Le Financement : Les VCs discutent de la correction crypto et de ce qui va suivre

Le Bitcoin et l'ether ont effacé tous leurs gains de l'année — un virage brutal pour un marché qui a vu le Bitcoin atteindre un All-time High (ATH) au-dessus de 126 000 $ il y a seulement deux mois. Le tableau général est similaire : les 20 indices crypto GMCI sont dans le rouge sur une base mensuelle, selon les données de The Block, et l'événement de liquidation record du 10 octobre a clairement montré à quel point le marché était devenu fragile. Avec la poursuite du drawdown et l'affaiblissement du sentiment, j'ai décidé de poser deux questions clés aux VCs : pourquoi les marchés crypto restent sous pression, et quelle est la suite.

Les VCs ont souligné deux facteurs principaux derrière la correction : l'événement de liquidation du 10 octobre et un environnement macro plus difficile. L'événement de désendettement — causé par une faible liquidité, une mauvaise gestion des risques et une conception faible des oracles ou de l'effet de levier — a provoqué des pertes importantes et introduit de l'incertitude, a déclaré Rob Hadick, general partner chez Dragonfly. 

Boris Revsin, general partner et directeur général chez Tribe Capital, a fait écho à cette opinion, qualifiant l'épisode de "liquidation de l'effet de levier" qui s'est répercutée sur le reste du marché. En même temps, le tableau macro est devenu moins favorable : les attentes de baisses de taux à court terme se sont estompées, l'inflation a montré des signes de persistance, les marchés du travail se sont affaiblis, les risques géopolitiques ont augmenté et les consommateurs montrent des signes de stress. Ce mélange, ont noté les VCs, a poussé la plupart des actifs à risque à se négocier médiocrement au cours des deux derniers mois.

Anirudh Pai, partenaire chez Robot Ventures, a également souligné les inquiétudes croissantes concernant un ralentissement américain. Les indicateurs de croissance clés — y compris l'indice de surprise économique de Citigroup et le swap d'inflation à 1 an (un contrat dérivé utilisé pour transférer le risque d'inflation par un échange de flux de trésorerie fixes) — ont commencé à s'inverser, a déclaré Pai, ajoutant qu'il s'agit d'un schéma qui a précédé les craintes de récession antérieures et contribué au ton général d'aversion au risque.

"Cela pourrait éventuellement s'aggraver et se transformer en une récession à part entière ; néanmoins, cela pourrait également agir de manière similaire à ces instances précédentes et le sentiment pourrait changer, de sorte que l'optimisme revienne sur le marché. Il est encore trop tôt pour le dire," a déclaré Pai.

Un autre facteur pesant sur les prix est le manque d'afflux frais. Dan Matuszewski, co-fondateur et principal de CMS Holdings, a déclaré qu'en dehors des tokens soutenus par des rachats, la crypto a connu "très peu d'afflux incrémentiel" sauf dans les sociétés de trésorerie d'actifs numériques, ou DAT. Avec le tarissement de la nouvelle demande et les flux d'ETF qui ne fournissent plus non plus de soutien majeur, les prix ont chuté plus rapidement.

Les signaux qui comptent à partir de maintenant

Les VCs ont déclaré que le catalyseur le plus important au cours des prochains mois est la clarté macro — en particulier concernant les taux d'intérêt et la Réserve fédérale. Hadick et Revsin ont tous deux souligné que la trajectoire des baisses de taux et qui dirigera la Fed lors du prochain mandat sont les plus grands moteurs pour les actifs à risque. Les marchés anticipent des baisses, mais Revsin a déclaré que les investisseurs pourraient encore sous-estimer à quel point la politique pourrait devenir accommodante si un nouveau président de la Fed penche vers le maintien de la liquidité. Hadick a ajouté que des signaux plus clairs sur l'inflation, les dépenses des fêtes et les conditions générales de liquidité renforceraient la configuration pour le Bitcoin, qui "se négocie toujours comme un actif macro".

Un autre catalyseur est simplement le retour des données économiques normales. Pai a noté qu'avec la récente fermeture du gouvernement américain, les investisseurs ont volé à l'aveugle — "une pénurie de données", selon ses termes — ce qui a rendu le trading plus volatil. Il a souligné que l'enquête d'octobre sur les offres d'emploi et la rotation de la main-d'œuvre (JOLTS) sera le seul point de données majeur sur le travail avant la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market, laissant les marchés évoluer dans l'incertitude plutôt que sur des informations. Selon lui, le prochain rapport sur l'emploi sera plus important que d'habitude car les investisseurs "détestent l'incertitude" et n'ont pas eu beaucoup de points d'ancrage.

