ウォール街は数カ月にわたり、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がいつ利下げを実施するかについて議論してきた。今、トレーダーたちは次の動きが利上げになる可能性を検討している。
3/18のFRBの決定で目標レンジを3.50%-3.75%に据え置いてから2日後、市場は逆方向に動いた。ブルームバーグベースの価格予測では、10月までの利上げ確率が60%を超え、その時点で約15ベーシスポイントの引き締めが織り込まれた。CME FedWatchでは年末の利上げ確率を40%近くとしている。
来月の利下げ確率は2月の17%から4月には0%に低下し、一方で利上げ確率は6%に上昇した。
タイミングと確信度に関する真の意見の相違を反映するスプレッドにもかかわらず、両方の指標は同じ方向を指している。数カ月間休眠していた利上げへの賭けが戻ってきた。
加速要因は原油だ。3/20、中東情勢の緊張が世界の原油供給の約20%を扱うホルムズ海峡の混乱への懸念を煽ったため、ブレント原油は109ドルを超え、米国原油は98ドルに達した。
EIAの3月のベースラインは、混乱が緩和すれば、ブレントが第3四半期までに80ドルを下回り、年末には70ドル近くになると依然として想定している。市場は現在、この想定が楽観的すぎると賭けており、その賭けは金利予想に直接流れ込んでいる。
データグラフィックは、3/20にブレント原油が109ドルを超えたため、ブルームバーグベースの価格予測でFRBの利上げ確率が60%を超えたことを示している。10年物国債は約4.37%まで上昇し、30年物は9月以来の最高値に達し、S&P 500は4週連続の下落に向かった。
3/18までの週に、世界の株式ファンドは203億ドルを失い、うち米国株式ファンドだけで247.8億ドルを失った一方、マネーマーケットファンドは世界で325.7億ドルを吸収した。
4%近い利回りを持つ現金が、リスク資産からリアルタイムで資本を引き抜いている。
ビットコインが逃れられない矛盾
ビットコインは3/20に70,000ドルをわずかに下回り、QQQ(-1.75%)とGLD(-1.93%)とともに下落した。
FRB政策をタカ派的に再評価した同じセッションで、地政学的背景がすべてのハードアセットヘッジを支えるはずであるにもかかわらず、金も押し下げられた。
利回りとドルが上昇したため、金は1.8%下落した。正統的なインフレと戦争のヘッジが地位を保てなかった理由は単純だ:より厳しい金融環境が金とビットコインを同時に押し下げており、地政学的背景が本来支えるはずの安全資産への買いを圧倒している。
ビットコインのインフレヘッジの主張は同じ矛盾に直面している。インフレが通貨価値下落への懸念と金融緩和に向かうときには機能するが、インフレが原油高、利回り高、ドル高を指し、FRBが緩和できないときには問題に直面する。
4象限チャートは、インフレとFRB政策のシナリオ全体でビットコインのパフォーマンスをマッピングし、現在の原油主導の状況を最悪の背景象限に配置している。ジェローム・パウエルFRB議長は3月の会合の終わりに、中央銀行は燃料と投入コストの上昇がコアPCEインフレに漏れ出ているかどうかを監視していると述べた。
コアインフレが3.2%を超えて推移し、バンク・オブ・アメリカの信頼できる利上げケースの閾値であり、失業率が4.5%近くを維持し、原油が80-100ドルの範囲にある場合、FRBはインフレが政策を引き締め続けるのに十分なほど粘着性のある状況に直面する。
しかし、成長はまだ緊急利下げを強制するほど弱くない。ビットコインにとって、この景気後退のない中程度のインフレの回廊は、すべてのマクロ環境の中で最も敵対的なものかもしれない。
IMFのワーキングペーパーは、単一の暗号資産要因が暗号資産価格の変動の80%を説明し、FRBの引き締めがリスクテイクチャネルを通じてその要因を減少させることを発見した。
さらに、より多くの機関資本が暗号資産に参入するにつれて、ビットコインと株式との相関が高まった。BISは、テック株が売られる中、成長資産からの広範な回転の中でビットコインが2025年の高値から約50%下落した暗号資産の最近のドローダウンを説明した。
米国のビットコイン現物ETFフローはすでに転換を示している:Farside Investorsのデータによると、3/17の1億9940万ドルの流入から、3/18と19を合わせて2億5370万ドルの流出に転じた。
ビットコインは、インフレシナリオのどの部分が支配的かによって取引される:価格上昇がFRBに緩和の余地を与えるか、引き締めを強制するかによって。
