Dlaczego Bitcoin nie rośnie już tak szybko jak globalna podaż pieniądza M2, gdy dolar ściska rynki

Bitcoin nie śledzi już globalnego scenariusza płynności, na którym polegali inwestorzy w poprzednim cyklu. Pomimo rosnącej podaży pieniądza, silniejszy dolar zacieśnia warunki szybciej, niż płynność może podnieść ceny.

Inwestorzy Bitcoin uwielbiają jeden wykres bardziej niż prawie każdy inny: globalną płynność M2 z opóźnieniem czasowym.

Więcej pieniędzy ekspandujących na całym świecie w końcu trafia do aktywów ryzykownych, a Bitcoin płynie na fali. Przez okresy poprzedniego cyklu ta narracja wyglądała wystarczająco klarownie, by traktować ją jako zasadę.

Ta narracja napotyka teraz na problemy. Szeroki pieniądz wciąż rośnie, a jednak Bitcoin handluje jak aktywo przygwożdżone pod makroekonomicznym sufitem.

Dlaczego to ma znaczenie: To oznacza zmianę w sposobie, w jaki sygnały makro przekładają się na rynki kryptowalut. Ta sama ekspansja M2, która wcześniej zbiegała się z rajdami Bitcoin, jest teraz kompensowana przez szybciej poruszające się siły, szczególnie siłę dolara i oczekiwania dotyczące stóp procentowych. Dla inwestorów implikacja jest taka, że sama płynność nie wystarcza już do wyjaśnienia krótkoterminowego kierunku cen.

Dane FRED pokazują, że amerykański M2 wyniósł 22,667 biliona dolarów w lutym, wzrost z 22,469 biliona dolarów w styczniu i 22,387 biliona dolarów w grudniu.

Te liczby opisują wyraźnie ekspansywne tło, podczas gdy cena Bitcoin blisko 68 000 dolarów rejestruje coś zupełnie innego.

Inwestorzy łączą dwie różne prędkości transmisji makro w jeden wykres i oczekują schludnego rezultatu.

Dwa zegary, jedna cena

M2 jest miesięczną miarą zapasu. Akumuluje się stopniowo, w ciągu kwartałów, a jego wpływ na aktywa ryzykowne jest podobnie powolny.

Gdy warunki płynności się rozszerzają, zwykle łagodzi to warunki finansowe ogólnie, obniżając stopy progowe, rozluźniając dostępność kredytu i popychając kapitał w kierunku bardziej ryzykownych pozycji.

Jednak proces ten trwa miesiące, zanim w pełni zamanifestuje się w cenach.

Siła dolara działa na zupełnie innym zegarze. Gdy indeks dolara rośnie, warunki finansowe zacieśniają się niemal natychmiast.

Protokoły samej Rezerwy Federalnej są wyraźne: silniejszy dolar, wraz z wyższymi rentownościami i niższymi cenami akcji, zacieśnia warunki finansowe jako pakiet.

Badania BIS wspierają tę samą transmisję, a analiza MFW stwierdza, że 10% aprecjacja dolara związana z globalnymi siłami rynku finansowego zmniejsza produkcję na rynkach wschodzących o 1,9% w ciągu roku, pogarszając w procesie dostępność kredytu i napływy kapitału.

Marzec zademonstrował dokładnie tę hierarchię. Indeks dolara odnotował 2,35% miesięczny wzrost i 1,7% kwartalny wzrost w swoim najlepszym kwartale od końca 2024 roku, gdy popyt na bezpieczną przystań, wojna w Iranie, szok naftowy i ostre przewartościowanie oczekiwań dotyczących obniżek stóp Fed pchnęły inwestorów z powrotem do dolara.

Od swojego cztero-letniego minimum z końca stycznia, indeks dolara odbił się już o około 5% do połowy marca.

W tym samym okresie amerykański M2 wzrósł o około 1,25%. Hamulec poruszał się mniej więcej cztery razy szybciej niż paliwo.

Kluczowa zmiana polega nie na tym, że płynność przestała się rozszerzać, ale że jest wyprzedzana przez szybsze siły zacieśniania. Bitcoin reaguje na szybkość zmiany, nie tylko na kierunek.

Dlaczego Bitcoin najpierw absorbuje ruchy dolara

Bitcoin zajmuje nietypową pozycję wśród aktywów ryzykownych. Jest przedmiotem ciągłego handlu na światowych platformach, jest wyceniany względem dolarów i ich zastępników oraz przyciąga globalną bazę inwestorów, dokonującą kalkulacji zwrotów denominowanych w dolarach.

To czyni go jednym z najszybszych rynków absorbujących zacieśnianie dolara, zanim powolna akumulacja M2 może przebić się przez kanały kredytowe, przepływy kapitału i szerszy apetyt na ryzyko.

