Crédit numérique : Note de recherche Strategy World pour les institutions, entreprises et opérateurs

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Crédit Numérique : Note de Recherche Strategy World pour les Institutions, Entreprises et Opérateurs 

Je suis allé à Strategy World la semaine dernière. Du côté Bitcoin, cette conférence aurait tout aussi bien pu s'appeler « Stretch World ». STRC (Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares) était le principal sujet de discussion. SATA, un autre instrument de crédit numérique à taux variable émis par Strive, a également été fréquemment mentionné. 

Voici mes réflexions, principalement adressées aux investisseurs institutionnels, aux entreprises, aux opérateurs et aux analystes dans l'espace Bitcoin

La Rampe d'Accès Bitcoin la Plus Efficace 

Strategy a résolument misé sur STRC, visant à faire de STRC la plus grande réussite de tous les temps. L'adoption généralisée de STRC est potentiellement le vecteur le plus efficace pour l'adoption de Bitcoin jamais créé. Pour vraiment comprendre pourquoi, nous devons comprendre deux choses.

Premièrement, la proposition de valeur de STRC est très facile à communiquer à n'importe qui en 10 secondes. Même si Strategy ne va probablement pas le présenter de cette façon, la plupart des personnes informées considèrent STRC comme une alternative de trésorerie à haut rendement. Notez que « alternative de trésorerie » et les suggestions d'être un « fonds du marché monétaire » entraînent certaines contraintes juridiques liées à l'utilisation d'une telle terminologie.

Mais c'est en grande partie l'effet économique de STRC, car il est conçu pour se négocier très près de son prix nominal de 100 $ tout en générant des rendements élevés (actuellement 11,5 %, bien qu'il s'agisse d'un instrument à taux variable qui changera). Comparez cette proposition de valeur très simple — substitut de trésorerie à haut rendement — à celle du Bitcoin. L'individu médian (et je dirais jusqu'à 90 % des individus) choisira STRC plutôt que Bitcoin. En fait, STRC fait quelque chose que les ETF Bitcoin au comptant n'ont jamais pu faire, car STRC transforme Bitcoin en quelque chose qui répond mieux aux besoins quotidiens de la plupart des gens. 

Le deuxième point est que Strategy utilise les dollars levés en vendant STRC pour acheter du Bitcoin, donc quelqu'un qui achète STRC via l'offre ATM de Strategy fait effectivement en sorte que cet argent aille dans Bitcoin. Bien sûr, nous ne devons pas avoir l'idée que chaque dollar investi dans STRC est un dollar investi dans Bitcoin, car il est possible d'acheter les actions STRC d'un autre détenteur de STRC, qui n'utilisera probablement pas cet argent pour acheter du Bitcoin. Le point important est que STRC ouvre le marché du Bitcoin à des acheteurs qui ne considéreraient pas ou ne comprendraient pas la proposition de valeur du Bitcoin. 

Dans l'ensemble, je crois que STRC est la rampe d'accès Bitcoin la plus efficace jamais créée. Ce n'est peut-être pas la rampe d'accès que la plupart des Bitcoiners OG avaient imaginée, mais c'est finalement celle qui fonctionne pour le plus grand nombre de personnes et qui peut attirer le plus de capital. 

Le capital que STRC attire est franchement assez fou. C'était la plus grande introduction en bourse de 2025. Et c'était une action privilégiée ! Depuis lors, près d'un milliard de dollars supplémentaire a été émis via le programme ATM. L'émission ATM représente 19 % des actions STRC en circulation aujourd'hui. Plus de 3 milliards de dollars ont afflué vers Bitcoin grâce à STRC. 

À Strategy World, plusieurs entreprises ont annoncé qu'elles utilisaient STRC comme actif de trésorerie. Cela ne devrait pas être surprenant. Les entreprises doivent placer leur fonds de roulement et STRC est facilement le meilleur véhicule ajusté au risque pour le faire. Les entreprises ont acheté le papier commercial les unes des autres pendant longtemps, mais les rendements sur ceux-ci sont faibles et il n'y a aucun avantage fiscal. 

STRC résout ce problème. C'est la meilleure rampe d'accès Bitcoin car elle est acceptable pour le plus grand nombre d'entités.

