Хешрейт биткоина продолжает падать, несмотря на резкий рост цены

Майнеры биткоина вошли в начало 2026 года в хорошо знакомых, но всё более жёстких условиях. Хешрейт сети снижается от максимумов конца 2025 года, сложность реагирует с запаздыванием, а стоимость электроэнергии остаётся главным ограничением, которое решает, какие фермы продолжают работать, а какие уходят в простой.

В итоге рынок может выглядеть устойчивым, особенно на фоне роста цены биткоина. Но для маржинальных майнеров ситуация остаётся хрупкой. Очередная корректировка сложности или рост стоимости электроэнергии в отдельном регионе могут быстро превратить работающую ферму в убыточную и вынудить её сокращать нагрузку.

Хешрейт остывает после пиков конца 2025 года

Хешрейт сети биткоина заметно снизился по сравнению с пиковыми значениями конца 2025 года и с тех пор не может стабильно к ним вернуться даже в периоды локального укрепления цены.

Снижение хешрейта биткоина. Источник: BitcoinIsaiah

По оценке JPMorgan, средний месячный хешрейт сети в октябре вырос на 5% и достиг 1 082 EH/s. Это стало рекордным средним значением за месяц в их статистике. В ноябре показатель немного снизился до 1 074 EH/s. Это выглядело скорее как аккуратный откат после максимума, а не как продолжение роста.

С конца декабря дневные оценки хешрейта остаются рваными. Значения регулярно колеблются выше и ниже отметки 1 000 EH/s. Такая динамика указывает на то, что майнеры скорее циклично включают и отключают оборудование, чем последовательно наращивают мощности.

Данные сети от YCharts на основе информации Blockchain.com показывают ту же картину. В районе январского отскока цены хешрейт то опускался ниже 1 000 EH/s, то снова поднимался выше этого уровня.

Если перевести ключевые цифры в простой вид, картина выглядит так. В октябре 2025 года средний месячный хешрейт достиг 1 082 EH/s, что стало рекордом за весь период наблюдений. В ноябре 2025 года он снизился до 1 074 EH/s, показав умеренный откат после пика. В январе 2026 года семидневное среднее значение составило около 1 024 EH/s, что указывает на краткосрочное охлаждение сети после напряжённого конца 2025 года.

Именно доходность хешрейта, а не цена биткоина, определяет, кто отключается

Поведение майнеров зависит не столько от спотовой цены биткоина, сколько от доходности хешрейта. Именно этот показатель решает, могут ли наименее эффективные установки работать без убытков.

В недельном отчёте Luxor от 12 января доходность хешрейта в долларах снизилась по сравнению с предыдущей неделей с $40,23 до $39,53 за PH/s в сутки. Этот уровень в отчёте охарактеризовали как близкий к точке безубыточности для многих майнеров.

Проще говоря, сеть может оставаться нестабильной даже во время отскока цены, потому что прибыльность майнинга при этом остаётся зажатой.

В том же отчёте Luxor отметил, что за прошлую неделю биткоин подешевел на 2,9% и опустился примерно до $91 132 на фоне снижения доходности хешрейта. Это усилило давление на тех майнеров, чья структура затрат не меняется вместе со спотовой ценой BTC.

Также Luxor сообщил, что их семидневная простая скользящая средняя хешрейта снизилась на 2,8% и опустилась с 1 054 EH/s до 1 024 EH/s.

Контекст конца 2025 года здесь играет ключевую роль. Ранее исследовательское подразделение Luxor зафиксировало исторический максимум сложности сети после положительной корректировки на 6,31% 29 октября. Тогда показатель сложности вырос до 155,97T.

После этого в ноябре доходность хешрейта ослабла, поскольку комиссии и цена не смогли компенсировать рост сложности. Данные Hashrate Index показывали, что доходность хешрейта опускалась к историческому минимуму в районе $36 за PH в сутки.

График доходности хешрейта. Источник: Luxor

К началу 2026 года рынок вышел выше этого минимума, но рост оказался весьма ограниченным. Именно поэтому восстановление хешрейта с октября выглядит неравномерным. Многие операторы балансируют у границы, где режимы “on” и “off” разделяет минимальная разница в стоимости электроэнергии.

Быстрая проверка реальности на уровне оборудования

Чувствительность майнеров становится особенно заметной, если перевести доходность хешрейта в доход с одной установки и сравнить его с расходами на электроэнергию.

Компания Bitmain указывает, что Antminer S19j Pro работает с хешрейтом 92 TH/s и потребляет 2 714 ватт. Более новая модель S21 рассчитана на 200 TH/s при энергопотреблении 3 500 ватт.

