Фінансування: венчурні капіталісти обговорюють криптокорекцію та що буде далі

Bitcoin та ether стерли всі свої прибутки за рік — різкий поворот для ринку, який спостерігав, як bitcoin досяг історичного максимуму вище $126 000 лише два місяці тому. Загальна картина виглядає подібно: всі 20 криптовалютних індексів GMCI знаходяться в червоній зоні за місячний період, згідно з даними The Block, а рекордна подія ліквідації 10 жовтня чітко показала, наскільки крихким став ринок. З продовженням просадки та ослабленням настроїв, я вирішив запитати у венчурних інвесторів два ключових питання: чому криптовалютні ринки залишаються під тиском і що буде далі.

Венчурні інвестори вказали на два основних фактори, що стоять за корекцією: подія ліквідації 10 жовтня та жорсткіше макросередовище. Подія делевериджу — спричинена низькою ліквідністю, поганим управлінням ризиками та слабким дизайном оракулів чи левериджу — призвела до значних втрат і внесла невизначеність, сказав Роб Хадік, генеральний партнер Dragonfly.

Борис Ревсін, генеральний партнер і керуючий директор Tribe Capital, підтримав цю думку, назвавши цей епізод "вимиванням левериджу", який каскадно поширився на решту ринку. Водночас макрокартина стала менш сприятливою: очікування щодо найближчих знижень ставок зникли, інфляція показала ознаки стійкості, ринки праці пом'якшилися, геополітичні ризики зросли, а споживачі демонструють стрес. Ця суміш, зазначили венчурні інвестори, змусила більшість ризикових активів торгуватися погано протягом останніх двох місяців.

Анірудх Пай, партнер Robot Ventures, також підкреслив зростаючі занепокоєння щодо уповільнення економіки США. Ключові показники зростання — включаючи Індекс економічних сюрпризів Citigroup та 1-річний інфляційний своп (деривативний контракт, що використовується для передачі інфляційного ризику через обмін фіксованими грошовими потоками) — почали згортатися, сказав Пай, додавши, що це модель, яка передувала попереднім страхам рецесії та сприяла ширшому тону уникнення ризиків.

"Це може можливо погіршитися і перетворитися на повномасштабну рецесію; тим не менш, це також може діяти подібно до тих попередніх випадків, і настрій може змінитися, так що оптимізм повернеться на ринок. Ще занадто рано говорити", — сказав Пай.

Іншим фактором, що тисне на ціни, є відсутність свіжих притоків. Ден Матушевський, співзасновник і принципал CMS Holdings, сказав, що за межами токенів, підтриманих зворотними викупами, криптовалюта бачила "дуже малий додатковий притік", за винятком компаній цифрового казначейства активів, або DAT. З висиханням нового попиту та потоками ETF, які також більше не надають значної підтримки, ціни впали швидше.

Сигнали, які мають значення звідси

Венчурні інвестори сказали, що найважливішим каталізатором протягом наступних кількох місяців є макроекономічна ясність — особливо щодо процентних ставок і Федеральної резервної системи США (FRS). І Хадік, і Ревсін вказали на шлях зниження ставок і на те, хто очолить ФРС у наступному терміні, як на найбільші драйвери для ризикових активів. Ринки оцінюють зниження, але Ревсін сказав, що інвестори все ще можуть недооцінювати, наскільки м'якою може стати політика, якщо новий голова ФРС схилятиметься до підтримки ліквідності. Хадік додав, що чіткіші сигнали щодо інфляції, святкових витрат і загальних умов ліквідності зміцнили б налаштування для bitcoin, який "все ще торгується як макроактив".

Іншим каталізатором є просто повернення нормальних економічних даних. Пай зазначив, що з нещодавнім закриттям уряду США інвестори літали наосліп — "нестача даних", за його словами — що зробило торгівлю більш волатильною. Він зазначив, що жовтневе опитування щодо відкритих вакансій та обороту робочої сили (JOLTS) буде єдиним основним показником праці перед наступним засіданням Федерального комітету відкритого ринку, залишаючи ринки рухатися на невизначеності, а не на інформації. На його думку, наступний звіт про робочі місця матиме більше значення, ніж зазвичай, тому що інвестори "ненавидять невизначеність" і не мали багато чого, за що можна було б зачепитися.