Layer 3 et Monnaie Numérique 

Pour moi, BTC est déjà de la monnaie numérique, et les Layer 3 et Layer 2 désignent une infrastructure technique pour faire évoluer la portabilité du BTC (c'est-à-dire Lightning ou Ark). Cette terminologie m'a donc toujours semblé problématique, mais c'est ce qui est utilisé (et probablement ce qui restera) alors nous allons simplement faire avec. 

Saylor appelle Bitcoin « Capital Numérique ». C'est la Layer 1. En plus de cela, STRC et SATA et d'autres instruments de crédit émis par les entreprises de trésorerie Bitcoin seraient la Layer 2, ou « Crédit Numérique ». Le Crédit Numérique supprime le risque et le potentiel de hausse du Bitcoin, et le risque et le potentiel de hausse excédentaires sont absorbés par les actions ordinaires. La structure, comme nous l'avons vu ci-dessus, fournit une forme optimisée d'exposition indirecte au Bitcoin qui est plus acceptable pour l'investisseur médian. 

Enfin, en utilisant le Crédit Numérique, on pourrait créer de la « Monnaie Numérique » ou Layer 3. La Monnaie Numérique, dans ce cadre, est effectivement un compte d'épargne ou un token stablecoin ou un fonds qui a réduit la volatilité à presque 0 tout en transmettant une grande partie du rendement du Crédit Numérique. Cela peut être fait en utilisant un certain nombre de techniques différentes impliquant la gestion des risques, les tampons et les couvertures de queue, mais je ne développerai pas ici. Le défi principal de la création de ceux-ci semble être de choisir la structure optimale qui équilibre la conformité légale avec la rentabilité pour l'émetteur de Layer 3. Le trading et la gestion des risques réels sont triviaux.

La Layer 3 est si intéressante car c'est probablement ainsi que le Crédit Numérique obtient un coup de pouce d'un ordre de grandeur dans sa distribution et son marché adressable. 

Vous voyez, même si certaines personnes aimeraient détenir STRC ou SATA, elles pourraient ne pas pouvoir le faire parce qu'elles ne sont pas bancarisées ou n'ont pas de compte de courtage américain. Elles pourraient également trouver la possibilité du dernier peu de volatilité inacceptable. Le concept de Monnaie Numérique pourrait résoudre ces deux points douloureux et apporter Bitcoin à de nombreux pools de capitaux plus marginaux. L'objectif final serait que la Monnaie Numérique puisse être utilisée comme compte de dépenses, où les utilisateurs et les commerçants peuvent payer et être payés en Monnaie Numérique. 

À très long terme, en supposant une distribution suffisante de Monnaie Numérique Layer 3 et des frictions de marché minimales, le rendement nominal de ces instruments de Monnaie Numérique convergerait probablement avec le CAGR du Bitcoin, ce qui fermerait définitivement le carry trade Bitcoin-fiat effectué par les entreprises de trésorerie Bitcoin. C'est pour moi la forme la plus probable d'Hyperbitcoinization.

Les entreprises qui travaillent sur des solutions Layer 3 méritent un examen attentif de la part du VC.

(Avec effet de levier) Crédit Numérique comme Composante de Parité de Risque 

La parité de risque est une stratégie de portefeuille popularisée par Ray Dalio il y a des années chez Bridgewater. Elle vise à égaliser la contribution au risque de différents actifs, profitant du déjeuner gratuit de diversification offert par la détention d'actifs décorrélés. L'idée est que si les obligations génèrent un tiers de la volatilité des actions, alors une stratégie de parité de risque pourrait multiplier par 3 les obligations longues afin que la contribution du risque de portefeuille des obligations soit identique à celle des actions (il nous manque quelques calculs de covariance ici, mais c'est l'essentiel). 

La parité de risque tire essentiellement parti des actifs les moins volatils et les plus décorrélés afin qu'ils puissent servir de coussin ou de moteur de rendement, selon les régimes de marché. Certains lecteurs pourraient reconnaître que cela est lié au concept de « portefeuille tous temps ». Même si la parité de risque a ses défauts (l'ensemble est synthétiquement short volatilité et short corrélation, ce qui introduit une fragilité aux extrêmes), elle a trouvé sa place parmi les allocateurs d'actifs. 

Le Crédit Numérique est très peu volatile. Si STRC se comporte comme l'instrument qu'il est conçu pour être, alors sa volatilité réalisée devrait ressembler davantage au crédit de courte durée qu'aux actions, aux obligations à long terme ou aux matières premières. En bref, semblable à de la trésorerie mais avec des rendements réels positifs. 

