يشاركون مزودي الخدمات السحابية أو تكوينات العملاء أو أنظمة إدارة المفاتيح، فإن الفشل التقني لم يعد حادثاً معزولاً. يصبح حدثاً مترابطاً. يمكن أن تتدفق الأخطاء التشغيلية على الفور عبر 4% من الشبكة، مما يخلق "مخاطر ذيلية" يهدف البروتوكول إلى تجنبها.
• ضغط التوافق: ينشئ المشغل الخاضع للتنظيم والبارز نقطة محورية للضغط السياسي أو القانوني. حتى بدون نية خبيثة، فإن التصور بأن مدققاً كبيراً يمكن إجباره على فرض رقابة على المعاملات يخلق "علاوة مخاطر البروتوكول". قد يخصم السوق الأصل إذا كان يخشى أن تكون حيادية الطبقة الأساسية معرضة للخطر بسبب أعباء التوافق المؤسسية.
• انعكاسية السوق: تصبح الحصة المركزة متغيراً كلياً. إذا ارتفع ETH على أخبار "اعتماد الخزانة"، فيمكن أن ينخفض بسهولة على مخاوف من "فك الخزانة". يجب على المستثمرين الآن أن يسألوا ليس فقط ما تفعله مؤسسة الإيثيريوم أو المطورون، ولكن ما تنوي BitMine القيام به مع حقيبة ETH الكبيرة الخاصة بها.

كيف يؤثر هذا على الإيثيريوم؟

لتأطير أهمية بصمة تخزين BitMine للإيثيريوم، استخدم CryptoSlate النمذجة القائمة على السيناريو لتقدير كيف يمكن لعرض مؤسسي مستدام إعادة تشكيل ديناميكيات التخزين والسيولة والتقييم.

• الحالة الأساسية: يظهر نظام "حصة لزجة"، مع علاوة سيولة خفيفة فقط. تواصل BitMine التخزين، لكن وتيرة التوسع تتباطأ حيث تعمل قوائم انتظار المدققين والقيود التشغيلية كفرامل طبيعية.

  يظل الطلب على التخزين ثابتاً، وتنضغط العوائد تدريجياً، ويتداول ETH بعلاوة متواضعة كأصل شبيه بالضمان. يتطابق هذا على نطاق واسع مع السيناريو الأساسي المنشور لـ 21Shares، والذي يشير إلى هدف سعر نهاية عام 2026 يبلغ حوالي 4,800 دولار.

• حالة صعودية: يتطور ETH إلى أصول ضمانية حقيقية للميزانية العمومية. في هذا الإصدار، تبدو BitMine أقل شبهاً بقيمة متطرفة وأكثر شبهاً بإشارة مبكرة لكتاب قواعد مؤسسي أوسع.

  تسعر الأسواق بشكل متزايد ETH لمعدل عائده وفائدة التسوية واختيارية الضمان، مدعومة بنمو مستمر للعملات المستقرة والترميز. إذا تسارع الطلب على الدولار على السلسلة، تقدر 21Shares هدفاً صعودياً بالقرب من 7,500 دولار.

• حالة هبوطية: يضع النموذج علامة على "انعكاسية خزانة الشركات"، حيث يمكن أن يصبح نفس الهيكل الذي يضيق التداول أثناء التراكم ضعيفاً إذا واجه حاملو الشركات ضغوطاً مالية أو ضغوط تخفيف أو حدود مخاطر أكثر صرامة.

  أشارت BitMine إلى إجراءات مؤسسية يمكن أن تحافظ على التخزين، ولكن إذا بدأ المستثمرون في الشك في متانة تلك الاستراتيجية، فيمكن أن يعيد ETH التسعير بمعدل خصم أعلى. في هذا السيناريو، تنمذج 21Shares نتيجة هبوطية تبلغ حوالي 1,800 دولار.

ظهر المنشور "الإيثيريوم يواجه مأزقاً خطيراً لمدة 40 يوماً بعد أن أجبر تخزين BitMine العدواني على ضغط سيولة تاريخي" لأول مرة على CryptoSlate.