Если законодатели в конечном итоге запретят вознаграждения за стейблкоины в рамках предложенного Закона CLARITY, Coinbase (COIN) может потерять один из инструментов, который он использует для привлечения пользователей к хранению цифровых долларов на своей платформе — хотя аналитики говорят, что влияние на бизнес биржи может быть ограниченным.
Пока законодатели обсуждают будущее регулирования стейблкоинов в Вашингтоне, один нерешенный вопрос в предложенном Законе CLARITY может иметь значительные последствия для бизнес-модели Coinbase и других партнеров по стейблкоинам: будет ли компаниям разрешено делиться доходностью с держателями стейблкоинов.
Законопроект, который находится в Конгрессе с января, направлен на создание регуляторной базы для стейблкоинов — цифровых токенов, обычно привязанных к доллару США. Центральным спорным моментом является вопрос о том, должно ли криптофирмам быть разрешено передавать доходность, полученную от резервов, обеспечивающих эти токены. Банки и некоторые законодатели настаивали на запрете выплаты процентов, в то время как криптокомпании, включая Coinbase, утверждали, что ограничение вознаграждений подорвет полезность и конкурентоспособность стейблкоинов.
Однако на этой неделе из Вашингтона появились некоторые проблески надежды. Одна из возможных сделок может заключаться в том, что эмитенты стейблкоинов и их партнеры скорректируют формулировки своих предложений, чтобы они звучали отлично от банковских депозитов, сказала в среду сенатор Синтия Ламмис.
Читайте далее: Ключевой сенатор США о переговорах по законопроекту о структуре криптовалютного рынка: "Мы думаем, что нашли решение"
Тем не менее, для Coinbase этот вопрос имеет значение, потому что стейблкоины, особенно USD Coin (USDC), стали важным источником дохода и вовлечения пользователей.
Согласно текущему проекту Закона CLARITY, эмитентам стейблкоинов будет запрещено выплачивать проценты непосредственно держателям. Но, по словам одного отраслевого источника, знакомого с законодательством, который не хотел называть своё имя, формулировки оставляют место для альтернативных структур, которые всё ещё могут позволить вознаграждениям достигать пользователей.
"В Законе CLARITY так много лазеек, когда речь идёт о доходности стейблкоинов, что джинн уже вышел из бутылки", — сказал источник CoinDesk. Хотя законопроект запрещает эмитентам выплачивать проценты, он не запрещает чётко биржам или платформам распределять стимулы, такие как скидки, кредиты или другие вознаграждения.
Различие между "процентами" и "вознаграждениями" тонкое, добавил источник. Маркетинговые стимулы или программы лояльности могут эффективно воспроизвести экономический эффект доходности, оставаясь технически соответствующими требованиям. Это перекликается с аналогичными дебатами вокруг руководства, связанного с Законом GENIUS, где грань между ограничением доходности и формированием того, как она может распределяться через партнеров, остается неясной.
Другое положение в законопроекте может ещё больше усложнить исполнение. Законодательство содержит исключение для платежей, связанных с активностью — это означает, что доходность потенциально может распределяться, если стейблкоин используется в транзакциях, кредитовании или другой финансовой деятельности. На практике это может позволить структуры, где стейблкоины направляются через децентрализованные финансовые протоколы для генерации доходов, прежде чем эти вознаграждения передаются пользователям.
Даже партнерства между эмитентами и биржами потенциально могут достичь аналогичного результата. Например, эмитент может получать доходность от казначейских резервов, делиться частью этого дохода с биржей-партнером, и биржа распределяет вознаграждения пользователям — схема, которая, по предупреждению регуляторов, может представлять собой уклонение, но которая явно не запрещена в текущей форме законопроекта.
"Кажется, что даже посредственный маркетолог мог бы придумать несколько креативных структур, которые были бы совместимы", — сказал источник.
Не "экзистенциально"
Аналитики Уолл-стрит говорят, что дебаты имеют последствия для Coinbase, но вряд ли угрожают более широкой бизнес-модели компании.
Оуэн Лау, аналитик Clear Street, сказал, что способность делиться доходностью стейблкоинов — это лишь один из многих способов, которыми компания привлекает пользователей на свою платформу.
"Это важно, но это даже не близко к экзистенциальному", — сказал Лау. Coinbase уже генерирует доход от торговли, деривативов и своей блокчейн-экосистемы Base, и многие пользователи приходят на платформу за услугами, выходящими за рамки вознаграждений за стейблкоины.
В 2025 году доход от транзакций оставался основным источником дохода биржи, хотя доход от стейблкоинов увеличился экспоненциально по сравнению с предыдущим годом, составив 1,35 миллиарда $ в 2025 году по сравнению с 910 миллионами $ в 2024 году, что сделало его вторым по величине источником дохода, согласно недавней отчетности.
Доход Coinbase за 2025 год (Coinbase)Coinbase, однако, придерживается несколько иной точки зрения на эти дебаты.
"По иронии судьбы, если запрет на криптовознаграждения станет законом, это сделает нас более прибыльными, поскольку мы выплачиваем большие суммы в виде вознаграждений нашим клиентам, держащим USDC", — написал генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в посте на X в феврале. "Но мы не хотим, чтобы это произошло, для клиентов лучше получать вознаграждения, и для США лучше сохранять регулируемые стейблкоины конкурентоспособными на мировой арене."
Стимулы в виде стейблкоинов, однако, играют стратегическую роль.
Лау из Clear Street сказал, что Coinbase получает выгоду, когда клиенты хранят USDC на его платформе, потому что компания может получить полную долю доходности, генерируемой резервами, обеспечивающими токен. Если пользователи переместят эти активы во внешние кошельки или децентрализованные платформы, Coinbase может получить только часть этого дохода.
"Если они не смогут дать достаточный стимул клиентам, эти люди могут переместить USDC с кошельков Coinbase", — сказал Лау, что может снизить долю компании в доходах, связанных со стейблкоинами.
В то же время краткосрочное финансовое воздействие может быть ограниченным. Лау отметил, что Coinbase в основном передает доходность стейблкоинов пользователям, что означает, что доход часто компенсируется расходами.
"С точки зрения заработка это на самом деле не сильно меняется", — сказал он, добавив, что более важный вопрос заключается в том, могут ли ограничения замедлить долгосрочный рост принятия USDC.
Если окончательные правила разрешат вознаграждения, основанные на активности, или стимулы в стиле лояльности, Лау сказал, что Coinbase всё ещё может использовать эти программы для поощрения клиентов держать и использовать USDC на своей платформе, потенциально повышая рыночный капитал стейблкоина и увеличивая доход, которым Coinbase делится с Circle.
Пока что результат остается неопределенным, поскольку законодатели продолжают обсуждать формулировки законопроекта.
Но даже если строгие ограничения на доходность останутся, аналитики и участники отрасли говорят, что криптокомпании, вероятно, адаптируются, гарантируя, что стейблкоины останутся конкурентной особенностью экосистемы цифровых платежей.
Акции Coinbase упали примерно на 12% с начала года, в то время как bitcoin упал на 19%.