現在、引き締め側が優勢であり、環境は圧迫され、投機的資産の割引率が上昇し、現金がより競争力を持っている。
2つの道筋
強気相場のケースはEIAのベースラインが維持されることにかかっている。原油が懸念されたよりも速く反落し、4/3の雇用統計に向けて労働市場が軟化し、4/9の2月PCEデータがコアに漏れ出る二次的影響を示さなければ、利上げ確率はインフレした時と同じくらい速くデフレする可能性がある。
今週、1年物インフレスワップは3%に達したが、5年先物スワップは2.35%に低下し、ほぼ1年ぶりの最低水準となった。この動きは、市場がこれが体制リセットではなく一時的なエネルギー混乱である道筋をまだ見ていることを示唆している。
その道筋が実現すれば、ビットコインは流動性の追い風を取り戻す。シティの12カ月のフレームワークは、FRBが緩和を再開するシナリオの下で、ベースケース目標を112,000ドル、強気相場ケース目標を165,000ドルに設定している。
| シナリオ | マクロトリガー | FRB予想への影響 | ビットコインへの意味 |
|---|---|---|---|
| 強気相場ケース | 原油が懸念よりも速く反落;労働市場が4/3の雇用統計に向けて軟化;4/9の2月PCEがコアへの二次的影響を示さない | 利上げ確率が薄れ、市場は利下げの価格予測に戻るか、少なくともよりハト派的なFRBの道筋に向かう | BTCは流動性の追い風を取り戻し、引き締めへの懸念よりも緩和への期待に基づいて取引できる |
| 弱気相場ケース | 原油が夏まで80-100ドルの範囲にとどまる;コアPCEが3.2%を上回る;失業率が4.5%近くを維持 | 利上げへの賭けが持続的な長期高金利取引へと固まる | BTCはデュレーションの重いリスク資産のように取引され、より厳しい金融環境とより強力な現金競争が価格を圧迫する |
| 次に注目すべきこと | 4/3: 雇用統計;4/9: PCE;4/28-29: FOMC | 軟調なデータは利上げの物語を弱め;粘着的なインフレと堅調な労働市場はそれを強化する | これらの発表は、ビットコインのインフレヘッジストーリーが牽引力を取り戻すか、流動性の逆風が深まるかを決定する |
弱気相場ケースはEIAが間違っているだけで済む。原油が夏まで80-100ドルの範囲にとどまり、コアPCEが3.2%を上回り、4/28-29のFOMC会合がそれに対抗するのではなく、市場のタカ派的な再評価を静かに検証する声明を出せば、利上げへの賭けは持続的なポジショニングの動きへと固まる。
マネーマーケット資産はすでに記録的な8兆ドル近くにあり、今週現金に移動したフローは自動的に戻ってこない。そのシナリオの下では、シティの景気後退弱気相場ケースはビットコインの価格を58,000ドルとし、BTCは金利上限が維持される限り、デュレーションの重いリスク資産として取引される。
グローバルな枠組み
証券会社は現在、ECBとイングランド銀行が早ければ4月に利上げする可能性を見ており、トレーダーは2026年までにそれぞれ72と78ベーシスポイントの引き締めを価格予測している。
ホルムズ海峡の要衝は世界のLNG取引の約20%も扱っている。持続的な混乱は、ヨーロッパとアジア全体でエネルギーコストを同時に押し上げ、主要中央銀行が緩和するスペースを圧縮する。
機関投資家の参加によってすでに深まっているビットコインとグローバルなリスク選好度との相関は、暗号資産を押し上げた同じマクロ体制内で、引き締めの衝動が一度に複数の方向から来ることを意味する。
長期的なインフレ期待は暴走しておらず、その封じ込めが現在の再評価を本格的なスタグフレーション取引から分離する唯一のものだ。
それにもかかわらず、封じ込められた長期期待は短期的な政策の算術を中和しない。
FRB自身のドットプロットは、タカ派的姿勢の再開の余地を残している:参加者の2026年適切金利範囲は2.6%から3.6%まで及び、上限の分散は、中央値予測が動く前に1つまたは2つの上振れインフレサプライズを吸収するのに十分な広さだ。
ビットコインは今、インフレヘッジとして取引されるのか、それとも世界の流動性への集中的な賭けとして取引されるのかを決定する重要なテストに直面している。
出典: https://cryptoslate.com/fed-rate-cut-chance-hits-zero-threatening-stagflation-where-bitcoin-thrives-as-a-hedge-against-long-term-inflation/
