FSB alerta para crise de "triplo golpe" à medida que ameaça do crédito privado aos mercados globais se agrava

O Financial Stability Board (FSB) está a alertar que os mercados globais podem estar a caminhar para uma reação em cadeia na qual o financiamento mais restrito, a volatilidade impulsionada pela guerra e as fissuras cada vez mais profundas nas finanças não bancárias convergem para o que o seu presidente chama de um possível "duplo ou triplo golpe" para a estabilidade financeira.

Numa carta enviada antes da reunião do G20 de 16 de abril, o presidente do FSB, Andrew Bailey, apresentou um cenário no qual várias partes frágeis do sistema financeiro se quebram ao mesmo tempo, em vez de uma a uma.

Bailey, que também é governador do Banco de Inglaterra, afirmou que o conflito no Médio Oriente já aumentou os preços da energia e os rendimentos das obrigações governamentais, e que estes choques podem colidir com avaliações de ativos esticadas, alavancagem concentrada no setor financeiro não bancário e crescente ansiedade sobre os preços do crédito privado.

Ele identificou três áreas que requerem monitoramento intensificado: mercados de obrigações soberanas, avaliações de ativos e crédito privado.

O crédito privado está a quebrar primeiro

Grande parte da atenção recente sobre a fragilidade financeira tem-se centrado no crédito privado.

O crédito privado é um grande e crescente segmento das finanças não bancárias no qual os fundos emprestam diretamente às empresas, em vez de os encaminhar através dos canais bancários tradicionais. O setor cresceu para aproximadamente $1,8 biliões, e as últimas semanas expuseram quão rapidamente essa confiança pode deteriorar-se.

A Blue Owl Capital limitou os saques de dois dos seus maiores fundos de crédito privado depois de os investidores procurarem resgatar aproximadamente $5,4 mil milhões no primeiro trimestre. No seu fundo principal de $36 mil milhões, os pedidos de resgate atingiram 21,9% das ações em circulação, enquanto o seu veículo mais pequeno, focado em tecnologia, viu os pedidos atingirem impressionantes 40,7%.

A Blue Owl, como a maioria dos seus pares, limitou os resgates a 5%. Um fundo gerido pela Barings fez o mesmo no dia seguinte, limitando os saques depois de os investidores pedirem para retirar 11,3% das ações. A Apollo, a Ares e a BlackRock impuseram limites semelhantes durante o primeiro trimestre do ano.

Estes não são incidentes isolados que aconteceram por acaso. Estes limites de resgate são um verdadeiro teste estrutural do que acontece quando os fundos detêm ativos que demoram semanas ou meses a vender a um preço justo, mas prometem aos investidores acesso periódico ao seu dinheiro.

Em mercados calmos, o acordo é tranquilo e poucos têm problemas com isso. Mas em tempos de crise e volatilidade elevada, quando demasiados investidores se dirigem para a saída ao mesmo tempo, o desajuste entre o que um fundo possui e o que pode liquidar rapidamente torna-se perigoso.

No entanto, a carta de Bailey deixou claro que o crédito privado é apenas uma das vulnerabilidades que está a acompanhar.

O FSB está preocupado com o facto de a pressão de resgate nos fundos de crédito privado poder reforçar condições de financiamento mais apertadas e avaliações excessivas noutros locais, produzindo uma sequência em cascata na qual cada problema torna o próximo pior.

O perigo que se avizinha fora dos bancos tradicionais

Os bancos tradicionais são fortemente regulados e mantêm reservas de capital sob estruturas como o Basileia III, que foram criadas após a crise financeira de 2007-09 para fortalecer a resiliência. Bailey afirmou que isso permitiu que os bancos permanecessem resilientes através do choque atual.

A maior preocupação agora situa-se fora do perímetro bancário, no que os reguladores chamam de intermediação financeira não bancária, ou NBFI. Este amplo ecossistema inclui fundos de cobertura, seguradoras, fundos de pensões e veículos de empréstimo privado, e desde 2008, uma parte significativa da criação de crédito e assunção de riscos migrou para ele. As regras são diferentes, a alavancagem pode ser maior e a transparência é frequentemente limitada.

A alavancagem é o principal acelerador aqui. Quando o dinheiro emprestado amplifica posições e os preços se movem acentuadamente, os investidores alavancados são forçados a vender ao mesmo tempo, o que empurra os preços ainda mais para baixo e irradia stress para os mercados adjacentes.

