Bitcoin-Kurs sprang über 71.000 $ – aber der Großteil der Rallye kommt nicht von echten Käufern

Bitcoin ging ins Wochenende und pendelte nahe 71.000 US-Dollar, weit entfernt vom Anstieg der Vorwoche über 74.000 US-Dollar, aber weit unter den Höchstständen, die es zu Beginn des Jahres erreichte. Allein vom Preis her betrachtet, wirkt der Markt ziemlich stabil.

Darunter sieht seine Struktur jedoch viel weniger komfortabel aus.

Daten zeigen, dass die Spot-Aktivität nachlässt, während Derivaten weiterhin den Großteil der Arbeit leisten. Fast jeden Tag in diesem Monat wurden Derivaten mit etwa dem Neunfachen des Spot-Volumens gehandelt, und das ist nicht das Profil eines Marktes, der durch Spot-Nachfrage vorangetrieben wird. Was wir jetzt sehen, ist ein Markt, der fast ausschließlich durch Hebel gestützt wird.

Während der Unterschied zwischen einem Bitcoin-Anstieg aufgrund von Spot-Nachfrage und einem Anstieg aufgrund erhöhter Hebelwirkung zu technisch klingen mag, sind die Konsequenzen dieser Konstellation sehr einfach und betreffen alle und alles.

Spot-Handel bedeutet, dass jemand BTC kauft, die zum Verkauf angeboten wurden, und in den Besitz der Coins gelangt. Es ist eine sehr binäre Art, die Nachfrage zu bewerten: Wenn viele Menschen bereit sind zu zahlen, um Bitcoin zu besitzen und zu behalten, wird sein Preis unweigerlich steigen. Wenn niemand ihn will, müssen die Verkäufer ihre Preise senken, bis sie willige Käufer finden, was seinen globalen Wert verringert.

Aber Derivaten sind anders. Sie sind ausgeklügelte Finanzinstrumente, die es Händlern ermöglichen, komplexe Handelsstrategien mit Futures, Optionen, Basisgeschäften und kurzfristigen Absicherungen durchzuführen, oft mit zusätzlichem Hebel.

Diese Strategien halten die Aktivität hoch und den Preis in Bewegung, aber sie erzeugen einen Markt, der tiefer aussieht, als er wirklich ist. Wenn zu viel Aktivität in Derivaten liegt, wird der Preis volatiler, abhängiger von der Positionierung und anfälliger für plötzliche Luftlöcher, sobald Liquidationen beginnen.

Eine Bitcoin-Rallye, die auf Kontrakten basiert, nicht auf Coins

Das kombinierte Spot- und Derivaten-Volumen an zentralisierten Börsen fiel im Februar um etwa 2,4 % auf 5,61 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit Oktober 2024.

Das Spot-Handelsvolumen war für einen größeren Teil dieses Rückgangs verantwortlich, da der Handel stark in Richtung Derivaten verschoben blieb.

Der globale Spot-Börsenkomplex verzeichnete einen deutlichen Rückgang seiner Volumina, während das synthetische Engagement weiter stieg. Das ist ein ganz anderer Hintergrund als eine Rallye, die auf expandierender Spot-Nachfrage basiert. Während diese Art von Preisanstieg aus der Ferne gut aussehen kann, sind die Grundlagen darunter viel, viel dünner.

Die Preisentwicklung, die wir letzte Woche bei Bitcoin gesehen haben, ist eine perfekte Illustration dafür. BTC erholte sich wieder über 70.000 US-Dollar, und für einen Moment sah es so aus, als würden Käufer mit dringend benötigter Überzeugung einsteigen. Die Erholung zeigte sich jedoch eher in gehebelte Aktivität als im Spot-Handel.

Das Problem hier ist nicht, dass Futures- oder Optionsvolumina grundsätzlich schlecht sind. Bitcoin ist zu einem Markt gereift, in dem Derivaten zentral für die Preisfindung sind. Wenn sich der Preis jedoch stabilisiert, während der Spot-Handel schwach bleibt, kann die Rallye viel fragiler sein, als sie erscheint.

Eine solche Bewegung ist leichter umzukehren, weil die Unterstützung aus einer Positionierung stammt, die schnell reduziert werden kann, und nicht nur von Investoren, die Coins absorbieren und darauf sitzen bleiben.

Die institutionelle Akzeptanz von Derivaten hat dies zu einem größeren Problem gemacht als nur einem Krypto-nativen Thema.

Anfang Februar gab CME bekannt, dass seine Krypto-Produkte im Jahr 2026 Rekordvolumina verzeichneten, wobei das durchschnittliche tägliche Volumen von Krypto-Derivaten im Vergleich zum Vorjahr um 46 % gestiegen war. Das sagt Ihnen, dass es noch Raum für Wachstum beim institutionellen Engagement in Bitcoin gibt. Es sagt Ihnen auch, wo der größte Teil dieses Wachstums stattfindet: durch regulierte Derivaten.

