10月に暗号資産市場で何かが壊れた、データが示す市場の変化

トランプ関税の見出しが歴史的な強制決済の連鎖を引き起こしてから2ヶ月、ビットコインは依然として異なる種類の市場に閉じ込められています。レバレッジが少なく、流動性が薄く、ETFからの買い需要が弱い市場です。

ビットコインは再び8万ドル台半ばに位置していますが、雰囲気は10月初旬とは全く異なります。当時は誰もが次の上昇が避けられないと話していましたが、APは10/6のピークからの深いドローダウンと、数週間にわたって信頼を失い続けている市場を具体的な数字で捉えました。

暗号資産のXで時間を過ごしていれば、この議論がリアルタイムで展開されているのを見たことがあるでしょう。トレーダーたちは10/10に市場の「配管」が壊れたと言い、他のトレーダーは音楽が止まったときのリスクはこういうものだと言っています。

ノイズの下には、答える価値のある本当の疑問があります。

10月10日以降、実際に何が変わったのでしょうか？

暗号資産が世界の24時間365日リスクメーターになった夜

10月10日はマクロの話として始まり、すぐに暗号資産カジノのあらゆる隅に広がりました。トランプの関税発表はパニック売り/狼狽売りと流動性の低さを引き起こし、市場がこれまで見た中で最大の強制決済イベントを設定しました。

Coin Metricsは、この動きをより理解しやすくする順序を示しました。
マクロの見出しがヒットし、流動性の提供者が後退し、レバレッジ市場は薄い注文板への巻き戻しを余儀なくされました。

Coin Metricsはこれを「大規模デレバレッジ」と呼び、その枠組みは適切です。これは通常の下落ではなく、システムの浄化でした。

塵が落ち着くまでに、数字は残酷でした。190億ドル以上のレバレッジポジションが強制決済され、以前のクラッシュ日を遥かに上回る一掃となり、オプション市場での下落ヘッジへの即座の殺到を引き起こしました。

その規模は重要です。なぜなら、ある閾値を超えると、価格は「人々が何を考えているか」のクリーンな反映ではなくなり、強制売却、マージンコール、自動巻き戻しが市場を空中に押し込むものになるからです。

トレーダーが骨身に感じた部分、流動性が消えた

人々が「買い注文がない」と言うとき、彼らはシンプルなことを話しています。

彼らは、現在価格の近くに下落を受け止めるのに十分な実際の買い注文がないことを意味しており、価格は反対側を取ろうとする人を見つけるためにさらに下落しなければなりません。

Kaikoはこれに顕微鏡を当て、結論は醜いものでした。いくつかの取引所では中間価格の近くにはほとんど何もなく、意味のある買い注文は中間価格から約4%と10%離れたところに現れ、バイナンス、Crypto.com、Krakenで最も顕著でした。

これがボラティリティが襲ったときの流動性の低さがどのように見えるかです。

Coin Metricsは別のレンズを通して同じ話を見ました。バイナンスのBTCUSDT注文板の深さを中間価格のプラスマイナス2%以内で見ました。

通常の状況では、その深さは通常の売りを吸収するのに十分厚いですが、クラッシュ中は劇的に薄くなり、控えめな売り圧力が過大なスイングを生み出しました。

これが暗号資産における「配管」の姿です。市場は流動的に感じることができますが、それが流動的でなくなる瞬間まではそうです。

アルトコインをトラックのように襲った強制決済スパイラル

ビットコインは大きく下落し、市場の残りは床を突き抜けて落ちました。

ビットコインは10/10から11の期間中に14%以上下落し、10/6の記録の後にどれだけ早く動きが来たかを全員に思い出させました。

Coin Metricsは、なぜこの動きがそれほど激しく感じられたかを説明する詳細を追加しました。これは強制巻き戻し、価格転位、レバレッジの一掃の連鎖であり、人々が単に売ることを「決定」しただけではありませんでした。

また、アルトコインがデレバレッジでより大きな打撃を受けたことも指摘しました。これは、市場のその部分が生き残るために反射的な勢いを必要とするためです。

そのダイナミクスは単に赤い日を引き起こすだけでなく、その後数週間にわたって行動を変えます。マーケットメーカーは慎重になり、小口トレーダーは小さくなり、すべての反発が疑わしく感じられます。

バイナンスの疑問、何が起こったか、そして実際に何が言えるか

「何かが壊れた」という話の多くは、バイナンスとクラッシュ中に表面化した担保資産の転位に戻り続けています。

それについて話す最もクリーンな方法は、広範な市場構造と取引所固有のものを分離することです。

Coin MetricsはEthenaの合成ドルUSDEを注目すべき犠牲者の1つとしてフラグを立て、ペッグメカニズムがヘッジされたポジションと市場機能にどのように依存しているか、そしてUSDEがバイナンスを含む集中型取引所で証拠金担保資産として使用されている方法を説明しました。

