Tesourarias de ativos digitais devem agora justificar a sua manutenção

A era de comprar Bitcoin e chamá-lo de estratégia de tesouraria acabou.

No início de 2026, mais de 200 empresas cotadas em bolsa detêm Ativos Virtuais nos seus balanços, gerindo coletivamente mais de $115 mil milhões (DLA Piper, outubro de 2025). A Capitalização de mercado total destas empresas atingiu aproximadamente $150 mil milhões em setembro de 2025 – um aumento de quase quatro vezes em relação ao ano anterior. No entanto, várias destas empresas agora são negociadas com descontos em relação ao valor dos ativos que detêm. O mercado está a enviar um sinal claro: a acumulação por si só já não é suficiente.

Os investidores querem ver disciplina de capital e Retorno sobre o investimento (ROI) económico. As equipas de gestão responderam com programas de recompra de ações e métricas de transparência como "BTC por ação", concebidos para mostrar o valor que uma tesouraria adiciona além do preço do token (AMINA Bank Research, 2026). A mudança de acumulação passiva para geração ativa de rendimento – de "DAT 1.0" para "DAT 2.0" – é agora o tema definidor do sector.

Três modelos amplos estão a emergir. Cada um tem um perfil diferente de risco-retorno e coloca exigências distintas sobre governação, capacidade técnica e infraestrutura.

Participação em infraestrutura e staking

A abordagem mais nativa do protocolo envolve staking em cripto de tokens para apoiar o consenso da rede e ganhar recompensas em troca. Para tesourarias focadas em Bitcoin, isto estende-se cada vez mais à Rede Lightning e outras infraestruturas nativas que geram taxas baseadas em roteamento e liquidez. O staking em cripto requer uma análise cuidadosa dos riscos de segurança técnica e contratos inteligentes.

Os números cresceram rapidamente. A Bitmine Immersion Technologies reportou mais de 3 milhões de ETH em staking no início de 2026, com participações totais de $9,9 mil milhões e receita anualizada de staking de aproximadamente $172 milhões (SEC Filing, março de 2026). A sua rede de validadores proprietária superou marginalmente a Composite Ethereum Staking Rate, demonstrando a vantagem que a infraestrutura de nível institucional pode fornecer mesmo num ambiente de rendimento a nível de protocolo.

A SharpLink Gaming implementou $200 milhões em ETH em infraestrutura de Restaking via EigenCloud, visando rendimentos mais elevados ao garantir aplicações que vão desde cargas de trabalho de IA até verificação de identidade (SEC Filing, 2025). O Restaking – onde o ETH já em staking é usado para garantir serviços adicionais, com governação cuidadosa.

Negociação ativa e rendimento orientado pelo mercado

Um segundo conjunto de estratégias aproveita a estrutura do mercado – arbitragem de taxa de financiamento, negociação de base e prémios de opções. Estas podem ser eficazes e frequentemente neutras em relação ao mercado, mas exigem expertise em negociação, controlos de risco robustos e monitorização 24 horas. As implicações de governação são significativas: esta abordagem converte efetivamente uma função de tesouraria numa operação de negociação. Como qualquer função de negociação, pode ser difícil encontrar pessoal qualificado necessário para monitorizar posições complexas e riscos de correlação.

Uma proeminente empresa japonesa cotada ilustra tanto o potencial como a complexidade. Detendo mais de 35.000 BTC no final de 2025, gerou o equivalente a aproximadamente $55 milhões em receita de rendimento de Bitcoin através de estratégias baseadas em opções, com crescimento de lucro operacional superior a 1.600% ano após ano. No entanto, a mesma empresa registou uma perda líquida substancial devido a reavaliações mark-to-market não monetárias sob normas contabilísticas locais (TradingView; Kavout, 2026). Para investidores, esta desconexão entre fluxo de caixa operacional e lucros reportados torna a avaliação materialmente mais difícil – e sublinha por que a governação e a transparência importam tanto quanto os retornos principais.

A Galaxy Digital oferece um modelo híbrido contrastante, combinando a sua própria tesouraria de Ativos Virtuais com serviços institucionais incluindo empréstimo colateralizado, consultoria estratégica e infraestrutura. No Q3 de 2025, a Galaxy registou um lucro bruto ajustado recorde de mais de $730 milhões (Mint Ventures Research, 2025). Notavelmente, a empresa diversificou as suas fontes de rendimento para além da cripto pura ao reaproveitar a sua instalação de mineração Helios como um campus de computação de IA garantido por contratos de longo prazo – um sinal de que as tesourarias mais resilientes podem ser aquelas que derivam rendimento de múltiplas fontes não correlacionadas.

Implementação de crédito e margem de juros líquida

Uma terceira via trata os Ativos Virtuais como capital produtivo de balanço. O modelo envolve pedir emprestado contra participações cripto numa base sem recurso, receber liquidez de Stablecoin e implementá-la em crédito privado de maior rendimento. Preserva a exposição de longo prazo ao ativo subjacente enquanto gera receita de juros recorrente de empréstimos de curta duração à economia real. Em particular, esta estratégia exige expertise em rendimento, risco de crédito e rendimento fixo.

A mecânica deriva diretamente da banca tradicional: gestão de liquidez, subscrição, governação e alavancagem controlada. Sob este tipo de modelo, uma empresa adquire Bitcoin, pede emprestado contra essas participações numa base sem recurso – o que significa que a desvantagem está limitada à garantia – e implementa os proventos em carteiras de crédito privado diversificadas apoiando empréstimos à economia real. Se o Bitcoin valorizar, a empresa retém o lado positivo após reembolsar o empréstimo, combinando ganhos de capital potenciais com receita de juros recorrente.

Para que os modelos de implementação de crédito funcionem de forma credível, precisam de estar fundamentados em infraestrutura financeira operacional em vez de construídos do zero. A abordagem é mais eficaz quando se estende de uma plataforma existente com relações de empréstimo reais e contas de clientes estabelecidas. Na nossa opinião na Greenage, esta é também uma área onde os quadros de governação e diligência prévia são particularmente importantes, dado que o capital está a ser implementado em oportunidades de crédito de terceiros que devem ser avaliadas caso a caso por contraparte.

O sucesso deste modelo também está ligado à maturação das Stablecoins como infraestrutura institucional. Até 2026, as Stablecoins sustentam pagamentos transfronteiriços, liquidação em tempo real e compensação T+0 (liquidação no mesmo dia) para empresas (Foley & Lardner, janeiro de 2026). A Coinbase Institutional projeta que a Capitalização de mercado total de Stablecoin poderá atingir $1,2 biliões até 2028 (Coinbase Institutional, agosto de 2025). Para estratégias de implementação de crédito, as Stablecoins fornecem um meio sólido para implementação de capital nos mercados de empréstimos.

A nova medida de maturidade

As condições recentes do mercado reforçaram uma verdade simples: a valorização de preço por si só não é uma estratégia de tesouraria. A crescente gama de soluções de rendimento reflete um sector a aprender com a sua própria história – a geração sustentável de rendimento torna os Ativos Virtuais componentes mais produtivos de um balanço corporativo.

Nenhum modelo único é definitivo. As tesourarias mais eficazes irão combinar abordagens dependendo do apetite pelo risco, capacidade operacional e estrutura de governação. Mas a direção é clara. A detenção passiva já não é suficiente para justificar o lugar dos Ativos Virtuais no balanço. O rendimento está a tornar-se a medida central de maturidade da tesouraria – e o fator central em como o mercado valoriza empresas com exposição a Ativos Virtuais.

Os vencedores nesta próxima fase não serão os maiores detentores. Serão os operadores mais disciplinados.

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