SEC主席预测2年内让美国完全上链，但真正的12.6兆美元机会并非股票

SEC 主席 Paul Atkins 在12月告诉 Fox Business,他预期美国金融市场将在"几年内"转移至链上。这番声明介于预言和政策指令之间,尤其是来自"Project Crypto"的架构师——委员会促进代币化市场基础设施的正式倡议。

然而,当应用于67.7兆美元的公开股票、30.3兆美元的国债和12.6兆美元的每日回购敞口时,"链上"意味着什么?哪些部分可以实际地率先转移?

答案需要精确。"链上"不是单一的事物:它是一个四层堆栈,而 Atkins 所描述的大部分内容位于中间层,而非加密推特所想象的 DeFi 原生端点。

链上的四种形式

代币化封装器与完整生命周期自动化之间的差距决定了两年内可行的内容与二十年的对比,因此定义很重要。

第一层是发行和表示:代币代表基础证券,但管道保持传统。想象数字化股票证书。Atkins 明确将代币化框定为代表证券的智能合约,这些证券仍受 SEC 规则约束,而非平行资产类别。

第二层是权利记录和转移:"谁拥有什么"的账本通过区块链移动,但结算仍通过现有清算所进行。DTCC 在12月11日从 SEC 交易与市场部门获得的不采取行动函授权正是这种模式。

存托信托公司现在可以通过获批准的区块链向参与者发行"代币化权益"。然而,该优惠仅适用于注册钱包。Cede & Co. 仍然是法定所有者,且未分配初始抵押品或结算价值。

翻译:链上托管和24/7转移,而不会在明天取代 NSCC 净额结算。

第三层需要链上结算和链上现金部分,包括使用稳定币、代币化存款或批发央行数字货币的券款对付。Atkins 讨论了 DvP 和 T+0 的理论可能性,但他也承认净额结算是清算所设计的核心。

实时全额结算改变流动性需求、保证金模型和日内信贷额度。这比软件升级更困难。

第四层是完整生命周期链上解决方案,涵盖公司行动、投票、披露、抵押品发布和追加保证金,通过智能合约执行。这是涉及治理、法律终局性、税务处理和转让限制的最终状态。

这也是距离当前 SEC 权限和市场结构激励最远的。

Atkins 的两年时间表最清晰地映射到第二层和第三层,而非全面迁移到可组合的 DeFi 市场。

一个四层框架,说明美国金融市场如何转移至链上,从代币化封装器到完整生命周期自动化。

评估可触及的领域

即使采用从小规模开始,奖励也是巨大的,因为巨大市场的微小百分比也是巨大的。

根据 SIFMA,美国公开股票在2025年底的市值为67.7兆美元。2025年交易强度平均每天176亿股,估计平均每日交易价值约为7,980亿美元。

股票市值的1%转换为代币化权益,等于6,770亿美元。每日交易价值的0.5%等于每天40亿美元的总结算吞吐量,假设区块链可以消除目前将数十亿笔交易压缩成远小得多的净额义务的净额结算。

按流量计算,国债更大。截至2025年第三季度,该市场的未偿还量为30.3兆美元,平均每日交易量为1.047兆美元。

然而,真正的巨兽是回购:金融研究办公室估计2025年第三季度平均每日回购敞口为12.6兆美元,涵盖清算、三方和双边安排。

如果代币化的推销是降低结算风险和改善抵押品流动性,那么回购就是论点变得清晰的地方。每日回购敞口的2%是2,520亿美元,如果机构看到运营和透明度的收益,这是一个合理的早期切入点。

企业信贷和证券化产品增添了另一个维度。

未偿还公司债券总额为11.5兆美元,平均每日交易量为276亿美元。2025年,机构抵押贷款支持证券每天交易3,512亿美元,而非机构 MBS 和资产支持证券合计每天另外37.4亿美元。

2025年固定收益交易总额达到每天1.478兆美元。这些市场已经通过托管链和清算基础设施运作,代币化可以在没有监管手术的情况下简化。

基金份额代表不同的切入点。截至2026年1月初,货币市场基金持有7.8兆美元资产。共同基金拥有31.3兆美元,ETF 持有13.17兆美元。

代币化基金份额不需要重新架构清算所,因为它们位于产品封装层。Franklin Templeton 的 FOBXX 将自己定位为链上货币基金,BlackRock 的 BUIDL 去年资产达到近30亿美元。

RWA.xyz 追踪的代币化国债总额为92.5亿美元,使其成为领先的链上真实世界资产类别。

房地产分为两类。2025年第三季度,自住美国住房的市场价值为46.09兆美元。尽管如此,县契约登记处不会在两年内大规模代币化,因为财产法和行政现实比软件移动得更慢。

