Південна Корея запропонувала обмеження частки власності у 15%-20% для основних акціонерів криптовалютних бірж, що створює виклик для чотирьох великих бірж щодо реструктуризації власності.

Автор: KarenZ, Foresight News

Наприкінці 2025 року Комісія з фінансових послуг (FSC) Південної Кореї висунула пропозицію в рамках "Другого етапу законодавства про віртуальні активи", яка має на меті сприяти інституціоналізації ринку: вимагати від основних акціонерів провідних криптовалютних бірж країни значно скоротити свої частки.

Згідно з парламентським звітом, отриманим KBS, Комісія з фінансових послуг Південної Кореї кардинально змінила своє позиціонування криптовалютних бірж. Біржі з понад 11 мільйонами активних користувачів у Південній Кореї будуть визначені як "основна інфраструктура" для віртуальних активів. Ринок інтерпретує це як посилання на чотири біржі: Upbit, Bithumb, Coinone та Korbit.

Ця зміна позиціонування може забезпечити правову основу для суворішого регуляторного втручання.

Регулювання спрямоване на основні проблеми: дві головні проблеми в структурі управління

Регуляторні органи вказали, що нинішня структура управління бірж має серйозні недоліки:

• 1. Надмірна концентрація влади: невелика кількість засновників або основних акціонерів має абсолютне слово в роботі платформи, не маючи ефективного механізму стримувань і противаг. Ця модель управління може призвести до конфліктів інтересів і моральних ризиків при прийнятті важливих рішень.
• 2. Приватизація прибутків: величезні комісії за торгівлю, які генерують біржі як інфраструктура, непропорційно потрапляють в кишені окремих осіб. Справедливість такого розподілу викликала широку критику.

Частка основного акціонера обмежена від 15% до 20%

Для вирішення цієї проблеми Комісія з фінансових послуг запропонувала запровадити систему перевірки правомочності акціонерів, подібну до "Альтернативної торгової системи (ATS)" на ринку цінних паперів, пропонуючи обмежити частку основних акціонерів у біржах від 15% до 20%.

Згідно з KBS, відповідно до чинного Закону про ринки капіталу, основним акціонерам і пов'язаним сторонам ATS не дозволяється володіти більш ніж 15% акцій з правом голосу, за винятком взаємних фондів або за спеціальним дозволом Комісії з фінансових послуг, у такому випадку вони можуть володіти до 30%.

Встановлення цього стандарту відображає намір регуляторних органів наблизити структуру управління криптовалютних бірж до структури традиційних фінансових установ, перейшовши від нерегульованого зростання до стандартизованого управління.

Чотири основні біржі під тиском

Якщо план буде схвалений і реалізований, структура управління чотирьох основних бірж Південної Кореї зіткнеться з безпрецедентними викликами реструктуризації:

1. Upbit (оператор Dunamu): голова Dunamu володіє 25,5% акцій.

Як безперечний лідер на ринку віртуальних бірж Південної Кореї, Upbit першим зазнає впливу. У моїй попередній статті "Naver 'ковтає' Upbit: 'навмисна' спроба отримати домінування на ринку стейблкоїна в корейських вонах" я цитував звіт Dong-A Ilbo, в якому говорилося, що основні акціонери Dunamu включають його голову та члена ради директорів Сон Чі-хюна, який володіє приблизно 25,5% акцій. Якщо пропозицію буде схвалено, він буде змушений продати приблизно 5%-10% своїх акцій.

Ще більш серйозним є триваючий обмін акціями Dunamu та злиття з Naver Financial (фінансова дочірня компанія південнокорейського інтернет-гіганта Naver). Нові правила не тільки послаблять контроль засновників, але також можуть викликати глибоку стурбованість регуляторних органів щодо концентрації ринку. Регулятори, схоже, мають намір запобігти появі монополістичних платформ.

