Musalem cảnh báo Fed phải thận trọng với sốc cung, lạm phát

Chủ tịch Fed St. Louis Alberto Musalem cảnh báo Fed không nên xem nhẹ các cú sốc nguồn cung mới khi lạm phát còn cao hơn mục tiêu 2%, đồng thời cho rằng mức lãi suất hiện tại nhiều khả năng vẫn phù hợp trong một thời gian vì rủi ro đang xấu đi ở cả hai phía của “nhiệm vụ kép” của Fed.

Phát biểu ngày 1/4/2026 tại American Enterprise Institute, Musalem mô tả triển vọng kinh tế “rất bất định”. Ông dự báo tăng trưởng gần mức tiềm năng, thất nghiệp quanh mức hiện tại và lạm phát lõi giảm dần về 2% vào cuối năm, trong bối cảnh thị trường cân nhắc Fed sẽ giữ nguyên hay đổi hướng.

Musalem kêu gọi thận trọng với cú sốc nguồn cung khi lạm phát chưa về 2%

Musalem cho rằng Fed không nên tự động “nhìn xuyên qua” cú sốc nguồn cung khi lạm phát nền còn cao, vì rủi ro lạm phát dai dẳng sẽ lớn hơn so với khi lạm phát đã ổn định ở mục tiêu.

Ông giải thích “looking through” nghĩa là xem cú sốc giá là tạm thời và không điều chỉnh chính sách. Cách tiếp cận này trở nên rủi ro hơn khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%.

Musalem nêu lạm phát lõi PCE ở mức 3,1% trong tháng 1/2026, cao hơn đáng kể so với mục tiêu. Ông cũng nói rủi ro với “nhiệm vụ kép” đang nghiêng theo hướng bất lợi ở cả hai phía: thị trường lao động có thể yếu đi, trong khi lạm phát trên mục tiêu có thể kéo dài. Điều này làm Fed ít dư địa điều chỉnh hơn.

Fed chưa sẵn sàng “bỏ qua” cú sốc giá mới vì rủi ro kỳ vọng lạm phát

Musalem cảnh báo các cú sốc lặp lại có thể ăn sâu vào kỳ vọng lạm phát, khiến cú sốc vốn được coi là tạm thời trở thành áp lực giá kéo dài và làm chính sách tiền tệ khó khăn hơn.

Ông liệt kê chuỗi cú sốc nguồn cung từ năm 2020: gián đoạn chuỗi cung ứng thời đại dịch, cú sốc dầu do Ukraine, suy giảm nhập cư ròng, các mức thuế quan mới và cú sốc dầu mới nhất liên quan Trung Đông.

Điểm mấu chốt theo Musalem là ranh giới giữa “một lần tăng giá” và “thay đổi lâu dài” phụ thuộc một phần vào việc kỳ vọng lạm phát có còn được neo vững hay không. Khi lạm phát đã cao, sai số chính sách trở nên nhỏ hơn, nên Fed cần thận trọng hơn với giả định cú sốc sẽ tự tiêu tan.

Thông điệp này có ý nghĩa với người theo dõi crypto và vĩ mô đang định giá khả năng cắt giảm lãi suất cuối năm. Nếu cú sốc nguồn cung “dính” hơn dự kiến, mốc thời gian nới lỏng có thể bị lùi lại.

Musalem ủng hộ giữ lãi suất 3,5% đến 3,75% và để ngỏ cả tăng lẫn giảm

Musalem nói ông ủng hộ giữ biên độ lãi suất liên bang 3,5% đến 3,75% và kỳ vọng mức này vẫn phù hợp trong một thời gian; bước đi tiếp theo phụ thuộc dữ liệu về kỳ vọng lạm phát và thị trường lao động.

Fed Policy Rate Range

3,5% to 3,75%

Ông nhấn mạnh đây không phải thông điệp “diều hâu” đơn tuyến. Musalem thừa nhận rủi ro suy yếu của thị trường lao động và cho biết ông có thể ủng hộ cắt giảm hoặc tăng lãi suất, tùy việc kỳ vọng lạm phát tăng lên trước hay thị trường lao động xuống dốc trước.

Ông cũng lưu ý quyết định gần nhất của FOMC là giữ nguyên biên độ mục tiêu. Bài phát biểu củng cố lập trường “giữ nguyên” và gợi ý mức hiện tại gần trung tính: không đủ thắt chặt để ép lạm phát giảm nhanh, nhưng cũng không quá nới lỏng để kích cầu.