В расчётах используется доходность хешрейта на уровне $38,2 за PH/s в сутки. Это примерно соответствует среднему прогнозу Luxor на горизонте шести месяцев.

Стоимость электроэнергии берётся по данным U.S. Energy Information Administration. В сентябре 2025 года средняя промышленная цена в США составляла 9,02 цента за кВт·ч. Это ориентир по цене «на выходе». Оптовые тарифы могут быть ниже или выше, но итоговая себестоимость для майнеров зависит от контрактов, перегрузок сети, комиссий и условий отключений.

Если переложить цифры в практическую плоскость, картина выглядит так. Antminer S19j Pro при хешрейте 92 TH/s приносит около $3,51 выручки в сутки, тогда как затраты на электроэнергию составляют примерно $5,88 в день. Модель S21 с хешрейтом 200 TH/s зарабатывает около $7,64 в сутки, а расходы на электричество находятся на уровне примерно $7,58.

Это не означает, что все майнеры работают в минус. У многих операторов существенно более выгодные тарифы на электроэнергию, есть доходы от программ управления нагрузкой, а также выше общая операционная эффективность.

Ключевой момент в другом. Именно маржинальный майнер задаёт текучесть в сети. При таких уровнях доходности хешрейта пограничные фермы всё чаще ведут себя как гибкая нагрузка, а не как инфраструктура, работающая круглосуточно без остановок.

Сложность остаётся запаздывающим рычагом, который может ударить по майнерам

Сложность сети пересчитывается только раз в 2 016 блоков, то есть примерно раз в две недели. Это значит, что она не реагирует мгновенно ни на колебания спотовой цены биткоина, ни на изменения хешрейта.

Из-за этого лага майнеры могут быть вынуждены переживать слабую доходность хешрейта на протяжении всей эпохи до следующей корректировки. В такие периоды маржа сжимается во время просадок, а ожидаемое восстановление прибыльности откладывается, даже если часть операторов рассчитывает увидеть эффект сразу.

Именно этот временной разрыв делает сложность опасным фактором. Ферма может выглядеть жизнеспособной на фоне роста цены биткоина, но затем быстро оказаться под давлением, когда в следующем окне сложность вырастает, а ожидаемый доход с хешрейта за ней не следует.

Данные начала января показывают, что при первой корректировке 2026 года сложность снизилась на 1,20% и опустилась до 146,4T. При этом прогнозы указывают, что корректировка 22 января может вернуть показатель ближе к 148,20T.

Читайте также: Кто заберет доходность: как CLARITY Act превратился в битву за ончейн-доллары

Форвардные оценки не обещают серьёзного облегчения. По данным Luxor, рынок закладывает среднюю доходность хешрейта на уровне $38,19 за PH/s в сутки на горизонте шести месяцев. При текущих значениях около $39,53 эта кривая указывает на ограниченный потенциал улучшения в ближайшее время, если не изменится один из ключевых факторов. Речь идёт о росте цены биткоина, увеличении комиссий, снижении сложности или удешевлении электроэнергии.

В итоге формируется эффект своеобразного хлыста внутри сети. Хешрейт снижается, когда доходность хешрейта сжимается. Сложность запаздывает с реакцией. Майнеры вынуждены работать в ухудшенных экономических условиях на протяжении всей эпохи, пока протокол не даст системное облегчение.

Спотовый рост, например недавний подъём цены к $97 000, способен временно скрыть напряжение. Но если следующее окно сложности окажется выше, чем закладывали операторы в своих моделях, давление на майнеров может вернуться очень быстро.

Стоимость электроэнергии становится точкой максимального давления

Если доходность хешрейта показывает, сколько сеть платит майнерам, то именно электроэнергия определяет, что оператор в реальном мире в итоге оставляет себе.

В одном из обзоров Luxor перевёл вычислительную выручку в условный доход на мегаватт час с учётом разных уровней эффективности оборудования. Для ферм с эффективностью лучше 19 J/TH расчётная выручка составляет около $97 за МВт·ч. В диапазоне 19–25 J/TH этот показатель снижается до примерно $75 за МВт·ч. Для менее эффективных установок в зоне 25–38 J/TH он падает до около $51 за МВт·ч.

Эта градация важна потому, что цены на электроэнергию не выравниваются равномерно ни между регионами, ни между типами контрактов.

По данным International Energy Agency, средние оптовые цены на электроэнергию в США в первой половине 2025 года находились в районе $48 за МВт·ч. В то же время в Европейском союзе средний уровень составлял около $90 за МВт·ч. Агентство также указывало, что фьючерсы на электроэнергию в ЕС на 2026 год формируются вблизи $80 за МВт·ч.

