40億ドル規模の衝撃的な暗号資産訴訟が、ステーブルコインの価格を人為的に維持している可能性のある隠された「シャドウ取引」を暴露

Terraform Labsの崩壊に関連する40億ドルの新たな訴訟は、決済手段としてのドルトークンの採用が進む中、ステーブルコインの1ドルの約束が何を意味するのかを試す試金石となっている。

この訴訟は、2022年時代の失敗の責任を誰が負うかという問題だけでなく、日常的なユーザーが決して目にすることのない取り決めによって「ステーブル」な価格が維持できるかどうかも決定する。

この議論は、規制当局がステーブルコインを決済、送金、加盟店向け支払いのための通貨類似の手段として扱うためのルールを書き換える中で展開されている。

Terraformの清算を監督する裁判所任命の計画管理者はJumpを提訴し、40億ドルを求めた。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、管理者は、同社が取引と非公開の取り決めを通じてTerraUSDの価格ペッグを支援し、その後割引されたLuna関連の条件を通じて利益を得たと主張している。

Jumpはこの主張を否定している。

ステーブルコインは準備金理論から実世界のストレステストへ移行

ユーザーにとっての問題は、「安定性」が発行者の準備金と償還メカニズムだけでなく、市場構造、インセンティブ、取引相手に依存する場合に何が起こるかということだ。

この問題は、ステーブルコインが消費者に見える決済手段に近づくにつれて表面化している。

Visaは米国の銀行向けにUSDC決済を拡大し、参加機関に24時間体制の決済を可能にした。SoFiはドル連動トークンを発表し、決済と送金に位置づけた。

同時に、市場はすでに十分に大きく、混乱が実際の摩擦に転換されるようになっている。

DefiLlamaによると、世界のステーブルコイン供給量は約3,090億ドルで、USDTが約60%を占めている。TRM Labsは、ステーブルコインの取引高が4兆ドルを超えたと報告しており、ユーザーがそのようにラベル付けしていない場合でも、すでに決済インフラとして機能している証拠となっている。

Terraformの崩壊は、「準備金は実在するか」だけでは完全に捉えきれない失敗モードに光を当てるため、参照点として残り続けている。

ステーブルコインが1ドル付近を維持できるのは、償還がそれを支えているから、準備金の質がそれらの償還を支援しているから、または裁定取引がギャップを縮小しているからである。また、強力な流動性の提供者が価格ペッグを守る方法で取引するインセンティブを持っているからという場合もある。

管理者の主張は、この最後の経路を中心に据えている。

主張は、安定化が取引相手が静かに行動し、ユーザーが購入していると信じているものと潜在的に矛盾する形で依存していたというものだ。

裁判所が、価格ペッグが非公開のインセンティブと取引プログラムを通じて支えられていたという主張を認めれば、コンプライアンスの範囲は発行者のバランスシートを超えて拡大する可能性がある。安定化契約や市場行動も含まれる可能性がある。

法的精査が強まる中、規制当局はステーブルコインの周辺を引き締める

規制はすでにその方向に動いており、ステーブルコインは取引所の担保として扱われるのではなく、主流の金融ルールブックに引き込まれている。

ドナルド・トランプ大統領は2025年7月18日にGENIUS法に署名し、「決済ステーブルコイン」の主流採用を促進する連邦枠組みを創設した。

OCCはまた、いくつかの暗号資産企業に対して国法信託銀行免許を条件付きで承認し、規制された発行、保管、流通チャネルに向けた一歩を踏み出した。

英国では、イングランド銀行によるシステミックステーブルコインの規制に関する協議に、消費者向け制約に関する公開討論が含まれている。

ロイターはまた、サラ・ブリーデン副総裁がステーブルコイン規制の緩和は金融システムに損害を与える可能性があると警告したと報じた。

世界的に、許認可環境は分岐している。

中国の中央銀行は取り締まり姿勢を繰り返し、ステーブルコインへの懸念を表明しており、これは国境を越えた利用可能性とオフランプアクセスを形作る可能性のある姿勢である。

この政策ミックスは、より安全で通貨に近いトークンという明示された目標があっても、製品制限とより高い摩擦として現れる可能性がある。

より厳格な規則は、主要アプリでサポートされるステーブルコインの減少、入出金時のKYCチェックの増加、一部の管轄区域での送金上限を意味する可能性がある。また、コンプライアンスと流動性コストが価格設定に織り込まれるため、スプレッドの拡大と手数料の上昇を意味する可能性もある。

Terraformの主張は、規制当局が引くことができる特定のレバーを追加する：安定化取り決めに関する開示と制約。これには、マーケットメイカー契約、流動性バックストップ、インセンティブプログラム、および「緊急支援」トリガーが含まれるため、1ドルの主張が隠れた取引相手に依存しないようにする。

市場構造と準備金への信頼が注目の訴訟よりも重要な理由

また、小売投資家に最初に影響を与える傾向がある市場の質のチャネルもある。

6月、Fortuneは、CFTCがJump Cryptoを調査しており、同社を主要な流動性の提供者として説明したと報じた。

トップマーケットメイカーが訴訟と規制圧力の下で撤退すれば、オーダーブックが薄くなり、スリッページが上昇し、ストレスイベント時にボラティリティが急上昇する可能性がある。日常的な影響は機械的なものだ：ステーブルコインを直接保有したことのないトレーダーでさえ、下落時の執行の悪化と清算カスケードの加速である。

準備金のガバナンスも信頼の方程式の一部であり続ける。

S&Pは最近、準備金構成に関する懸念を理由に、Tetherの評価を格下げした。

これが重要なのは、消費者の採用がトークンがチャート上で1ドルを示すかどうかだけにかかっているのではないからだ。償還への信頼がショックを通じて保たれるかどうか、そして市場構造がユーザーが理解できる形でその信頼を支えるかどうかにもかかっている。

予測は、このケースが事後検証ではなく将来を見据えたテストとして注視されている理由を説明するのに役立つ。

スタンダードチャータードは、新しい米国の枠組みの下で、ステーブルコインが2028年までに約2兆ドルに成長する可能性があると予測している。

スコット・ベッセント財務長官は、10年末までに約3兆ドルに向けて10倍の成長を予測している。

その規模では、価格ペッグの完全性は消費者保護と金融安定性の問題になる。発行者リスクと市場構造リスクの境界線は無視するのが難しくなる。

Jump-Terraform訴訟がステーブルコインの信頼と監視を再構築する可能性がある理由

決定的な裁判所の判決がなくても、訴訟は規範を公開に押し出すことで形作る可能性がある。

和解は先例を制限する可能性があるが、それでも取引所、発行者、マーケットメイカーに対して、価格ペッグサポートに関する開示と内部統制を強化するよう圧力をかけるだろう。

管理者の説明を実証する証拠開示は、安定化取り決めを決済グレードのステーブルコインの重要な事実として扱う後続訴訟と規則制定を招く可能性がある。

却下は仲介業者に対する返還への直接的な道を狭めるだろう。しかし、ステーブルコインが銀行決済と消費者に近い支払いにさらに深く入り込む中で、価格ペッグがどのように維持されるかに関する政策的焦点は取り除かれないだろう。

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