Các kênh nguồn cung như nhiên liệu, nhôm, phân bón có thể giữ lạm phát cao

Musalem chỉ ra nhiên liệu, nhôm và phân bón là các kênh nhạy cảm với gián đoạn chuỗi cung ứng liên quan xung đột Trung Đông, khiến áp lực giá có thể lan rộng vượt khỏi riêng nhóm năng lượng.

Ông nói bất định từ xung đột và chính sách thuế quan chưa ổn định có thể làm giảm chi tiêu của người tiêu dùng và doanh nghiệp, tạo lực kéo lên cầu trong khi áp lực nguồn cung đẩy giá đi lên. Đây là kịch bản khó cho Fed vì vừa có yếu tố “giảm tăng trưởng”, vừa có yếu tố “tăng lạm phát”.

Nhân viên Fed St. Louis ước tính việc giá nhiên liệu tăng kể từ khi xung đột bắt đầu có thể làm người tiêu dùng mất tương đương khoảng 10% đến 15% mức giảm thuế năm nay cho mỗi quý mà giá nhiên liệu duy trì gần mức hiện tại.

Fuel-Shock Hit to 2026 Tax Relief

10% to 15% per quarter

Ước tính này cụ thể hóa tác động lên hộ gia đình. Mức tăng trung bình dự kiến của khoản hoàn thuế liên bang năm 2026 là khoảng 1.000 USD mỗi hộ so với năm 2025; nếu giá nhiên liệu bào mòn 10% đến 15% lợi ích đó mỗi quý, lợi ích ròng sẽ giảm đáng kể.

Các kênh lan tỏa không dừng ở xăng dầu: phân bón ảnh hưởng chi phí thực phẩm; nhôm tác động sản xuất, bao bì và xây dựng; nhiên liệu làm tăng chi phí vận tải và logistics trên hầu hết ngành kinh tế. Với crypto, lạm phát dai dẳng và Fed thận trọng thường làm giảm xác suất nới lỏng thanh khoản sớm, yếu tố vốn hay hỗ trợ tài sản rủi ro.

Những câu hỏi thường gặp

Bài phát biểu của Musalem có “diều hâu” không?

Thiên về thận trọng hơn là “diều hâu” tuyệt đối. Ông không kêu gọi tăng lãi suất ngay, nhưng cảnh báo Fed không thể chủ quan với cú sốc nguồn cung khi lạm phát vẫn trên mục tiêu, đồng thời thừa nhận rủi ro thị trường lao động có thể mở ra nhu cầu nới lỏng sau này.

Lãi suất có thay đổi sớm không?

Musalem không phát tín hiệu thay đổi ngay. Ông nói biên độ 3,5% đến 3,75% có khả năng phù hợp trong một thời gian. Hướng đi tiếp theo, tăng hoặc giảm, phụ thuộc việc kỳ vọng lạm phát đi lên hay điều kiện lao động yếu đi xuất hiện trước.

“Looking through” cú sốc nguồn cung nghĩa là gì?

Đó là coi đợt tăng giá là tạm thời và không điều chỉnh chính sách tiền tệ để phản ứng. Musalem cho rằng cách làm này rủi ro hơn khi lạm phát đã cao hơn 2%, vì cú sốc có thể lan sang kỳ vọng giá rộng hơn và trở nên dai dẳng.

Vì sao thị trường crypto và vĩ mô cần quan tâm?

Nếu Fed giữ lãi suất cao lâu hơn, hoặc thậm chí có khả năng tăng, xác suất nới lỏng thanh khoản trong ngắn hạn sẽ giảm. Tài sản rủi ro, bao gồm tiền điện tử, thường hưởng lợi khi lãi suất giảm và điều kiện tài chính nới lỏng; cảnh báo của Musalem cho thấy “ngưỡng” để cắt giảm có thể cao hơn kỳ vọng.

Đây có phải quyết định của FOMC không?

Không. Đây là cảnh báo rủi ro từ một thành viên FOMC, không phải quyết định chính thức của ủy ban. Chính sách được FOMC quyết định tập thể; các bài phát biểu cá nhân phản ánh quan điểm nhưng không ràng buộc toàn ủy ban.