クラッシュ中、Coin MetricsはUSDEがいくつかの取引所で一時的に1ドルを大きく下回って取引されたと述べました。

バイナンスは後にこのエピソードに公に対処しました。

バイナンスは、市場混乱中にUSDe、BNSOL、wBETHが一時的にデペッグした後、約2億8300万ドルを払い戻し、ユーザーは24時間以内に完全に補償されたと述べました。

これは、トレーダーが一晩でルールが変わったように感じる取引所固有のギャップの種類です。

担保資産が1つの取引所でペッグから大きく外れて取引でき、強制決済がそのローカル価格から引き起こされる可能性がある場合、リスクモデルは取引する最も弱い市場と同じくらい良いだけです。

これがクリーンな要点です。

マクロショックがマッチに火をつけ、強制決済メカニズムがガソリンを投げ、薄い注文板がそれを火災に変え、取引所固有の担保資産と価格転位が市場の一部をさらに脆弱にしました。

10/10後の体制、なぜ市場はまだ間違っていると感じるのか

12月に早送りすると、人々が買い需要が戻ってこなかったと言い続ける理由がわかります。

現物市場の流動性は価格が安定した後でも薄いままであり、主要な取引所全体で注文板の上部の深さが10月初旬のレベルを大きく下回ったままであることを示しています。

また、気分の変化に一致するレバレッジリセットも説明しました。建玉は激しく流され、資金調達は軟化し、市場は同じ方向性の確信を再構築していません。

人間版が必要な場合、トレーダーは火傷を負い、マーケットメーカーは慎重になり、システムは簡単なフォロースルーを提供しなくなりました。

これが「アルトシーズン」の話がそれほど早く消えた理由です。

ETFが追い風であることをやめ、それはほとんどの人が認めたがるよりも重要です。

暗号資産は2024年の大部分と2025年の最初の部分を、機関投資家向けラッパーである現物ビットコインETFと一緒に取引する方法を学ぶことに費やしました。

フローがポジティブな場合、それは安定した需要源です。フローがネガティブになると、センチメントを引きずり、下落を自信を持って買うことが難しくなります。

11月、投資家は現物ビットコインETFから36億ドルを引き出しました。これは開始以来最大の月次出金です。投資家はまた、1日でBlackRockのIBITから記録的な5億2300万ドルを引き出し、記事は金への広範なセンチメントのシフトを説明しました。

物語について一日中議論することができますが、資本フローは議論するのが難しいです。

マクロが戻ってきており、すぐには消えません。

10/10以降の最大の変化の1つは、暗号資産の内部政治とは何の関係もありません。暗号資産はマクロに引き戻されました。

ビットコインとリスク資産および金との変化する関係は、異なる体制全体で、10/10のフラッシュクラッシュを、マクロショックが暗号資産を通じて他の何よりも速く伝達できることを思い出させるものとしてフレーム化します。なぜなら、暗号資産は決して閉じないからです。

同じポイントを平易な言葉で言えば、リスクはシステムから出てきており、債券と金はより安全に見え、ビットコインはテクノロジーが揺れている間、ハイベータ資産のように取引されました。

では、10/10以降何が変わったのか、一文で：

これが、多くのトレーダーが今やルールが異なると感じる理由です。

次に注目していること、なぜならこれが次の動きがどこから来るかだから

私は3つのダイヤルに戻り続けており、それらはすべて測定可能です。

最初はETF資金フローの種類です。なぜなら、このサイクルのほとんどの間、限界的な買い需要がそこに住んでいたからです。

2番目は注文板の深さです。なぜなら、薄い注文板はすべての驚きをそうであるべきよりも大きな動きに変えるからです。

3番目はレバレッジと担保資産の健全性、建玉、資金調達、そして人々が取引に使用する担保資産の安定性です。

その基盤が不安定な場合、その上に構築されたすべてのものは見た目よりも不安定です。

これら3つのダイヤルが一度に正しい方向に回転すると、リスク選好への真の体制シフトが得られます。それらが混在したままの場合、チョップ、エアポケット、そして傲慢な人を罰する市場が得られます。

誰も好きではない部分、市場は単一の隠れた悪役なしに壊れたと感じることができます

そのXスレッドへの返信は、人間が痛みをどのように処理するかの良い思い出です。
お金を失うと、犯人、きちんとした説明、そして閉鎖が欲しくなります。

10/10のクラッシュには、望むなら十分な悪役がいます。レバレッジ、流動性の低さ、断片化された取引所、担保資産の転位。しかし、より直接的な説明もあります。これは暗号資産がこれまで見た中で最大の強制巻き戻しイベントであり、市場を回復モードのままにしました。

2ヶ月後、チャートは退屈に見え、何かが壊れたように感じます。ある意味で、そうなりました。

この投稿「10月に暗号資産で何かが壊れた、データは市場がどのように変化したかを示す」はCryptoSlateに最初に掲載されました。