Премия биткоина Strategy движется к минимумам "криптозимы", говорит TD Cowen

Стратегия Майкла Сейлора (ранее MicroStrategy) продолжает наблюдать снижение биткоин-премии, сейчас "направляясь к минимумам 'криптозимы'" 2021–2022 годов, заявил Лэнс Витанза, управляющий директор TDSecurities исследовательской группы TD Cowen, в записке для The Block в понедельник.

Делясь двумя обновленными графиками биткоин-премии компании, Витанза сказал, что Strategy не выпускала акции в рамках своих программ на рынке (ATM) сегодня и не приобретала новые биткоины — деталь, которая вызвала обновленное внимание к текущему положению премии. Оба графика, один из которых охватывает период с 2020 года, а другой — последние двенадцать месяцев, показывают, что метрика стабильно сжимается до уровней конца 2021 и начала 2022 годов.

Источник: TD Cowen

В случае Strategy, биткоин-премия относится к цене, которую инвесторы платят за акции Strategy (тикер MSTR) по отношению к чистой стоимости активов её биткоин-холдингов. Когда акции торгуются ближе к стоимости этих холдингов, премия сужается; когда инвесторы рассматривают компанию как способ с кредитным плечом получить доступ к биткоину, она расширяется. Графики показывают, что премия резко снизилась с пиков в конце прошлого года.

TD Cowen сохраняет целевую цену MSTR в 535 долларов, остается бычьим

Несмотря на продолжающееся снижение премии, Витанза и его коллега Джоннатан Наваррете остаются бычьими по отношению к MSTR. Они сохраняют свой рейтинг покупки и целевую цену в 535 долларов — примерно на 200% выше текущей цены акций Strategy около 180 долларов — называя это "разумным результатом через год".

"Мы не вносим изменений в нашу базовую модель цены биткоина и продолжаем ожидать, что Strategy будет владеть 815 тысячами биткоинов к концу 2027 финансового года", — отметил подробный отчет Витанзы и Наваррете, опубликованный отдельно в понедельник. "Таким образом, мы продолжаем моделировать более 185 миллиардов долларов биткоин-холдингов на декабрь 2027 года, то есть внутреннюю стоимость биткоина примерно 540 долларов за акцию. Наша целевая цена в 535 долларов, таким образом, продолжает отражать 0% премию к внутренней стоимости на акцию на декабрь 2027 года".

В отчете также подчеркиваются опасения по поводу потенциального исключения Strategy из индексов MSCI — риск, который оказывал давление на акции. Витанза и Наваррете заявили, что они действительно ожидают, что Strategy будет исключена из индексов и останется под давлением из-за устойчивого нависания MSCI.

"Хотя это кажется капризным, мы теперь ожидаем, что PBTCs [публичные компании с биткоин-казначейством], такие как Strategy, будут исключены из всех индексов MSCI в феврале", — говорится в отчете. "MSCI сама предложила это, и мы ожидаем, что формальное решение будет объявлено в середине января".

"Решение может быть столь же ошибочным, сколь и неудачным", — добавляется в отчете. "Strategy не является ни фондом, ни трастом, ни холдинговой компанией. Вместо этого это публичная операционная компания с программным бизнесом на 500 миллионов долларов и уникальной казначейской стратегией, использующей Bitcoin как продуктивный капитал. Хотя программный бизнес может составлять лишь небольшую часть общей стоимости, он обеспечивает 100% доходов компании".

Удаление PBTCs из индексов MSCI потребует значительных продаж пассивных фондов в то время, когда акции Strategy уже торгуются на пониженных уровнях, отмечается в отчете. "Как принуждение пассивных инвестиционных фондов фиксировать реальные убытки служит кому-либо, выходит за рамки нашего понимания, но мы полагаем, что около 2,5 миллиардов долларов стоимости приходится на холдинги MSTR в индексах MSCI, с еще примерно 5,5 миллиардами долларов в других индексах, которые теоретически могли бы последовать примеру MSCI", — говорится в нем.

На прошлой неделе аналитики JPMorgan высказали аналогичную точку зрения, заявив, что Strategy может столкнуться с оттоком около 2,8 миллиардов долларов, если MSCI исключит ее из своих индексов, и еще 8,8 миллиардов долларов, если другие провайдеры индексов последуют этому примеру.

В то время Сейлор ответил на возможность исключения, сказав: "Классификация индекса не определяет нас. Наша стратегия долгосрочна, наша уверенность в Bitcoin непоколебима, и наша миссия остается неизменной: построить первое в мире цифровое денежное учреждение на основе надежных денег и финансовых инноваций".

Витанза и Наваррете из TD Cowen, похоже, согласны с позицией Сейлора. "Предубеждение против Strategy — это предубеждение против биткоина, и мы ожидаем, что она превзойдет рынок в той мере, в какой биткоин восстановится", — написали они в отчете.

"Независимо от включения в индекс, Strategy продолжает накапливать биткоины быстрее, чем соответствующие обязательства", — добавили они. "Хотя, возможно, это противоречит интуиции, она обязательно должна торговаться с премией к стоимости своих базовых холдингов, если биткоин становится все более интегрированным в глобальные финансы".