Les VCs ont également souligné les tendances à plus long terme que le marché pourrait sous-évaluer. Hadick a déclaré que les investisseurs ne tiennent toujours pas pleinement compte de la rapidité avec laquelle l'activité économique se déplace on-chain, notant que les paiements, l'investissement tokenisé et le trading social pourraient s'accélérer de manière significative d'ici 2026. L'échelle et la vitesse de cette transition — et la demande qu'elle pourrait débloquer — restent sous-estimées, a-t-il déclaré.

La connexion IA

Un autre catalyseur sous-évalué est l'évolution du commerce de l'IA, selon certains VCs. L'IA est devenue un moteur central de l'appétit pour le risque dans les technologies de pointe. Si le commerce de l'IA se renforce, il soutient la crypto. S'il s'affaiblit, le repli se répercutera presque certainement sur les actifs numériques via des canaux macro partagés.

"La crypto serait impactée par des impacts de second ordre comme un macro plus faible dans les actions technologiques publiques (auxquelles elle est corrélée) et aussi une répression réglementaire en aval sur les marchés chinois / hongkongais," a déclaré Revsin. "Je préciserais que ce n'est pas mon scénario de base, c'est un facteur de risque et je pense qu'il est compensé par des tendances macro positives dans les taux d'intérêt, une forte déréglementation américaine, et le comportement de copie associé dans d'autres pays, ainsi que des valorisations faibles dans certaines crypto qui en font un achat attractif si l'on tient compte des multiples de revenus on-chain. Dans l'ensemble, je suis prudemment haussier jusqu'en 2026," a-t-il ajouté.

Lex Sokolin, co-fondateur et managing partner chez Generative Ventures, a averti qu'une faiblesse plus profonde dans l'infrastructure d'IA pourrait avoir des conséquences plus larges. "Si l'IA commence à s'effondrer — en particulier avec les obligations Oracle et les constructions de centres de données — cela peut choquer les actions et ensuite les alternatives," a déclaré Sokolin.

Premiers signes de stabilisation, mais pas encore de tournant clair

Les VCs ont largement convenu que le marché a commencé à se stabiliser, mais pas suffisamment pour parler d'un véritable plancher. Le Bitcoin a rebondi de ses plus bas autour de 80 000 $ et les flux d'ETF ont montré de petits signes d'amélioration, ce que certains considèrent comme la preuve que les vendeurs forcés sont pour la plupart sortis. Mais le contexte reste agité : les marchés réagissent encore à chaque nouvelle donnée sur les taux, l'inflation et les bénéfices de l'IA. Comme l'a dit Revsin, cela ressemble davantage à une "phase de stabilisation précoce" qu'au début d'un rebond net.

Parmi les VCs, la fourchette de 100 000 $ à 110 000 $ pour le Bitcoin est apparue comme la zone clé pour un changement de sentiment. Maintenir cette bande suggérerait que le marché est passé des craintes de "grand sommet" à un "reset sain avant la prochaine étape," selon Revsin. Jusque-là, la peur reste l'humeur dominante et le marché est susceptible de rester sensible aux chocs.

Les VCs ont déclaré que le signal le plus clair d'un tournant durable serait la stabilité à la fois dans les flux et le positionnement. Plusieurs ont souligné quelques semaines d'afflux nets réguliers dans les ETF spot BTC et ETH aux côtés de données sur les dérivés montrant une reconstruction de l'intérêt ouvert sans effet de levier excessif. "Le trading dans des bandes de plus en plus petites avec une faible volatilité est un signe certain que le marché est stabilisé," a ajouté Hadick.

Même dans cet environnement, certains investisseurs voient une amélioration du rapport risque-récompense. Revsin a noté que la vente a réinitialisé les valorisations de plusieurs altcoins générateurs de revenus aux niveaux de 2024, même si les fondamentaux — activité on-chain, frais, croissance des utilisateurs — se sont améliorés. La dominance du Bitcoin n'a pas augmenté pendant la correction, a-t-il dit, un signe qu'il y a toujours de l'appétit pour les altcoins de qualité. "Notre fonds détient rarement du BTC ou de l'ETH, et nous nous concentrerons donc sur la détention de positions génératrices de revenus prometteuses — c'est-à-dire Grass, Re, et autres," a déclaré Revsin.