Скарбниці цифрових активів тепер мають виправдовувати своє існування

Ера купівлі bitcoin і називання цього стратегією управління скарбницею закінчилася.

На початку 2026 року понад 200 публічних компаній утримують віртуальні активи на своїх балансах, колективно керуючи понад $115 мільярдів (DLA Piper, жовтень 2025 року). Загальна ринкова капіталізація цих компаній досягла приблизно $150 мільярдів до вересня 2025 року – майже чотириразове зростання порівняно з попереднім роком. Проте кілька з цих компаній тепер торгуються зі знижкою до вартості активів, які вони утримують. Ринок надсилає чіткий сигнал: самого лише накопичення вже недостатньо.

Інвестори хочують бачити дисципліну капіталу та економічну рентабельність інвестицій (ROI). Команди менеджменту відповіли програмами зворотного викупу акцій та метриками прозорості, такими як "BTC на акцію", розробленими для демонстрації вартості, яку скарбниця додає понад ціну токена (AMINA Bank Research, 2026 рік). Перехід від пасивного накопичення до активної генерації прибутковості – від "DAT 1.0" до "DAT 2.0" – тепер є визначальною темою сектору.

З'являються три широкі моделі. Кожна має різний профіль ризику та прибутковості і висуває особливі вимоги до управління, технічних можливостей та інфраструктури.

Участь в інфраструктурі та стейкінг

Найбільш нативний протокольний підхід передбачає стейкінг криптовалюти для підтримки консенсусу мережі та отримання винагороди натомість. Для скарбниць, орієнтованих на bitcoin, це все частіше поширюється на Lightning Network та іншу нативну інфраструктуру, яка генерує комісії на основі маршрутизації та ліквідності. Стейкінг вимагає ретельного аналізу технічної безпеки та ризиків смарт-контрактів.

Цифри швидко зросли. Bitmine Immersion Technologies повідомила про понад 3 мільйони застейканих ETH на початку 2026 року із загальними активами $9,9 мільярда та річним доходом від стейкінгу приблизно $172 мільйони (SEC Filing, березень 2026 року). Його власна мережа валідаторів незначно перевершила Composite Ethereum Staking Rate, демонструючи перевагу, яку може забезпечити інфраструктура інституційного рівня навіть у середовищі прибутковості на рівні протоколу.

SharpLink Gaming розгорнув $200 мільйонів в ETH у інфраструктуру рестейкінгу через EigenCloud, орієнтуючись на вищу прибутковість шляхом захисту додатків від робочих навантажень AI до верифікації ідентичності (SEC Filing, 2025 рік). Рестейкінг – коли вже застейканий ETH використовується для захисту додаткових послуг, з ретельним управлінням.

Активна торгівля та дохід, орієнтований на ринок

Другий набір стратегій використовує ринкову структуру – арбітраж ставки фінансування, базисну торгівлю та премії за опціонами. Вони можуть бути ефективними і часто ринково нейтральними, але вимагають торгового досвіду, надійного контролю ризиків та цілодобового моніторингу. Наслідки для управління є значними: цей підхід фактично перетворює функцію скарбниці на торгову операцію. Як і будь-яка торгова функція, може бути складно знайти кваліфікованих професійних трейдерів, необхідних для моніторингу складних позицій та кореляційних ризиків.

Одна відома японська публічна компанія ілюструє як потенціал, так і складність. Утримуючи понад 35 000 BTC до кінця 2025 року, вона згенерувала еквівалент приблизно $55 мільйонів доходу від bitcoin через стратегії на основі опціонів, з ростом операційного прибутку понад 1 600% рік до року. Проте та сама компанія зафіксувала значний чистий збиток через безготівкові переоцінки за ринковою вартістю відповідно до місцевих стандартів бухгалтерського обліку (TradingView; Kavout, 2026 рік). Для інвесторів цей розрив між операційним потоком капіталу та заявленими прибутками робить оцінку значно складнішою – і підкреслює, чому управління та прозорість мають таке ж значення, як і заголовна рентабельність інвестицій (ROI).

Galaxy Digital пропонує контрастну гібридну модель, поєднуючи власну скарбницю віртуальних активів з інституційними послугами, включаючи забезпечене кредитування, стратегічне консультування та інфраструктуру. У третьому кварталі 2025 року Galaxy опублікувала рекордний скоригований валовий прибуток понад $730 мільйонів (Mint Ventures Research, 2025 рік). Примітно, що фірма диверсифікувала свої джерела прибутковості за межі чистої криптовалюти, перепрофілювавши свій майнінговий об'єкт Helios як кампус для AI-обчислень, забезпечений довгостроковими контрактами – сигнал, що найстійкіші скарбниці можуть бути тими, що отримують дохід з кількох некорельованих джерел.