Szok naftowy to wzmacnia, ponieważ ankiety towarowe w marcu podniosły prognozę Brent na 2026 rok do 82,85 dolara za baryłkę z 63,85 dolara w poprzednim miesiącu, najostrzejszą rewizję w górę w historii ankiety, i ostrzegły, że Brent może osiągnąć 190 dolarów, jeśli Cieśnina Ormuz pozostanie zamknięta.

Szok naftowy tej skali podnosi oczekiwania inflacyjne, zmuszając rynki do wycofywania cięć stóp. Rynek przeszedł od wyceniania co najmniej 50 punktów bazowych łagodzenia Fed do grudnia do zaledwie jednego ćwierć punktu cięć w pełni wycenionego.

To przewartościowanie dociera na rynki dolara i stóp w ciągu dni, a dane M2 za odpowiedni okres nie zostaną nawet opublikowane przez kolejny miesiąc.

Bardziej subtelny punkt to wzmacnia. Większość popularnych wykresów "globalnego M2" agreguje zagraniczne zasoby pieniężne i konwertuje je na dolary, co oznacza, że ruchy kursów walutowych wpływają na kompozyt z założenia.

Gdy dolar się umacnia, kompresuje wartość dolarową zagranicznych agregatów walutowych, nawet gdy miary w walucie lokalnej pozostają stabilne.

Jak zauważa jeden dostawca danych, wahania kursów walutowych mogą mieć podobny wpływ na ogólną płynność i powinny być rozważane wraz z surowymi danymi o podaży pieniądza.

Dolar funkcjonuje wtedy na dwóch poziomach: jako konkurencyjna zmienna biegnąca równolegle do wykresu M2 oraz jako zmienna, która już bezpośrednio wchodzi w kalkulację kompozytu.

Siła dolara może jednocześnie spowolnić wzrost wykresu i osłabić znaczenie kierunku wykresu dla Bitcoin.

Co naprawdę mówi teza M2

Wszystko to zawęża tezę M2. Szeroki pieniądz jest użytecznym przybliżeniem warunków płynności w tle w wielomiesięcznych oknach, szczególnie gdy dolar jest stabilny lub słabnie.

W tych środowiskach stopniowa akumulacja podaży pieniądza może działać jako powolny wiatr w plecy dla aktywów ryzykownych, a Bitcoin jest jednym z bardziej wrażliwych beneficjentów.

Związek wygląda czyściej w spokojniejszych reżimach makro właśnie dlatego, że szybka zmienna, dolar, ciągnie w tym samym kierunku lub przynajmniej nie przeszkadza.

Obecny epizod potwierdza hierarchię: gdy siła dolara i awersja do ryzyka dominują w krótkoterminowym obrazie, mogą utrzymać Bitcoin znacznie poniżej tego, gdzie sama rosnąca linia M2 by go umieściła.

Scenariusz optymistyczny zakłada, że marcowy wzrost dolara okaże się tymczasowy. Jeśli stres geopolityczny zelżeje, ropa cofnie się ze szczytów, a rynki przeszacują z powrotem pewne łagodzenie Fed, impuls zacieśniania dolara szybko osłabnie.

Niektórzy stratedzy postrzegają część marcowego ruchu dolara jako premię za ryzyko, która może zaniknąć, jeśli warunki się ustabilizują. W tym środowisku wiatr w plecy M2 w tle ponownie się potwierdzi w nadchodzących miesiącach, rozbieżność Bitcoin z wykresem płynności się zamknie, a inwestorzy, którzy nazwali tezę M2 złamaną, będą wyglądać na przedwczesnych.

Scenariusz pesymistyczny to dolar rozszerzający swoją przewagę. Stratedzy HSBC stwierdzili, że dolar utrzymuje przewagę tak długo, jak ceny ropy, awersja do ryzyka i zmienność międzyaktywowa pozostają podwyższone.

W tym scenariuszu Bitcoin może nadal odbiegać od scenariusza M2 dłużej, niż oczekuje większość obserwatorów płynności. Każdy miesiąc podwyższonej ropy i ściśniętych oczekiwań dotyczących obniżek stóp opóźnia moment, gdy wzrost pieniądza w tle może przełożyć się na wyniki rynkowe.

Następny test polega na tym, czy momentum dolara się załamie, zanim płynność będzie mogła nadrobić zaległości. Jeśli dolar się ustabilizuje lub odwróci, Bitcoin ma przestrzeń do ponownego wyrównania z podstawową ekspansją podaży pieniądza. Jeśli nie, rozbieżność może utrzymywać się dłużej, niż sugerują modele płynności, zmuszając inwestorów do ponownej kalibracji tego, co faktycznie napędza cenę w obecnym cyklu.