金融化部分,包括 REITs、抵押证券和证券化房地产敞口,已经存在于证券管道中,可以更早地转移。

美国金融市场跨越67.7兆美元的公开股票到7.8兆美元的货币市场基金,以股票价值衡量。

什么会首先转移:监管摩擦的阶梯

并非所有链上采用都面临相同程度的阻力。摩擦最小的路径从表现得像现金的产品开始,以嵌入地方政府管理的登记处结束。

代币化现金产品和短期票据已经在发生。

92.5亿美元的代币化国债相对于其他链上真实世界资产代表了有意义的规模。如果分销通过经纪商和托管渠道扩大,在两年内扩大五到二十倍,从400亿美元到1,800亿美元,变得合理,特别是随着稳定币结算基础设施的成熟。

抵押品流动性紧随其后。回购的12.6兆美元每日足迹使其成为代币化券款对付推销最可信的目标。

即使只有0.5%到2%的回购敞口转移到链上表示,那也是630亿美元到2,520亿美元的交易,其中代币化抵押品减少了结算风险和运营开销。

下一步是主流证券权益的许可转移。

DTCC 的试点授权 Russell 1000 股票、国债和主要指数 ETF 的代币化权益,通过获批准的区块链上的注册钱包持有。

如果参与者将此视为资产负债表和运营升级,例如24/7移动、可编程转移逻辑和更好的透明度,美国股票市值的0.1%到1%可能在两年内成为"链上合格权益"。即使在分配结算价值之前,那也是677亿美元到6,770亿美元的代币化索赔。

股票结算和净额结算重新设计在摩擦阶梯上位置更高。转移到 T+0 或实时全额结算会改变流动性要求、保证金计算和日内信贷敞口。

中央对手方清算存在是因为净额结算减少了必须移动的现金数量。

消除净额结算意味着要么寻找新的日内流动性来源,要么接受总额结算仅适用于流量的一部分。

私人信贷和私人市场具有相当大的名义价值,估计从1.7兆美元到2.28兆美元不等。然而,转让限制、服务复杂性和定制交易条款使它们标准化速度较慢。

代币化有助于部分所有权和二级流动性,但围绕豁免和托管模式的监管清晰度仍然滞后。

真实世界登记处排在最后。代币化财产契约并不能使其免除当地记录法规或产权保险要求。即使金融敞口通过证券化转移到链上,支持所有权索赔的法律基础设施也不会。

小于炒作,大于零

大多数代币化证券将在链上但不向公众开放。

DTCC 的试点模型即使在公共区块链上也是许可的,具有注册钱包、白名单参与者和机构托管。在 Atkins 描述的透明度和运营效率意义上,这仍然是"链上"。只是不是"任何人都可以提供流动性"。

DeFi 可触及的楔形在资产已经表现得像现金的地方最大。

代币化票据和货币市场基金份额已经是加密市场基础设施中的抵押品,BlackRock 的 BUIDL 就是一个明显的例子。

稳定币提供桥接层,供应量为3,080亿美元,作为链上结算资产基础,使券款对付在没有批发 CBDC 的情况下变得合理。在股票上链之前,美元已经上链了。

一个具体的评估方法:使用代币化现金产品作为起始分子,对转让限制和托管模式应用折扣,并估计可以与智能合约互动的比例。

如果代币化国债和货币市场基金产品达到1,000亿美元到2,000亿美元,并且20%到50%可以发布到许可或半许可智能合约中,这意味着200亿美元到1,000亿美元的合理链上抵押品。

这对于回购工作流程、保证金发布和机构 DeFi 来说足够重要。

每日回购敞口12.6兆美元使其他市场流量相形见绌,包括1.05兆美元的国债交易和7,980亿美元的股票。

这在实践中意味着什么

Atkins 没有提供详细的路线图,但各部分是可见的。

SEC 在2025年12月向 DTCC 授予不采取行动函以试点代币化权益。代币化国债和货币市场基金正在扩大规模。稳定币供应提供了链上现金层。回购市场按每日流量计算远超股票,而抵押品流动性是代币化降低风险论点最强的地方。

两年时间表不是关于每个证券都转移到以太坊。而是关于中间层的临界质量:生活在链上但通过熟悉的基础设施结算的第二层权益,以及针对特定资产类别和对手方在链上进行券款对付的第三层实验。

即使在国债、货币市场基金和股票权益中采用1%,那也是超过一兆美元的链上表示。

美国并非孤军奋战。英国开设了数字证券沙盒。香港发行了100亿港元的数字绿色债券。欧盟的 DLT 试点制度为在分布式账本上发行、交易和结算的受监管实验建立了框架。

这是全球市场基础设施现代化周期,而非投机过剩。

DTCC 关于代币化权益的季度指标,如总价值、每日转移、注册钱包和获批准的链,对于追踪很有用。

这同样适用于金融研究办公室的回购透明度数据、代币化国债和货币市场基金管理资产,以及稳定币供应作为结算能力的代理。

这些数字将显示"几年内上链"是政策还是愿望。

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