Розгортання кредиту та чиста процентна маржа

Третій шлях розглядає віртуальні активи як продуктивний капітал балансу. Модель передбачає позичити криптовалюту під утримання криптовалюти на основі без регресу, отримання ліквідності стейблкоїна та її розгортання в приватний кредит з вищою прибутковістю. Вона зберігає довгострокову експозицію до базового активу, генеруючи водночас повторюваний процентний дохід від короткострокового кредитування реальної економіки. Зокрема, ця стратегія вимагає експертизи в прибутковості, кредитному ризику та фіксованому доході.

Механіка походить безпосередньо з традиційного банківництва: управління ліквідністю, андерайтинг, управління та контрольоване кредитне плече. Відповідно до цього типу моделі, компанія купує bitcoin, позичає під ці активи забезпечення на основі без регресу – це означає, що недолік обмежений забезпеченням – і розгортає надходження в диверсифіковані портфелі приватного кредиту, підтримуючи кредитування реальної економіки. Якщо bitcoin зростає, компанія зберігає переваги після погашення позики, поєднуючи потенційний приріст капіталу з повторюваним процентним доходом.

Щоб моделі розгортання кредиту працювали надійно, вони повинні базуватися на операційній фінансовій інфраструктурі, а не будуватися з нуля. Підхід найбільш ефективний, коли він поширюється з існуючої платформи з реальними кредитними відносинами та встановленими рахунками клієнтів. На нашу думку в Greenage, це також сфера, де рамки управління та комплексної юридичної перевірки є особливо важливими, враховуючи, що капітал розгортається в кредитні можливості сторонніх платформ, які повинні оцінюватися на основі контрагента за контрагентом.

Успіх цієї моделі також пов'язаний зі зрілістю стейблкоїнів як інституційної інфраструктури. До 2026 року стейблкоїни лежать в основі транскордонних платежів, розрахунку в реальному часі та клірингу T+0 (розрахунок у той самий день) для підприємств (Foley & Lardner, січень 2026 року). Coinbase Institutional прогнозує, що загальна ринкова капіталізація стейблкоїна може досягти $1,2 трильйона до 2028 року (Coinbase Institutional, серпень 2025 року). Для стратегій розгортання кредиту стейблкоїни забезпечують надійний засіб для розгортання капіталу на кредитних ринках.

Новий показник зрілості

Нещодавні ринкові умови підкріпили просту істину: сама лише подорожчання ціни не є стратегією скарбниці. Зростаюча прибутковість рішень відображає сектор, який вчиться на власній історії – стійка генерація доходу робить віртуальні активи більш продуктивними компонентами корпоративного балансу.

Жодна модель не є остаточною. Найефективніші скарбниці будуть поєднувати підходи залежно від схильності до ризику, операційних можливостей та структури управління. Але напрямок руху зрозумілий. Пасивне утримання більше не є достатнім для виправдання місця віртуальних активів на балансі. Прибутковість стає центральним показником зрілості скарбниці – та основним фактором того, як ринок оцінює компанії з експозицією віртуальних активів.

Переможцями на цьому наступному етапі не будуть найбільші власники. Ними будуть найбільш дисципліновані оператори.

Важливе повідомлення:

Ця стаття була підготовлена Greengage & Co. Limited виключно для інформаційних цілей та цілей лідерства думок. Вона призначена виключно для використання підприємствами, професійними контрагентами та інституційними користувачами ринку і не спрямована на роздрібних споживачів. Вона не є фінансовою порадою, інвестиційною порадою, фінансовою рекламою або рекомендацією чи спонуканням купувати, продавати або утримувати будь-який актив, цінний папір або фінансовий інструмент.

Віртуальні активи підлягають значній волатильності ціни та регуляторним змінам. Минулі результати не є показником майбутніх результатів. Усі інвестиції несуть ризик, включаючи потенційну втрату капіталу. Прогнозні заяви та ринкові прогнози ціни, згадані тут, походять із досліджень сторонніх платформ і не представляють погляди або прогнози Greengage & Co. Limited.

Greengage & Co. Limited не уповноважена або не регулюється Управлінням фінансового нагляду для інвестиційного бізнесу. Greengage діє виключно як представник незалежних постачальників послуг сторонніх платформ і не організовує інвестиції, не надає кредитування, зберігання або послуги управління інвестиціями.

Читачі повинні звернутися за незалежною професійною порадою перед прийняттям будь-якого інвестиційного рішення.