Венчурні інвестори також вказали на довгострокові тенденції, які ринок може недооцінювати. Хадік сказав, що інвестори все ще не повністю враховують, наскільки швидко економічна активність переходить в ончейн, зазначивши, що платежі, токенізоване інвестування та соціальна торгівля можуть значно прискоритися до 2026 року. Масштаб і швидкість цього переходу — і попит, який він може розблокувати — залишаються недооціненими, сказав він.

Зв'язок з ШІ

Іншим недооціненим каталізатором є те, як розвивається торгівля ШІ, на думку деяких венчурних інвесторів. ШІ став основним драйвером апетиту до ризику в передових технологіях. Якщо торгівля ШІ зміцниться, це підтримає криптовалюту. Якщо вона ослабне, відкат майже напевно перекинеться на цифрові активи через спільні макроканали.

"Криптовалюта буде зазнавати впливу від наслідків другого порядку, таких як слабший макро в публічних технологічних акціях (з якими вона корелює), а також подальше регуляторне обмеження на китайських/гонконгських ринках", — сказав Ревсін. "Я хотів би уточнити, що це не мій базовий сценарій, це фактор ризику, і я думаю, що він переважується позитивними макротенденціями в процентних ставках, сильною дерегуляцією США та пов'язаною з цим поведінкою наслідування в інших країнах, а також низькими оцінками деяких криптовалют, що робить їх привабливими для купівлі, якщо враховувати мультиплікатори доходів ончейн. Загалом, я обережний бик до 2026 року", — додав він.

Лекс Соколін, співзасновник і керуючий партнер Generative Ventures, попередив, що глибша слабкість в інфраструктурі ШІ може мати ширші наслідки. "Якщо ШІ почне розплавлятися — особливо з облігаціями Oracle та будівництвом центрів обробки даних — це може шокувати акції, а потім альтернативи", — сказав Соколін.

Ранні ознаки стабілізації, але ще не чіткий поворот

Венчурні інвестори загалом погодилися, що ринок почав стабілізуватися, хоча й недостатньо, щоб назвати це справжнім дном. Bitcoin відскочив від своїх мінімумів близько $80 000, і потоки ETF показали невеликі ознаки покращення, що деякі розглядають як доказ того, що примусові продавці можуть бути переважно поза ринком. Але фон залишається нестабільним: ринки все ще реагують на кожну нову точку даних щодо ставок, інфляції та прибутків від ШІ. Як сказав Ревсін, це більше схоже на "ранню фазу стабілізації", ніж на початок чистого відскоку.

Серед венчурних інвесторів діапазон bitcoin $100 000–$110 000 виник як ключова зона для зміни настроїв. Утримання цієї смуги свідчило б про те, що ринок перейшов від страхів "великої вершини" до "здорового перезавантаження перед наступним етапом", за словами Ревсіна. До тих пір страх залишається домінуючим настроєм, і ринок, ймовірно, залишатиметься чутливим до шоків.

Венчурні інвестори сказали, що найчіткішим сигналом стійкого повороту була б стабільність як у потоках, так і в позиціонуванні. Кілька вказали на кілька тижнів стабільних чистих притоків у спотові ETF BTC і ETH разом з даними деривативів, що показують відновлення відкритого інтересу без надмірного левериджу. "Торгівля в діапазоні в менших і менших смугах з низькою волатильністю є вірною ознакою того, що ринок стабілізувався", — додав Хадік.

Навіть у цьому середовищі деякі інвестори бачать покращення співвідношення ризику та винагороди. Ревсін зазначив, що розпродаж скинув оцінки кількох альткоїнів, що генерують дохід, назад до рівнів 2024 року, навіть коли фундаментальні показники — ончейн активність, комісії, зростання користувачів — покращилися. Домінування Bitcoin не зросло під час корекції, сказав він, що є ознакою того, що все ще є апетит до якісних альткоїнів. "Наш фонд рідко тримає BTC або ETH, тому ми зосередимося на утриманні перспективних позицій, що генерують дохід — тобто Grass, Re та інших", — сказав Ревсін.