Im Oktober ist etwas beim Krypto-Markt zerbrochen, Daten zeigen, wie sich der Markt verändert hat

Zwei Monate nachdem Trumps Zoll-Schlagzeile eine historische Liquidationskaskade ausgelöst hat, steckt Bitcoin immer noch in einer anderen Art von Markt fest, einem mit weniger Hebel, geringerer Liquidität und einer schwächeren Nachfrage von ETFs

Bitcoin steht wieder bei etwa 80.000 $, und die Stimmung fühlt sich ganz anders an als Anfang Oktober, als alle noch so sprachen, als wäre der nächste Aufschwung unvermeidlich. AP erfasste den Stimmungswandel in harten Zahlen, ein tiefer Rückgang vom 06.10. Höchststand und ein Markt, der seit Wochen Vertrauen verliert.

Wenn Sie Zeit auf Krypto-X verbringen, haben Sie die Debatte in Echtzeit miterlebt: Händler sagen, die „Leitungen" des Marktes seien am 10.10. zerstört worden, andere Händler sagen, so sieht Risiko eben aus, wenn die Musik aufhört.

Bitcoin Preisdivergenz seit Oktober (Quelle: Clouted)

Unter dem Lärm steckt eine echte Frage, die eine Antwort wert ist.

Was hat sich nach dem 10. Oktober tatsächlich verändert?

Die Nacht, in der Krypto zum 24/7-Risikomesser der Welt wurde

Der 10. Oktober begann als Makro-Geschichte, und es dauerte nicht lange, bis sie in jede Ecke des Krypto-Casinos schwappte. Trumps Zollankündigung löste Panikverkäufe und geringe Liquidität aus und bereitete das größte Liquidationsereignis vor, das der Markt je gesehen hat.

Coin Metrics legte die Abfolge so dar, dass die Bewegung weniger mysteriös erscheint:
Die Makro-Schlagzeilen schlugen ein, Liquiditätsanbieter zogen sich zurück, und ein gehebelter Markt wurde gezwungen, sich in dünne Orderbücher abzuwickeln.

Coin Metrics nannte es „The Great De-Leveraging", und die Einordnung passt: Dies war kein normaler Rückgang, dies war eine Systembereinigung.

Als sich der Staub gelegt hatte, waren die Zahlen brutal. Mehr als 19 Milliarden $ an gehebelten Positionen wurden liquidiert, eine Auslöschung, die frühere Crash-Tage in den Schatten stellte und einen sofortigen Ansturm auf Absicherungen nach unten in den Optionsmärkten auslöste.

Dieses Ausmaß ist wichtig, denn sobald man eine bestimmte Schwelle überschreitet, hört der Preis auf, ein sauberes Abbild dessen zu sein, „was die Leute denken", er wird zu erzwungenen Verkäufen, Margin Calls und automatisierten Abwicklungen, die den Markt ins Leere treiben.

Der Teil, den Händler im Innersten spürten: Liquidität verschwand

Wenn Leute sagen „es gibt kein Gebot", sprechen sie über etwas Einfaches.

Sie meinen, dass es nicht genügend echte Kaufaufträge nahe dem aktuellen Preis gibt, um den Fall aufzufangen, sodass der Preis weiter fallen muss, um jemanden zu finden, der bereit ist, die Gegenseite einzunehmen.

Kaiko hat dies mikroskopisch untersucht, und die Schlussfolgerung war hässlich: An mehreren Börsen gab es fast nichts in der Nähe des Mittelpreises, und bedeutende Gebote tauchten weiter entfernt auf, etwa 4% und 10% vom Mittelpreis entfernt, am deutlichsten sichtbar bei Binance, Crypto.com und Kraken.

So sieht eine Liquiditätsdürre aus, wenn Volatilität zuschlägt.

Coin Metrics sah dieselbe Geschichte durch eine andere Linse: Es betrachtete die Orderbuchtiefe von Binances BTCUSDT innerhalb von plus oder minus 2% vom Mittelpreis.

Unter typischen Bedingungen ist diese Tiefe dick genug, um normale Verkäufe aufzunehmen; während des Crashs wurde sie dramatisch dünner, und bescheidener Verkaufsdruck erzeugte überdimensionale Schwankungen.