Un allocateur de parité de risque peut alors augmenter l'exposition STRC sans faire exploser la volatilité du portefeuille. Et contrairement à la trésorerie ou aux bons du Trésor à court terme, STRC offre un portage positif significatif tout en restant ancré au pair en termes de prix. En bref, c'est un excellent complément à l'allocation de crédit d'un portefeuille de parité de risque. 

Le Crédit Numérique avec effet de levier en tant que concept de fonds a été mentionné dans une présentation, ainsi que le Crédit Numérique « tamponné » (par exemple une répartition 50/50 entre STRC et bons du Trésor pour un rendement plus faible mais moins de volatilité). Les deux ont du potentiel. 

Un Carry Trade sur le Marché Secondaire 

Un trade intéressant qui peut être fait dans ce contexte consiste à emprunter à des taux plus bas et à acheter du Crédit Numérique générant des taux plus élevés. La mise en œuvre la plus simple se fait via la marge chez un courtier. Étant donné un taux de marge de 8 % composé quotidiennement, STRC qui paie 11,5 % avec des dividendes mensuels peut toujours générer un portage positif après avoir payé la marge. La dette de marge est de durée ultra-courte et rachetable, donc on ne peut pas être trop endetté dessus sinon une plus grande baisse du prix STRC pourrait entraîner un appel de marge et une liquidation. 

Il pourrait être possible de faire un pair trade SGOV et STRC pour gagner le spread, mais cela dépend des taux d'emprunt pour SGOV. 

Je pense qu'une meilleure façon est de financer avec des box spreads. Cela donne un coût du capital proche du taux sans risque, et c'est un taux « obligation bullet » qui est payé à l'échéance (expiration du box spread). Ce carry trade effectué par les particuliers et les institutions sur le marché secondaire apportera certainement plus de liquidité et d'effet de levier opaque à l'écosystème. Opportunité à long terme, et aussi des risques à surveiller. 

Ouroboros Numérique et Crédit Incestueux 

Voici un concept que j'ai entendu lors de la conférence : 

« Imaginez si Strategy achetait SATA pour ses réserves de trésorerie et Strive achetait STRC pour ses réserves de trésorerie. Les deux côtés ont plus de rendement, n'est-ce pas ? Plus de valeur est créée ! » 

À ce stade, nous entrons probablement dans le domaine des choses que nous ne devrions pas faire. Les réserves de trésorerie sont censées donner la perception que les dividendes seront soutenus même si l'entreprise traverse des moments difficiles (lire : marché baissier du Bitcoin). Malheureusement, si la réserve de trésorerie est en Crédit Numérique qui se vend et se décroche lors d'un crash Bitcoin, alors la réserve ne serait vraiment pas vraiment une réserve. 

De plus, gardez à l'esprit que la réserve de trésorerie est en partie responsable d'une perception de risque atténué, ce qui comprime les spreads de crédit. Si la réserve n'était en fait pas capable d'atténuer le risque du Crédit Numérique parce que la réserve était elle-même du Crédit Numérique, alors l'instrument de Crédit Numérique censé être soutenu par la réserve échouera également plus rapidement sous stress. 

Comme le serpent qui mange sa propre queue et se consume lui-même. 

Je ne prévois pas une telle utilisation incestueuse du crédit chez les principaux émetteurs, mais quelque chose comme cela pourrait apparaître dans les plus petites entreprises de trésorerie qui sont désespérées pour plus de revenus. Utiliser STRC pour le fonds de roulement est une chose (et approprié dans la plupart des cas). Une réserve de trésorerie destinée à protéger les investisseurs en crédit est une chose différente. C'est peut-être un autre risque possible à surveiller. 

Une réflexion intéressante serait qu'une Layer 3 suffisamment couverte contre les risques extrêmes soit la réserve. Tant que la corrélation à la baisse avec BTC est supprimée, cela fonctionne probablement.

Conclusion 

Strategy World était merveilleux. Je le recommande vivement.

Avertissement : Ce contenu a été rédigé au nom de Bitcoin For Corporations. Cet article est destiné uniquement à des fins d'information et ne doit pas être interprété comme une invitation ou une sollicitation d'acquérir, d'acheter ou de souscrire à des titres.

Cet article Crédit Numérique : Note de Recherche Strategy World pour les Institutions, Entreprises et Opérateurs  est apparu en premier sur Bitcoin Magazine et a été écrit par Allard Peng.