Читайте также: ФРС строит ценовую карту на 2026 год: инфляция не спешит отступать

Оптовые ориентиры не совпадают напрямую с конечными промышленными тарифами, но они хорошо показывают направление движения цен и уровень волатильности по регионам.

Для майнеров, работающих в диапазоне эффективности 25–38 J/TH, расчётная вычислительная выручка около $51 за МВт·ч означает повышенную уязвимость. Такие площадки могут довольно быстро уйти в режим ограничения мощности, если конечная стоимость электроэнергии вырастет, если хеджирование окажется неудачным или если локальные перегрузки и комиссии увеличат итоговую цену.

Отдельный фактор давления связан с отрицательными ценами на электроэнергию. Они создают дополнительный разрыв между гибкими и жёсткими моделями потребления. По данным IEA, в Европе отрицательные цены становятся всё более частым явлением. В первой половине 2025 года доля часов с отрицательной ценой достигала 8–9% в таких странах, как Германия, Нидерланды и Испания.

В такой среде выигрывают майнеры, которые могут быстро наращивать и снижать нагрузку, получать выплаты за управление спросом или работать с собственной генерацией за счёт внутренних источников. Операторы без подобной гибкости рискуют сталкиваться с более высокой эффективной себестоимостью в напряжённые периоды, даже если средние оптовые цены формально идут вниз.

Техас остаётся ключевым регионом для майнинга и зоной политической неопределённости

Техас по-прежнему остаётся одним из самых важных регионов для майнинга. Именно здесь политика энергосети и конкуренция за подключение напрямую формируют экономику крупных майнинговых нагрузок.

Закон штата Texas Senate Bill 6 даёт оператору сети ERCOT право в экстренных ситуациях требовать от отдельных крупных потребителей электроэнергии отключаться от сети или переходить на резервную генерацию.

Согласно сообщениям, действие закона распространяется на новые крупные нагрузки от 75 МВт и выше, которые подключаются после 31 декабря 2025 года. Уже существующие объекты под эти требования не подпадают.

При этом очередь заявок на подключение к сети ERCOT в 2025 году превысила 230 ГВт. Более 70% этого объёма связано с дата центрами. На эту же тенденцию указывает и International Energy Agency, которая называет дата центры одним из главных драйверов роста спроса на электроэнергию вплоть до 2026 года.

Для биткоин майнеров такая комбинация факторов повышает ценность уже существующих подключений и стабильных контрактов. Одновременно это делает расширение мощностей заметно сложнее, если условия отключений и доступ к сети не согласованы заранее.

Что важно отслеживать дальше

В ближайшее время ключевыми остаются несколько факторов.

Во-первых, один или два следующих окна корректировки сложности. Запаздывание сложности может либо ослабить давление, если показатель снизится, либо усилить его, если сложность вырастет при стабильной доходности хешрейта.

Во-вторых, устойчивость доходности хешрейта. Диапазон $39–$40 за PH/s в сутки, на который указывает Luxor, находится близко к точке безубыточности для многих майнеров. Форвардная кривая в районе $38 говорит о крайне ограниченном запасе прочности.

В-третьих, волатильность цен на электроэнергию. Фермы с эффективностью 25–38 J/TH особенно уязвимы, если конечная стоимость энергии приближается к расчётной вычислительной выручке за МВт·ч или превышает её, а также если локальные надбавки расширяют итоговую цену.

Отдельного внимания заслуживает риск принудительных ограничений в сети ERCOT. Экстренные полномочия по SB 6 могут приводить к резким просадкам хешрейта.

Наконец, конкуренция с дата центрами. Продолжение роста спроса на сеть может ограничить доступ майнеров к самым дешёвым мощностям и усилить региональные различия в прибыльности.

Читайте также: Монета RIVER при поддержке Артура Хейса выросла на 1 200% за три недели

На текущий момент базовая точка отсчёта выглядит так. Спотовая доходность хешрейта находится на уровне $39,53 за PH/s в сутки по оценке Luxor. Цена биткоина за неделю снизилась примерно до $91 132. Семидневное среднее значение хешрейта опустилось до 1 024 EH/s.

Именно с этим набором параметров сеть подходит к следующему окну сложности. В нём майнеры снова будут выбирать, продолжать ли работу, сокращать нагрузку или ждать новой перекалибровки, которая по правилам протокола всегда приходит с задержкой.

При этом ориентир от JPMorgan в виде среднего месячного хешрейта 1 082 EH/s за октябрь всё ещё остаётся недавним рекордом.

Главный вопрос теперь звучит просто. Способна ли экономика майнинга обеспечить достаточную стабильную загрузку, чтобы сеть снова приблизилась к этим значениям, или запаздывание сложности и ограничения по электроэнергии будут и дальше удерживать хешрейт в режиме старт стоп даже при сильной цене BTC.