So sieht „Infrastruktur" in Krypto aus: Der Markt kann sich liquide anfühlen, bis zu dem Moment, wo er es nicht mehr ist.

Eine Liquidationsspirale, die Altcoins wie ein Lastwagen traf

Bitcoin fiel hart, und der Rest des Marktes fiel durch den Boden.

Bitcoin fiel während des Zeitfensters vom 10.10. bis 11.10. um mehr als 14%, und es erinnerte auch alle daran, wie schnell die Bewegung nach dem Rekord vom 06.10. kam.

Coin Metrics fügte das Detail hinzu, das erklärt, warum sich die Bewegung so gewaltsam anfühlte: Dies war eine Kaskade von erzwungenen Abwicklungen, Preisverzerrungen und Hebel-Auslöschungen, es waren nicht nur Leute, die sich „entschieden" zu verkaufen.

Es wurde auch festgestellt, dass Altcoins beim Deleveraging härter getroffen wurden, was wichtig ist, weil das der Teil des Marktes ist, der reflexive Dynamik zum Überleben braucht.

Diese Dynamik verursacht nicht nur einen roten Tag, sie verändert das Verhalten für Wochen danach: Market Maker werden vorsichtig, Retail-Händler werden kleiner, und jede Erholung fühlt sich verdächtig an.

Die Binance-Frage: Was ist passiert, und was können wir tatsächlich sagen

Viel von der „Etwas ist kaputt"-Rede kreist weiter um Binance und die Sicherheitenverschiebungen, die während des Crashs auftauchten.

Der sauberste Weg, darüber zu sprechen, ist zu trennen, was die breite Marktstruktur war, von dem, was börsenspezifisch war.

Coin Metrics hob Ethenas synthetischen Dollar, USDe, als eines der bemerkenswerten Opfer hervor, es beschrieb, wie der Preisbindungsmechanismus von abgesicherten Positionen und Marktfunktionen abhängt, und wie USDe als Margin-Sicherheit an zentralisierten Börsen, einschließlich Binance, verwendet wird.

Während des Crashs sagte Coin Metrics, USDe wurde an einigen Handelsplätzen kurzzeitig weit unter 1 $ gehandelt.

Binance ging später öffentlich auf die Episode ein.

Binance sagte, es habe etwa 283 Millionen $ zurückerstattet, nachdem USDe, BNSOL und wBETH während der Marktturbulenzen kurzzeitig ihre Preisbindung verloren, und sagte, die Nutzer seien innerhalb von 24 Stunden vollständig entschädigt worden.

Das ist die Art von börsenspezifischer Lücke, die Händlern das Gefühl gibt, dass sich die Regeln über Nacht geändert haben.

Wenn Ihre Sicherheiten an einem Handelsplatz weit von der Preisbindung entfernt gehandelt werden können und Liquidationen basierend auf diesem lokalen Preis ausgelöst werden können, dann ist Ihr Risikomodell nur so gut wie der schwächste Markt, auf dem Sie handeln.

Hier ist die klare Erkenntnis.

Makro-Schock entzündete das Streichholz, Liquidationsmechanismen warfen Benzin, dünne Orderbücher verwandelten es in einen Feuersturm, und börsenspezifische Sicherheiten- und Preisverzerrungen machten Teile des Marktes noch fragiler.

Das Post-10/10-Regime: Warum sich der Markt immer noch falsch anfühlt

Spulen wir vor zum Dezember, und Sie können sehen, warum die Leute weiter sagen, die Nachfrage sei nie zurückgekommen.

Die Liquidität am Spot-Markt bleibt dünn, selbst nachdem sich die Preise stabilisiert haben, und es deutet darauf hin, dass die Top-of-Book-Tiefe deutlich unter den Niveaus von Anfang Oktober an den großen Handelsplätzen bleibt.

Es beschrieb auch einen Hebel-Reset, der zum Stimmungswandel passt: Open Interest wurde hart ausgespült, die Finanzierung wurde weicher, und der Markt hat nicht dieselbe direktionale Überzeugung wiederaufgebaut.

Wenn Sie die menschliche Version wollen: Händler wurden verbrannt, die Market Maker wurden vorsichtig, und das System bot keine einfachen Folgebewegungen mehr.

