Investoren beginnen zu hinterfragen, wer wirklich vom KI-Boom profitiert

Der AI-Markt behandelt nicht mehr jedes Unternehmen, als wären sie alle auf demselben Niveau. Die Dinge begannen sich in der Endphase von 2025 auseinanderzuentwickeln, als Technologieaktien wie Würfel herumgeworfen wurden.

Ausverkäufe, wilde Rallyes, überteuerte Deals und Schuldenberge schlugen Alarm, ob sich diese KI-Welle in etwas Fragileres verwandelt, wie eine Blase. Und jetzt geht es nicht mehr nur darum, wer über KI spricht, sondern darum, wer bezahlt wird und wer die Rechnung bezahlt, so CNBC.

Stephen Yiu, der beim Blue Whale Growth Fund Gelder verwaltet, sagte, dieser Markt habe sich nie viel darum gekümmert, Gewinner von denen zu trennen, die nur Geld herumwerfen. „Jedes Unternehmen scheint zu gewinnen", sagte Stephen. „Aber es ist sehr wichtig zu differenzieren", fügte er hinzu und warnte, dass genau dies ist, was Investoren möglicherweise endlich anfangen werden zu tun.

Er wies darauf hin, dass Menschen, insbesondere Privatanleger, die Index-ETF nutzen, sich nicht die Mühe machen, unter die Haube zu schauen. Ob es sich um ein Startup, ein Unternehmen, das Geld verbrennt, um KI-Infrastruktur zu finanzieren, oder jemanden handelt, der nur die Schecks einsammelt, jeder wurde in denselben Haufen geworfen. Das könnte nicht von Dauer sein.

Big Tech investiert Milliarden in KI-Infrastruktur, während sich Modelle weiterentwickeln

Stephen unterteilte die Dinge in drei klare Kategorien: private KI-Startups, börsennotierte Unternehmen, die stark in KI investieren, und Firmen, die die Infrastruktur liefern. Das erste Lager, Unternehmen wie OpenAI und Anthropic, erhielt in nur den ersten neun Monaten von 2025 176,5 Milliarden Dollar Finanzierung, basierend auf PitchBook-Daten.

In der Zwischenzeit stellen Giganten wie Amazon, Microsoft und Meta massive Schecks an Infrastrukturanbieter wie Nvidia und Broadcom aus.

Stephens Fonds schaut nicht nur auf Hype. Sie beurteilen den Wert, indem sie prüfen, wie viel freien Cashflow ein Unternehmen nach Kapitalausgaben hat, verglichen mit seinem Aktienkurs. Das Problem? Die meisten der Magnificent-7-Aktien werden jetzt „mit einem erheblichen Aufschlag gehandelt", sagte Stephen.

Sie sind tief in KI-Ausgaben eingetaucht, und ihre Zahlen sehen dadurch aufgebläht aus. Er sagte, er würde KI-Investoren im Moment nicht anfassen, auch wenn er an die Zukunft der Technologie glaubt. Sein Fokus liegt auf den Unternehmen, die bezahlt werden, nicht auf denen, die Geld verbrennen, um zukünftige Rendite zu jagen.

Julien Lafargue, der die Marktstrategie bei Barclays Private Bank and Wealth Management leitet, sagte, all dieser Schaum sei nicht überall. Er konzentriert sich auf „spezifische Segmente und nicht auf den breiteren Markt". Und das eigentliche Problem? Es sind die Unternehmen, die auf der KI-Welle reiten, ohne Umsatz vorweisen zu können.

Julien nannte „einige Quantencomputer-bezogene Unternehmen" als Beispiele, bei denen der Hype-Zug den Bahnhof verlassen hat, ohne dass Gewinne in Sicht sind. „Die Positionierung der Investoren scheint mehr von Optimismus als von greifbaren Ergebnissen getrieben zu sein", sagte er. „Differenzierung ist der Schlüssel."

Steigende Vermögenskosten erschweren Geschäftsmodelle für KI-Investoren

Der Umbruch auf dem KI-Markt zeigt auch, wie sich die größten Namen verändern. Big Tech, einst stolz darauf, vermögensarm zu sein, kauft jetzt Land, baut Rechenzentren und verschlingt GPUs.

Unternehmen wie Google und Meta sind nicht mehr Softwarefirmen, sie sind Hyperschaler mit physischen Gemeinkosten. Diese Verschiebung frisst nicht nur Bargeld. Sie verändert, wie Investoren sie vollständig betrachten sollten.

Dorian Carrell, der Multi-Asset-Einkommen bei Schroders überwacht, sagte, alte Methoden zur Bewertung dieser Unternehmen funktionieren nicht mehr. „Wir sagen nicht, dass es nicht funktionieren wird", sagte Dorian. „Aber wir sagen, sollten Sie ein so hohes Vielfaches zahlen, wenn so hohe Wachstumserwartungen eingepreist sind?"

Um den KI-Ausbau am Laufen zu halten, gingen Tech-Firmen dieses Jahr an die Schuldenmärkte. Meta und Amazon nutzten beide diesen Weg, aber laut Ben Barringer, Tech-Forschungsleiter bei Quilter Cheviot, befinden sie sich immer noch in einer Netto-Cash-Position.

Das ist sehr unterschiedlich zu Unternehmen, die sich kaum über Wasser halten. „Die privaten Schuldenmärkte werden nächstes Jahr sehr interessant sein", fügte Dorian hinzu.

Stephen warnte, dass sich die Gewinnmargen verengen werden, wenn KI-gesteuerte Einnahmen nicht übertreffen, was ausgegeben wird. Und Investoren werden anfangen, härtere Fragen zu stellen.

Infrastruktur und Hardware halten nicht ewig. Sie nutzen sich ab. Die Kosten für diesen Verschleiß sind noch nicht in den Gewinn- und Verlustrechnungen sichtbar. „Es ist noch nicht Teil der P&L", sagte Stephen. „Ab nächstem Jahr, allmählich, wird es die Zahlen durcheinanderbringen. Es wird also immer mehr Differenzierung geben."

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