2026 最大的交易主题：输不起的特朗普，国际秩序的终结

撰文：许超

进入 2026 年，全球宏观市场正在经历一场深刻的范式转变。资深分析师 David Woo 认为，面对中期选举的巨大压力，特朗普政府正展现出不惜一切代价扭转局面的决心，这将重塑从能源到黄金的全球资产定价逻辑。

David Woo 表示，为弥补严重的民调劣势并避免在国会失去多数席位，特朗普政府的政策重心已全面转向赢得「可负担性」辩论。这意味着 2026 年的终极交易主题将从单纯的再通胀转向激进的通缩手段——尤其是通过强力掌控能源资源来大幅压低油价，目标是在大选前将汽油价格降至关键心理防线。这一战略不仅意在平抑通胀，更意在通过改善中产阶级生活成本来稳固选票。

而特朗普此前对委内瑞拉的动作标志着战后建立的基于规则的国际秩序实质性终结。这一举措并非出于意识形态考量，而是为了直接掌控能源资源，以期通过大幅增加供应来赢得国内的「可负担性论证」。特朗普的目标是在秋季前将汽油价格压低至每加仑 2.25 美元，这将对原油市场造成剧烈冲击，预计油价将下探至 40 至 50 美元区间。

Woo 警告，随着美国放弃作为国际体系的传统担保人角色，全球地缘不安全感将急剧上升，这为黄金提供了强劲支撑，并利好国防工业。相反，新兴市场股票将面临估值重估的风险，因为在权力政治回归的时代，小型经济体的安全溢价将不复存在。

输不起的中期选举

David Woo 分析指出，2026 年宏观叙事的最大背景是中期选举。尽管特朗普在 2025 年掌控了市场走势，但其支持率目前仅徘徊在 40% 左右，与历史规律相比面临约 20 个百分点的巨大赤字。对于特朗普而言，如果共和党在 11 月失去国会控制权，其第二任期将陷入无休止的传票与弹劾噩梦。

因此，2026 年的政治主题是「不惜一切代价」（throw the kitchen sink）。

白宫幕僚长 Susie Wiles 已明确表态，特朗普在 2026 年的竞选力度将等同于 2024 年大选年。这一政治生存压力将直接主导美国的经济与外交决策，迫使政府采取非常规手段来取悦选民，其中最核心的抓手便是解决生活成本危机。

新的结构性牛市。同时，市场需警惕即将到来的大规模财政刺激，预计特朗普将利用关税收入向中低收入群体发放现金支票，这将对美债长端收益率构成新的上行压力，彻底改变 2026 年的宏观流动性环境。

能源新战略：压低油价的政治账

为了赢得「可负担性」的辩论，特朗普政府最快、最直接的手段是压低油价。David Woo 表示，美国近期针对委内瑞拉的行动，其根本动机并非意识形态输出，而是为了直接控制该国的石油资源（占全球探明储量的 18%），从而以此增加供给、打压全球油价。

这一策略的目标是在 9 月或 10 月前将美国汽油价格降至每加仑 2.25 美元左右。

对于市场而言，这意味着 2026 年的核心交易之一是做空原油。

David Woo 预测，原油价格可能在年底跌至 50 美元甚至 40 美元的高位区间。这一地缘政治举措将使 OPEC 成为最大的输家，其市场控制力将被大幅削弱，而作为石油进口国的印度、日本等国将从中受益。

关税退税与 K 型经济的逆转

除了压低油价，另一项潜在的重大举措是大规模财政刺激。David Woo 预测，有 65% 的概率特朗普将在中期选举前推出新一轮刺激计划。具体路径是利用去年征收的巨额关税收入，向年收入低于 7.5 万美元的美国人发放每人 2000 美元的「关税退税」支票。

为了确保法案在国会通过，特朗普可能会将此退税计划与民主党关心的 Obamacare 补贴延长捆绑在一起，并通过和解法案（Reconciliation Bill）规避参议院的阻挠。这一策略旨在将关税战的受害者（消费者）转化为受益者，从而在地缘政治和国内经济上实现「双赢」。

这种针对中低收入群体的定向刺激，结合低油价带来的可支配收入增加，将利好服务于大众消费的零售商（Consumer Staples），并可能逆转当前市场关于「K 型经济」复苏的共识，即只有富人受益的局面可能发生改变。

国际秩序的终结与黄金牛市

美国为控制油价而采取的激进地缘手段，向全球释放了一个明确信号：基于规则的国际秩序已经终结。David Woo 认为，当全球最强大的国家决定仅凭实力而非规则行事时，过去保护小国利益的国际体系便不复存在。

这一转变对资产配置有深远影响：

做空新兴市场股票：在缺乏规则保护的新秩序下，小国面临更高的地缘政治风险，传统的「趋同交易」逻辑失效。

做多国防板块：安全焦虑将迫使各国大幅增加国防开支。

做多黄金：随着美国不再充当国际秩序的仁慈担保人，美元作为储备货币的信用基础受到侵蚀。在赤字扩大和地缘政治现实主义抬头的背景下，黄金将成为对冲无序世界的关键资产，即便在美元不崩盘的情况下，黄金仍有 10% 以上的上涨空间。

最大的风险：股市与 AI 泡沫

尽管特朗普试图通过民生政策拉拢选民，但股市依然是他的「阿喀琉斯之踵」。

David Woo 警告称，美股当前的高估值已接近互联网泡沫时期，且资本利得税是联邦税收增长的重要来源。一旦股市下跌 20%-30%，不仅会引发经济衰退，还将导致财政赤字急剧恶化。

目前市场最大的风险点在于 AI 泡沫的破裂。华尔街普遍预期 2026 年 AI 相关资本支出将再增长 50%，但日益激烈的模型竞争、硬件瓶颈以及未来的回报率问题正让这一共识变得脆弱。若科技巨头（如 Microsoft）的财报显示出任何增长放缓的迹象，且散户投资者停止逢低买入，市场可能面临剧烈调整，进而威胁特朗普的连任计划。