Prémio de bitcoin da estratégia a caminho dos mínimos do "inverno cripto", diz TD Cowen

A Strategy de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy) tem visto o seu prémio de bitcoin continuar a cair, agora "dirigindo-se para os mínimos do 'inverno cripto'" de 2021-2022, disse Lance Vitanza, diretor-geral do TD Cowen Research Group's TDSecurities, numa nota para o The Block na segunda-feira.

Partilhando dois gráficos atualizados do prémio de bitcoin da empresa, Vitanza disse que a Strategy não emitiu quaisquer ações sob os seus programas at-the-market (ATM) hoje e não comprou nenhum bitcoin novo — um detalhe que provocou um foco renovado sobre onde o prémio se encontra agora. Ambos os gráficos, um que se estende até 2020 e outro cobrindo os últimos doze meses, mostram a métrica comprimindo-se constantemente em direção aos seus níveis do final de 2021 e início de 2022.

Fonte: TD Cowen

No caso da Strategy, o prémio de bitcoin refere-se ao preço que os investidores pagam pelas ações da Strategy (ticker MSTR) em relação ao valor líquido dos seus ativos em bitcoin. Quando as ações são negociadas mais próximas do valor dessas participações, o prémio diminui; quando os investidores tratam a empresa como uma forma alavancada de ganhar exposição ao bitcoin, ele aumenta. Os gráficos mostram que o prémio caiu drasticamente dos picos do final do ano passado.

TD Cowen mantém meta de $535 para MSTR, continua bullish

Apesar do contínuo declínio do prémio, Vitanza e o seu colega Jonnathan Navarrete permanecem bullish (altista/otimista) em relação ao MSTR. Eles mantêm a sua classificação de compra e meta de preço de $535 — cerca de 200% acima do preço atual das ações da Strategy de aproximadamente $180 — chamando-o de "um resultado razoável em um ano".

"Não fazemos alterações na nossa base de preço subjacente do bitcoin e continuamos a esperar que a Strategy possua 815 mil bitcoins até o final do ano fiscal de 2027", observou o relatório detalhado de Vitanza e Navarrete, publicado separadamente na segunda-feira. "Assim, continuamos a modelar mais de $185 mil milhões em participações de bitcoin em dezembro de 2027, ou seja, valor intrínseco do bitcoin a ~ $540 por ação. Nossa meta de preço de $535 continua a refletir um prémio de 0% sobre o valor intrínseco por ação em dezembro de 2027."

O relatório também destacou preocupações sobre a potencial remoção da Strategy dos índices MSCI — um risco que tem pesado sobre as ações. Vitanza e Navarrete disseram que, de facto, esperam que a Strategy seja removida dos índices e permaneça sob pressão devido à sobrecarga sustentada do MSCI.

"Embora pareça caprichoso, agora esperamos que PBTCs [empresas públicas de tesouraria de bitcoin] como a Strategy sejam despejadas de todos os índices MSCI em fevereiro próximo", diz o relatório. "O próprio MSCI propôs tanto, e esperamos que uma decisão formal seja anunciada em meados de janeiro."

"A decisão pode ser tão equivocada quanto infeliz", acrescenta o relatório. "A Strategy não é um fundo, um trust, nem uma Holding. É, em vez disso, uma empresa operacional pública com um negócio de software de $500 milhões e uma estratégia única de tesouraria usando Bitcoin como capital produtivo. Embora o negócio de software possa representar apenas uma pequena parte do valor total, representa 100% das receitas da empresa."

Remover PBTCs dos índices MSCI exigiria vendas substanciais de fundos passivos num momento em que as ações da Strategy já estão sendo negociadas em níveis deprimidos, observou o relatório. "Como forçar fundos de investimento passivos a registrar perdas reais serve a alguém está além de nós, mas acreditamos que ~$2,5 mil milhões de valor são atribuíveis às participações MSTR dentro dos índices MSCI, com outros ~$5,5 mil milhões em outros índices que poderiam, em teoria, seguir a liderança do MSCI", disse.

Na semana passada, analistas do JPMorgan fizeram uma observação semelhante, dizendo que a Strategy poderia enfrentar cerca de $2,8 mil milhões em fluxo de saída se o MSCI a remover de seus índices, e outros $8,8 mil milhões se outros provedores de índices seguirem.

Na época, Saylor respondeu à possibilidade de remoção dizendo: "A classificação de índice não nos define. Nossa estratégia é de longo prazo, nossa convicção no Bitcoin é inabalável, e nossa missão permanece inalterada: construir a primeira instituição monetária digital do mundo sobre uma base de dinheiro sólido e inovação financeira."

Vitanza e Navarrete do TD Cowen parecem alinhados com a posição de Saylor. "Um viés contra a Strategy é um viés contra o bitcoin, e esperamos que ela supere à medida que o bitcoin se recupere", escreveram no relatório.

"Independentemente da inclusão no índice, a Strategy continua acumulando bitcoin mais rapidamente do que os passivos correspondentes", acrescentaram. "Embora talvez contra-intuitivo, deve necessariamente ser negociada com um prémio sobre o valor de suas participações subjacentes se o bitcoin se tornar cada vez mais integrado nas finanças globais."