En esta burbuja de incentivos, ¿quién pagará por la falsa prosperidad de Lighters?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recientemente, el nombre Lighter ha estado en toda la comunidad, con un fuerte sentimiento en torno a todo, desde discusiones de valoración y cálculos de recompensas de puntos hasta especulaciones sobre el momento del TGE y fluctuaciones de precios en el premercado.

Exchanges como Binance y OKX han anunciado sucesivamente el listado de trading de premercado del token LIT. Polymarket predice que hay una probabilidad superior al 50% de que su valoración post-TGE supere los $3 mil millones. La señal de transferencia on-chain de 250 millones de tokens LIT ha encendido completamente el sentimiento FOMO. Todo parece ir sobre ruedas, y Lighter es sin duda uno de los proyectos más esperados en el mercado cripto a finales de año.

Sin embargo, mientras todos calculan cuántos LIT y TGE se pueden intercambiar y cuánto subirá el precio, se están olvidando las preguntas más fundamentales: ¿Cuánto de este frenesí de airdrops es crecimiento real, y cuánto es solo una ilusión fugaz alimentada por una burbuja? ¿Posee realmente el sector Perp DEX un valor sostenible?

Anclajes de Valoración y la Trampa de Comisiones Cero

En el ferozmente competitivo sector Perp DEX de 2025, Lighter forjó un camino de expansión único. En comparación con el avance de Hyperliquid a través de capacidades operativas excepcionales y una narrativa justa sin respaldo de VC, y la prima de marca de Aster respaldada por el ecosistema Binance, Lighter eligió abrazar profundamente al capital de primer nivel.

Según RootData, Lighter completó una masiva ronda de financiamiento de $68 millones en noviembre de este año, liderada por Founders Fund y Ribbit Capital, con la participación de Robinhood también. Su valoración pre-TGE ha alcanzado los $1.5 mil millones, y antes de esto, había contado con el respaldo de instituciones establecidas como Dragonfly y Haun Ventures.

Mirando las métricas, Defillama muestra que el interés abierto (OI) de Lighter alcanzó los $1.572 mil millones, con ingresos mensuales de $10.27 millones e ingresos anualizados que se aproximan a los $125 millones. En términos de volumen de trading, Lighter registró $227.19 mil millones en los últimos 30 días, incluso superando los referentes de la industria Hyperliquid ($175.05 mil millones) y Aster ($189.034 mil millones), y fue considerado una vez por el mercado como un caballo oscuro en el perp DEX este año.

Los analistas de mercado creen que las ambiciones de Lighter se extienden mucho más allá de ser simplemente un exchange de contratos perpetuos; apunta a construir una infraestructura de trading descentralizada que conecte corredurías, empresas fintech y market makers profesionales. En el lado minorista, Lighter implementa una estrategia de "comisiones cero" al estilo Robinhood, pero esto viene con una latencia de 200-300 milisegundos. Esto sin duda crea una excelente ventana de arbitraje para market makers de alta frecuencia. Mientras que los inversores minoristas ordinarios atraídos por las "bajas comisiones" evitan las comisiones explícitas, pueden incurrir en varias veces los costos normales de trading debido al deslizamiento oculto.

Por lo tanto, hay cierta controversia en torno a su modelo de negocio, y su lógica de valoración va más allá de una simple comparación basada en Perp DEX. Aunque Polymarket indica que se espera que su valoración post-TGE esté en el rango de $2 mil millones a $3 mil millones, si puede sostener una narrativa institucional a largo plazo sigue siendo cuestionable.

Por otro lado, la experiencia histórica ha demostrado repetidamente que el "rendimiento máximo al lanzamiento" se ha convertido en un destino ineludible para proyectos estrella de VC. Los datos de 2025 muestran que el rendimiento de "proyectos respaldados por VC" altamente publicitados en el Mercado secundario está severamente desconectado de sus valoraciones. Por ejemplo, Humanity Protocol, valorado en $1 mil millones por VCs, ahora tiene una Capitalización de mercado de aproximadamente $285 millones, Fuel Network aproximadamente $11 millones, y Bubblemaps aproximadamente $6 millones—una diferencia de decenas de veces. Otros proyectos como Plasmas y DoubleZero tienen capitalizaciones de mercado que son solo del 10% al 30% de sus valoraciones de VC.

Enfrentado a las "métricas de vanidad" infladas por el capital, Lighter puede ser simplemente el siguiente caso.

Prep DEX: Un Auge Falso

Las preocupaciones persistentes sobre Lighter reflejan esencialmente los cuellos de botella profundamente arraigados en todo el sector Perp DEX.

Primero, el grupo de usuarios principales de Perp DEX debería consistir teóricamente en traders apalancados y arbitrajistas institucionales, pero en realidad, su nivel de actividad está muy por debajo de la narrativa. Según datos de DeFiLlama, incluso en octubre, cuando el volumen de trading mensual de todo el sector alcanzó un récord de $1.2 billones, el número de direcciones realmente activas a nivel global (refiriéndose a usuarios efectivos con posiciones direccionales cada día) solo se mantuvo en decenas de miles a cientos de miles. Esta es una brecha significativa en comparación con los cientos de millones de usuarios en CEXs como Binance y Bybit.