Institutionen drücken nicht unbedingt schwache Überzeugung aus, wenn sie Futures verwenden. In den meisten Fällen tun sie genau das, was große, regulierte Akteure bevorzugt tun, nämlich Engagement zu gewinnen und Risiken so effizient wie möglich abzusichern.

Die Auswirkung auf den Markt ist jedoch dieselbe. Mehr vom täglichen Verhalten von Bitcoin wird durch Kontrakte geformt und nicht durch direkten Kauf des Vermögenswerts.

Warum dies für Bitcoin gefährlich wird, wenn sich die Außenwelt wendet

Diese Verschiebung würde sich in einem ruhigen Makroumfeld nicht unangenehm anfühlen. Bitcoin handelt jedoch jetzt durch eine Periode, in der der externe Hintergrund schwieriger zu vertrauen geworden ist.

Am 13. März verzeichneten US-Aktienfonds in der zweiten Woche in Folge Abflüsse, da der Iran-Krieg und der Ölschock die Stimmung über Risikoanlagen hinweg verdunkelten. In einer solchen Atmosphäre hört Hebel auf, ein Hintergrundmerkmal des Marktes zu sein, und wird zu seiner Hauptschwachstelle.

Ein Markt, der durch stetige Spot-Nachfrage unterstützt wird, absorbiert Angst allmählicher. Ein durch Derivaten gestützter Markt wird jedoch viel schneller neu bewertet, weil Positionen abgebaut und Margen verschärft werden.

Das ist jetzt das wahre Risiko. Bitcoin kann in einem derivatelastigen Setup weiter nach oben mahlen, wie es schon oft zuvor getan hat.

Ein durch Hebel getragener Markt hängt jedoch davon ab, dass diese ruhigen Bedingungen ruhig bleiben.

Das lässt weniger Raum für Fehler. Ein Makro-Schrecken, eine weitere Welle von ETF-Abflüssen, ein Anstieg der Renditen, ein scharfer Aktienverkauf oder ein plötzlicher Schlag auf die Stimmung können alle den gleichen Effekt erzeugen: Positionen wickeln sich schneller ab, als Cash-Käufer einsteigen können.

Wir haben das im Februar gesehen, als der Krypto-Markt während einer globalen Risikoabwicklung von einer Welle von Liquidationen getroffen wurde. Während der Auslöser von außerhalb von Krypto kam, war die Geschwindigkeit der Reaktion sehr stark eine Funktion davon, wie der Markt positioniert war. Das macht das aktuelle Ungleichgewicht beobachtenswert, da die Gefahr nicht nur darin besteht, dass Bitcoin jetzt volatil ist, denn es ist immer volatil. Die Gefahr besteht darin, dass das, was den Preis stützt, Stress schnell überträgt.

Es gibt hier auch ein Wahrnehmungsproblem.

Bitcoin hat Jahre damit verbracht, eine stärkere institutionelle Basis aufzubauen. Spot-Bitcoin-ETFs erreichten 100 Milliarden US-Dollar an AUM, Krypto-Derivaten an der CME stellen Rekorde auf, und immer mehr Unternehmenskassen halten BTC.

Ein besserer Zugang zu regulierten Krypto-Produkten erzeugt jedoch nicht automatisch eine stabilere Grundlage für den täglichen Handel. Was es erzeugt, ist eine schnelle und effiziente Möglichkeit, große gehebelte Positionen einzunehmen. Der Markt ist reif, weil die Infrastruktur reifer ist, aber die Fragilität im Verhalten ist immer noch da.

Deshalb verdient die Aufteilung zwischen Spot und Derivaten mehr Aufmerksamkeit, als sie normalerweise bekommt.

Es ist eine der besten Möglichkeiten zu beurteilen, was den Markt zu einem bestimmten Zeitpunkt tatsächlich trägt. Im Moment ist die Antwort definitiv nicht Spot- oder Retail-Nachfrage, sondern Hebel, Absicherung und synthetisches Engagement.

Bitcoin bleibt sehr liquide, aber der größte Teil dieser Liquidität ist jetzt synthetisch, und es ist normalerweise die erste Art, die sich verdünnt, wenn der Markt unter Stress gerät.

Das garantiert jedoch keinen Zusammenbruch. Bitcoin kann länger widerstandsfähig bleiben, als Skeptiker erwarten, und Hebel kann Rallyes weiter nähren, solange die Flüsse sich ausrichten.

Dennoch ist die Konstellation weniger robust, als der Preis allein es aussehen lässt. Wenn der Spot-Kauf nicht auf sichtbarere Weise zurückkehrt, könnte der Markt mit einer schwächeren Grundlage weiter klettern, als viele Händler erkennen.

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