¿Hay algún lugar seguro mientras Bitcoin se debilita? Por qué incluso el Tesoro a 2 años está comenzando a agrietarse

Incluso los rincones más seguros del mercado pueden empezar a parecer inquietos cuando el petróleo salta, la guerra se prolonga y los inversores comienzan a preguntarse si la inflación está volviendo en la dirección equivocada.

Ese fue el mensaje que obtuvimos de la venta del martes de bonos del Tesoro estadounidense a 2 años. Estos son bonos gubernamentales de corto plazo, y son ampliamente observados porque reflejan lo que los inversores piensan que podría suceder en los próximos dos años, especialmente con las tasas de interés del Sistema de la Reserva Federal (FRS).

Cuando la demanda de estos bonos del Tesoro de corto plazo es fuerte, nos dice que los inversores profesionales e institucionales creen que la inflación se aliviará y la política eventualmente se suavizará.

Así que cuando la demanda se debilita, la señal también cambia. Los inversores están pidiendo una mejor compensación y se están preparando para un tramo más difícil por delante.

La subasta del martes cayó en esa segunda categoría. El Tesoro vendió $69 mil millones en notas a 2 años a un rendimiento alto del 3.936%, y la demanda fue más débil que el mes anterior. La relación demanda-cobertura cayó a 2.44 desde 2.63 en febrero, mientras que los distribuidores primarios terminaron tomando una participación mucho mayor de la venta.

Estos números nos dicen que los inversores mostraron menos apetito de lo habitual por prestar dinero al gobierno estadounidense por solo dos años a una tasa de interés del 3.9%.

La venta débil llegó en un momento en que el conflicto de Oriente Medio había empujado el petróleo al alza, y las esperanzas de recortes rápidos de tasas del Sistema de la Reserva Federal (FRS) estaban comenzando a desvanecerse. La actividad empresarial estadounidense se desaceleró a un mínimo de 11 meses en marzo, incluso cuando los costos y los precios de venta se aceleraron, una combinación que dejó a los inversores mirando un panorama económico bastante incómodo.

El bono del Tesoro a 2 años es una de las mejores lecturas del mercado sobre hacia dónde los inversores piensan que se dirigen las tasas de interés en el futuro cercano. Una subasta débil señala que los traders no están convencidos de que la Reserva Federal podrá aliviar la política pronto. También puede señalar que la Preocupación de mercado por la inflación está comenzando a superar el instinto habitual de apresurarse hacia la deuda gubernamental durante un shock geopolítico.

Por qué esta simple subasta se convirtió en una señal de alerta

Durante la mayor parte del último año, los inversores esperaban una luz al final del túnel. La inflación parecía estar bajando, y el crecimiento se estaba enfriando de manera ordenada, lo que permitiría a la Reserva Federal eventualmente tener espacio para recortar tasas. Los bonos del Tesoro de corto plazo encajarían perfectamente en este mercado en recuperación, ya que ofrecían una forma rentable de posicionarse para una política más fácil por delante.

Pero todo esto se desmoronó con el reciente shock petrolero. A medida que el conflicto en Irán amenaza con convertirse en una guerra en toda regla en Oriente Medio, los precios del petróleo se dispararon, alimentando la gasolina y los costos comerciales más amplios. Esto esencialmente anuló todo el suavizamiento que habíamos visto en la actividad empresarial, dejando a los mercados lidiando con la perspectiva de que la economía podría desacelerarse mientras la inflación sube. Esa combinación evitaría que la Reserva Federal ofrezca cualquier tipo de alivio fácil en el próximo año aproximadamente.

Una vez que comenzamos a considerar esto como una posibilidad real, el significado de un activo "seguro" cambia.
Si bien la seguridad relativa de un activo todavía cuenta en estas circunstancias, la inflación cuenta más.

Los inversores comienzan a preguntarse si mantener un bono del Tesoro a 2 años a un rendimiento determinado realmente ofrece suficiente protección cuando los precios de la energía están subiendo, y el camino hacia tasas más bajas parece menos cierto. Por eso la demanda débil de esta semana atrajo tanta atención: mostró que el mercado quería más rendimientos antes de intervenir.

La retórica de la Reserva Federal ha aumentado esa inquietud. El gobernador de la Reserva Federal Michael Barr dijo que los responsables de las políticas pueden necesitar mantener las tasas estables durante algún tiempo porque la inflación permanece por encima del objetivo y el conflicto de Oriente Medio ha agregado riesgo alcista a través de la energía.

Comentarios como ese ayudan a explicar por qué los bonos del Tesoro a 2 años son tan importantes: son la parte del mercado del Tesoro más estrechamente vinculada al próximo capítulo de la política de la Reserva Federal. Cuando comienza a tambalearse, los inversores generalmente están reaccionando a lo que piensan que el banco central puede o no puede hacer a continuación.

Lo que la señal dice sobre la economía a partir de aquí

La subasta de este mes fue una señal de alerta para los próximos meses.

Los inversores están comenzando a probar si alguna de las viejas suposiciones todavía se mantiene: ¿Puede la inflación seguir aliviándose si el petróleo se mantiene elevado? ¿Puede la Reserva Federal recortar tasas si los costos de energía comienzan a elevar los precios aún más?

Las respuestas a estas preguntas afectarán a todos, no solo a los compradores de bonos del Tesoro.

Los rendimientos de corto plazo más altos pueden mantener las condiciones financieras ajustadas, presionar las valoraciones en otros mercados y elevar el obstáculo para la toma de riesgos en acciones y activos especulativos. También pueden cambiar las condiciones de préstamo, porque las expectativas sobre la política futura de la Reserva Federal se derraman en todo tipo de decisiones de precios.

Por eso una subasta débil en el extremo frontal de la curva puede terminar contando una historia más amplia sobre confianza, miedo y cómo los inversores ven que se está formando la próxima fase de la economía.

Todavía hay espacio para que esta señal se enfríe. Las esperanzas de alto el fuego ayudaron a que los precios del petróleo retrocedieran un poco, y ese tipo de movimiento puede aliviar parte de la presión sobre las expectativas de inflación.

Sin embargo, el mercado todavía está discutiendo consigo mismo, y el argumento está vivo en cada nuevo titular petrolero, cada comentario de la Reserva Federal y cada nueva lectura sobre precios y crecimiento.

Por ahora, el mensaje de la subasta es claro: los inversores están mirando los próximos dos años y viendo un camino más difícil que el que vieron hace un mes. Están viendo guerra, petróleo, inflación, actividad más lenta y un Sistema de la Reserva Federal (FRS) que tiene menos espacio para acudir al rescate de lo que los mercados esperaban. Y vimos un vistazo de un mercado que comienza a cotizar en un mundo más difícil.

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