La razón de esto es que, si bien los usuarios eligen DEX por bajas comisiones y privacidad on-chain, la mayoría de los inversores minoristas no son particularmente sensibles a la privacidad debido a su capital limitado. Además, con Hyperliquid estableciendo un fuerte foso de liquidez a través de su plataforma Layer 1 autoconstruida, es difícil para los nuevos jugadores abrirse paso en las mismas dimensiones.

La base de usuarios limitada significa que el crecimiento en este sector depende en gran medida de "farmers temporales" en lugar de usuarios leales. Un informe de CoinGecko señala que el airdrop farming se volvió prevalente a finales de 2025, con la mayoría de los usuarios acudiendo en masa para adquirir puntos en lugar de participar en trading a largo plazo, lo que llevó a una reducción general a la mitad de las tasas de retención después del TGE (generación de tokens). Por ejemplo, mientras que Lighter atrajo a más de 500,000 nuevos usuarios en la Temporada 2, el análisis muestra que el 80% eran cuentas Sybil de múltiples billeteras, lo que significa que el número real de direcciones activas era mucho menos impresionante de lo que parecía.

En segundo lugar, la situación incómoda en la industria se refleja en el "ciclo de corto plazo" formado por el juego de intereses entre múltiples partes: los equipos de proyecto necesitan urgentemente TVL y volumen de transacciones para respaldar narrativas de valoración, e inducen tráfico a través de puntos y comisiones cero; los VCs apuestan por altas valoraciones para buscar salida; mientras que los farmers acuden en masa a acumular puntos, cobran y se van después de los airdrops.

El análisis de Forklog sugiere que mientras la "ruleta de ganancias" infla las cifras en papel, es esencialmente un juego a corto plazo entre varias partes, en lugar de una situación win-win para el ecosistema. Un ejemplo típico es el ajuste del multiplicador de puntos de Aster en noviembre de 2025, que llevó a la rápida migración de 400,000 billeteras a Lighter, causando directamente un aumento en las tarifas de gas y un profundo colapso de la plataforma.

El CEO de BitMEX, Stephan Lutz, advirtió que la moda de Perp DEX puede ser insostenible porque los exchanges centralizados (CEXs) aún controlan el 95% del interés abierto (OI), y la dependencia excesiva del modelo DEX en mecanismos de incentivo hace que su lógica empresarial sea extremadamente frágil. El informe de mitad de año de 21Shares para 2025 también enfatizó que aunque la cuota de mercado de Perp DEX aumentó del 5% a principios de año al 26%, este crecimiento impulsado por el sentimiento alcista estuvo acompañado de una severa fragmentación en la competencia.

Además, el aparente aumento en el volumen de trading en Perp DEX es un producto de usuarios incentivados por puntos para recompensas de airdrop. A finales de 2025, la popularidad del airdrop mining en Perp DEX sin tokens se había disparado, lo que explica por qué Lighter y Aster ambos superaron los $180 mil millones en volumen de trading mensual. Aunque Aster ha emitido su propio token, aún tiene que mantener su crecimiento en papel a través de programas de recompensa continuos; este modelo de "subsidio por retención" equivale a hipotecar su futuro.

Como resulta, los proyectos impulsados por capital y sostenidos por un sistema basado en puntos a menudo enfrentan correcciones de valoración brutales después del evento TGE (Trading for Enterprises). Mirando hacia atrás a Vana, un proyecto respaldado por VCs de primer nivel, mientras que su FDV (Funds-to-Value) se disparó brevemente después del TGE de 2024, posteriormente se desplomó un 70% debido a la pérdida de incentivos, convirtiéndose rápidamente en un "proyecto fantasma" agotado de liquidez. Los aumentos actuales de datos de Lighter y Aster siguen un camino similar al de estos proyectos respaldados por VC con valoraciones invertidas.

En el panorama actual del mercado, el efecto líder de Perp DEX se ha establecido básicamente. Hyperliquid ha asegurado la primera posición con su ventaja de ser el primero en moverse en ingresos orgánicos y profundidad. Los jugadores restantes solo pueden buscar diferenciación y supervivencia en áreas de nicho extremadamente estrechas como optimización móvil, mecanismos de seguro o integración RWA.

En última instancia, el sector Perp DEX todavía está en una fase de juego de suma cero, y para pequeños inversores minoristas con baja sensibilidad a la privacidad, los DEX todavía carecen de suficiente incentivo para migrar. Bajo su aparente popularidad, su verdadero valor puede ser mucho menor de lo que sugieren los datos.

Conclusión

Dentro de la lógica de auge tejida por puntos, capital de riesgo y airdrops, Perp DEX parece haber caído en una ilusión autosuficiente. Sin embargo, cuando la marea de subsidios retrocede, esos "caballos oscuros" que carecen de verdadera adherencia de usuarios y dependen únicamente de narrativas de capital finalmente serán expuestos frente a la prueba de liquidez en el Mercado secundario.

La historia de Lighter continúa, pero sirve como recordatorio para los inversores cripto de que el espacio DeFi nunca carece de festines espectaculares, sino más bien de verdades que puedan resistir la burbuja. Al perseguir el próximo momento de gloria, vale la pena preguntarnos: ¿para quién está ardiendo realmente este frenesí?