2. Bithumb: Bithumb Holdings володіє 73% акцій біржі.

Структура акціонування Bithumb більш концентрована. Згідно з KBS, його холдингова компанія Bithumb Holdings володіє 73% акцій біржі. Щоб відповідати пороговому значенню 20%, Bithumb Holdings повинна буде продати або передати більше 50% своїх акцій. Це не просте скорочення утримання, а може означати фундаментальну перебудову структури утримання всієї групи.

3. Coinone: голова володіє 54% акцій.

Для Coinone голова Ча Мьон-хун наразі володіє 54% акцій, типова модель "абсолютного контролю однієї особи". Якщо він розпорядиться більш ніж 34% акцій, це означає, що він втратить абсолютний контроль над компанією.

Для середньої біржі, такої як Coinone, після втрати операційного контролю здатність компанії підтримувати стратегічну безперервність стає невизначеною. Це не просто зміна акціонування.

4. Korbit: NXC та її дочірні компанії разом володіють приблизно 60,5% акцій.

Згідно з попереднім звітом Chosun Ilbo, Korbit наразі належить NXC та її дочірній компанії Simple Capital Futures, які разом володіють приблизно 60,5% акцій, тоді як SK Square володіє приблизно 31,5%. Наприкінці грудня повідомлялося, що Mirae Asset вела переговори про придбання 92% акцій Korbit, оцінюючи угоду в 140 мільярдів вон (приблизно 97 мільйонів доларів США). Mirae Asset також є акціонером Naver Financial.

Якщо Mirae Asset завершить придбання, вона також зіткнеться з обмеженнями щодо акціонування після схвалення пропозиції; якщо придбання буде призупинено через нові правила, як існуючі акціонери Korbit повинні впоратися з обов'язковим скороченням своїх акцій?

Логіка та приховані занепокоєння, що стоять за регулюванням

За цією пропозицією стоїть чіткий намір регулятора сприяти "високо інституціоналізованому" криптовалютному ринку — трансформувати екстенсивно розвинену індустрію криптовалютних бірж зі зрілими системами, можливостями контролю ризиків та культурою дотримання вимог традиційних фінансів, тим самим зменшуючи системні ризики.

Деякі аналітики вважають, що примус основних акціонерів до скорочення їхніх акцій по суті прокладає шлях для традиційних фінансових установ, таких як банки та компанії з цінних паперів, щоб вийти на ринок, при цьому добре капіталізовані фінансові гіганти потенційно можуть стати набувачами акцій. Це може прискорити "високу інституціоналізацію" південнокорейського ринку криптовалют.

Однак суперечки також помітні. З точки зору інновацій, чи придушить це оригінальну життєздатність криптоіндустрії? Згідно з точкою зору, яку цитує KBS, примусове застосування правил розподілу акцій традиційних бірж цінних паперів до індустрії бірж віртуальних активів — це "впихування квадратного кілка в круглий отвір". Примус засновників продавати свої активи серйозно порушує права приватної власності і може призвести до нестабільності управління, що в кінцевому підсумку шкідливо для захисту інвесторів.

Хоча "другий етап законодавства про віртуальні активи" включає багато позитивних новин, таких як легалізація стейблкоїнів і стандартизація доступу до ринку, "дамоклів меч", що висить над головами бірж, все ще дуже турбує ринок.

Існують широко поширені занепокоєння, що якщо пропозиція пройде, біржі можуть опинитися в хаосі управління, стратегічній нерішучості і навіть боротьбі за владу, занурюючи галузь у тривалий період коригування. Протягом цього часу криптодружні юрисдикції, такі як Сінгапур і Дубай, можуть скористатися можливістю залучити південнокорейські криптокомпанії та відтік капіталу, послаблюючи конкурентоспроможність вітчизняної блокчейн-індустрії.

Висновок

Незалежно від результату, ця гра збуджує дискурс і структуру влади на південнокорейському ринку криптовалют.

Біржі більше не можуть вважати себе суто ринковими гравцями, і регулятори повинні знайти делікатний баланс між фінансовою стабільністю та розвитком галузі.