Nos mercados de obrigações soberanas, o FSB alertou que um número limitado de fundos a prosseguir estratégias semelhantes de alta alavancagem aumentou o risco de uma reversão desordenada que poderia drenar liquidez dos principais mercados de obrigações governamentais e desencadear contágios transfronteiriços.

As conexões entre bancos e credores não bancários tornam isto mais difícil de conter do que pode parecer.

Os empréstimos bancários dos EUA a instituições financeiras não depositárias quase quadruplicaram na última década, aumentando para cerca de $1,4 biliões no final de 2025, de acordo com a Moody's Ratings. Esse empréstimo representa agora aproximadamente 11% do total de empréstimos bancários e é a parte de crescimento mais rápido dos balanços bancários.

A Reserva Federal está agora a pedir aos principais bancos dos EUA detalhes sobre a sua exposição ao crédito privado após o aumento dos resgates e um aumento nos empréstimos problemáticos. O Departamento do Tesouro está separadamente a planear discussões com os reguladores de seguros estatais sobre exposições no mesmo setor.

Como o contágio se espalha e o que significa para as criptomoedas

A cadeia que preocupa o FSB segue um caminho familiar.

Um choque geopolítico ou macroeconómico aumenta a incerteza, o petróleo e os rendimentos das obrigações movem-se acentuadamente e os custos de financiamento aumentam. Os investidores começam então a questionar se os preços dos ativos ainda refletem a realidade, e os pedidos de resgate aumentam, normalmente primeiro nos fundos de crédito privado menos líquidos.

Esses fundos então restringem os saques ou vendem ativos em mercados fracos para levantar dinheiro. Os bancos e seguradoras reavaliam as suas exposições, o crédito torna-se mais difícil de obter para empresas e mutuários, e os ativos de risco reajustam-se agressivamente.

Bailey alertou especificamente para um cenário no qual os mercados começam a precificar um impacto muito maior no crescimento económico global, desencadeando um reajuste abrupto nas ações no mesmo momento em que o escrutínio das avaliações de ativos privados se intensifica. Os preços dos ativos globais, observou ele, ainda estão significativamente elevados pelos padrões históricos, e os setores onde as avaliações estavam esticadas mesmo antes do conflito são particularmente vulneráveis se as condições económicas se deteriorarem.

As consequências vão muito além de Wall Street.

As empresas enfrentam refinanciamento mais caro e credores de crédito privado mais exigentes, as empresas mais fracas lutam para renovar empréstimos, e os planos de contratação e expansão podem estagnar. As carteiras de reforma podem sofrer impactos através da exposição indireta a ativos não bancários mesmo sem uma única falência financeira bancária.

Para as criptomoedas, este tipo de stress financeiro amplo tende a pesar sobre os ativos sensíveis à liquidez no curto prazo. Isto é especialmente importante para a Bitcoin. Quando os mercados mudam para o modo de aversão ao risco, a Bitcoin e a Ethereum historicamente foram vendidas juntamente com as ações, e condições de financiamento mais apertadas tornam a alavancagem mais perigosa e mais cara em todos os mercados.

Podemos ver a procura por stablecoins aumentar como medida defensiva, mas é o apetite especulativo que geralmente desaparece primeiro.

O momento da carta de Bailey também é importante por si só.

O alerta chegou apenas alguns dias antes de os ministros das finanças do G20 e os governadores dos bancos centrais se reunirem em Washington juntamente com as reuniões de primavera do FMI. O FSB afirmou que publicará um relatório dedicado sobre as vulnerabilidades do crédito privado num futuro próximo. Também está a colaborar com a Associação Internacional de Supervisores de Seguros para abordar os riscos colocados pelas crescentes interligações entre capital privado, crédito privado e o setor de seguros de vida.

No início deste ano, o FSB alertou separadamente sobre vulnerabilidades nos mercados de repo garantidos por obrigações governamentais, um sinal adicional de que o tecido conectivo entre as instituições financeiras pode tornar-se frágil durante períodos de stress.

O paradoxo central do alerta de Bailey é difícil de ignorar. Os bancos podem ser mais fortes do que antes de 2008, mas o sistema financeiro ainda pode ser frágil porque os riscos migraram para lugares onde são mais difíceis de ver, mais difíceis de regular e quase impossíveis de conter assim que começam a mover-se.

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