Deshalb starb die „Alt-Season"-Diskussion so schnell.

ETFs hörten auf, Rückenwind zu sein, und das ist wichtiger, als die meisten zugeben wollen.

Krypto verbrachte den Großteil von 2024 und den ersten Teil von 2025 damit zu lernen, wie man neben einer institutionellen Hülle handelt, dem Spot-Bitcoin-ETF.

Wenn die Flüsse positiv sind, ist es eine stetige Nachfragequelle; wenn die Flüsse negativ werden, belastet es die Stimmung und macht Rückgänge schwerer mit Vertrauen zu kaufen.

Investoren zogen im November 3,6 Milliarden $ aus Spot-Bitcoin-ETFs ab, der größte monatliche Abfluss seit der Einführung. Investoren zogen auch rekordverdächtige 523 Millionen $ an einem einzigen Tag aus BlackRocks IBIT ab, und der Artikel beschrieb eine breitere Stimmungsverschiebung zurück zu Gold.

Sie können den ganzen Tag über Narrative streiten, über Flüsse ist schwerer zu streiten.

Makro ist zurück, und es wird nicht bald verschwinden.

Eine der größten Veränderungen nach dem 10.10. hat nichts mit Kryptos interner Politik zu tun. Krypto wurde zurück in die Makro-Welt gezogen.

Bitcoins sich verändernde Beziehung zu Risikoanlagen und zu Gold über verschiedene Regime hinweg rahmt den Flash-Crash vom 10.10. als Erinnerung daran, dass Makro-Schocks sich durch Krypto schneller übertragen können als durch alles andere, weil Krypto nie schließt.

Um denselben Punkt in einfacher Sprache auszudrücken: Risiko wurde aus dem System genommen, Anleihen und Gold sahen sicherer aus, und Bitcoin handelte wie ein High-Beta-Asset, während Tech wackelte.

Also was hat sich nach dem 10.10. verändert, in einem Satz:

Deshalb haben so viele Händler das Gefühl, dass die Regeln jetzt anders sind.

Was ich als Nächstes beobachte, weil hier die nächste Bewegung herkommt

Ich komme immer wieder auf drei Faktoren zurück, und sie sind alle messbar.

Der erste sind ETF-Flüsse, weil dort die marginale Nachfrage während des größten Teils dieses Zyklus gelebt hat.

Der zweite ist die Orderbuchtiefe, weil dünne Bücher jede Überraschung in eine größere Bewegung verwandeln, als sie sein sollte.

Der dritte ist Hebel- und Sicherheitengesundheit: Open Interest, Finanzierung und die Stabilität der Sicherheiten, die Menschen zum Handeln verwenden.

Wenn dieses Fundament wackelig ist, ist alles, was darauf aufgebaut ist, wackeliger als es aussieht.

Wenn sich diese drei Faktoren gleichzeitig in die richtige Richtung drehen, bekommen Sie eine echte Regimeveränderung zurück zur Risikobereitschaft. Wenn sie gemischt bleiben, bekommen Sie Unbeständigkeit, Luftlöcher und einen Markt, der jeden bestraft, der überheblich wird.

Der Teil, den niemand mag: Der Markt kann sich kaputt anfühlen, ohne einen einzelnen versteckten Bösewicht

Die Antworten auf diesen X-Thread sind eine gute Erinnerung daran, wie Menschen Schmerz verarbeiten.
Wenn Sie Geld verlieren, wollen Sie einen Schuldigen, eine ordentliche Erklärung und einen Abschluss.

Der Crash vom 10.10. hat viele Bösewichte, wenn Sie sie wollen: Hebel, geringe Liquidität, fragmentierte Handelsplätze und Sicherheitenverschiebungen, er hat aber auch eine einfachere Erklärung: Es war das größte erzwungene Abwicklungsereignis, das Krypto je gesehen hat, und es versetzte den Markt in den Erholungsmodus.

Zwei Monate später sieht der Chart wie Langeweile aus, und es fühlt sich an, als sei etwas kaputt gegangen. Auf eine gewisse Weise ist es das.

Der Beitrag „Etwas ist im Oktober für Krypto kaputtgegangen, Daten zeigen, wie sich der Markt verändert hat" erschien zuerst auf CryptoSlate.