比特币遭遇伊朗危机考验：避险资产属性还是巧合？

作者：James Butterfill，CoinShares研究主管；来源：CoinShares blog；编译：Shaw 金色财经

随着伊朗地缘政治危机重塑全球风险偏好，比特币的价格走势和资金流动数据正在讲述一个投资者再也不能忽视的故事。

地缘政治在上周末重回市场中心，美国总统特朗普再次选择在周六采取重大行动，引发市场震荡。英国大使馆人员的撤离此前已起到预警作用，因此市场并非完全措手不及，但此后事态发展之迅速，迫使我们重新审视数字资产在现代避险资产体系中的定位。

霍尔木兹海峡：为何此次危机与众不同

关键问题不仅仅在于伊朗能否被遏制，更在于任何破坏性事件会以多快的速度在全球经济中蔓延。伊朗控制着霍尔木兹海峡，全球约21%的石油贸易每天都要经过这里。这并非一个边缘的咽喉要道，而是全球能源供应体系真正依赖的少数几个地理特征之一。

这场危机已从口号转向实际行动。海上保险业务的撤回以及该地区油轮明显拥堵的迹象表明，航运交易相关方正在做出切实决策，而不仅仅是袖手旁观。无人机活动，加上真主党和胡塞武装重新结盟的信号，大大增加了冲突蔓延至双边对抗之外的可能性。石油市场13%的波动直接反映了这种脆弱性，而黄金目前1.8%的下跌或许更多地反映了其近期价格过高，而非地缘政治危机的影响。

比起石油或黄金的走势，比特币的走势更引人注目。作为唯一一种周末仍持续交易的主要流动性资产，比特币历来在传统市场休市时扮演着强制去风险敞口的角色。在以往周末冲击事件中，无论是地缘政治还是宏观经济，比特币通常都能吸收抛售压力，并在股市开盘、风险重新分布后回升。

这一次，情况有所不同。比特币的上涨并未引发更广泛的市场动荡。它没有成为恐慌性抛售的工具，反而吸引了资金。这种反差意义重大。

理解比特币的韧性需要结合具体背景。在此次价格上涨之前的五个月里，我们估计巨鲸净流出资金约为300亿美元，这些大户持续抛售，已经将价格推低至重要的技术支撑位和估值底部。这段延长的抛售期至关重要，因为它显著改变了边际供应状况。

当地缘政治风险再次出现时，市场已经消化了大量积极抛售的资金。市值/实际价值（MVRV）估值已压缩至比实际价值低约一个标准差，这一水平在历史上通常与回调后期阶段相关，而非回调的持续阶段。比特币的相对强弱指数（RSI）近期触及16的低点，无论从哪个历史标准来看，这都表明市场处于极度超卖状态。杠杆率已从2025年10月的33%降至25%，回归长期平均水平，这意味着投机过剩的资金已基本从系统中清除。

简而言之，当伊朗危机爆发时，市场已经完成了大部分的自我调整。市场结构更加清晰，边际卖方减少，而边际买方显然也做好了准备。

资金流动数据提供了关键的佐证：在连续五周ETF资金净流出总计43亿美元（规模堪比此前调整阶段的峰值流出）之后，上周出现了10亿美元的资金净流入。仅周一，也就是周末局势升级后的首个交易日，就录得5亿美元的资金流入。投资者并没有逃离这个市场，而是正在涌入。

情况并非一帆风顺。最新公布的生产者价格指数（PPI）数据远超预期，环比增长0.5%，高于此前预测的0.3%，其中核心PPI为0.8%，主要受贸易服务业的推动。鉴于目前伊朗局势引发的能源价格飙升，商品通胀也可能随之上升。其结果可想而知：降息预期被进一步推迟，期货市场目前认为6月份降息的可能性已低于50%。

对于传统风险资产而言，这一点的影响显而易见：金融环境长期趋紧对股票和信贷市场构成不利影响。而对于比特币来说，情况则更为复杂。短期来看，高利率环境会降低非收益资产的吸引力。但随着能源驱动型通胀与央行信誉之间的紧张关系持续存在，比特币作为非主权稀缺资产的优势就越发明显。

中期展望：霍尔木兹能否成为比特币的催化剂

设想一下目前至少有可能出现的情景：霍尔木兹海峡航道长期中断，导致能源价格飙升、供应链紧张，并可能对能源进口国的财政造成压力。在这种情况下，全球金融体系的可靠性、代理银行、美元结算基础设施以及国际贸易融资的顺畅运作，这些因素不再是理所当然的，而是成为了一个真正的变量。

正是在这种环境下，比特币的结构性特性——非主权发行、无记名结算的独立性以及固定供应量——才得以从理论优势转化为实际优势。2022年俄罗斯央行约3000亿美元储备金的冻结表明，托管在境外的优质主权资产可能在一夜之间变得无法动用，这并非由于违约，而是由于托管机构和结算基础设施行使了司法管辖权。如果霍尔木兹海峡危机持续下去，将会考验另一套金融假设的韧性，而最有可能从这种压力中受益的资产类别，正是那些没有发行方、没有交易对手、也不依赖于受困基础设施的资产。

关注指标

对于评估该投资逻辑的投资者而言，以下指标在短期内最具参考价值：

• 持续的ETF资金流入数据，如果连续五周的资金外流趋势能够逆转，则代表着市场情绪的重大转变；

• 巨鲸钱包活动，以确定2025年10月至2026年2月期间的资金分配是否真的有所缓和；

• 能源价格走势及其对通胀预期和降息时机的次级影响；

• 霍尔木兹海峡航运中断是否进一步加剧目前已显现的保险和油轮拥堵问题。

投资视角

我们的基本预期仍然是短期市场盘整，略微偏向下行，宏观环境并非完全有利，地缘政治不确定性的加剧对风险偏好构成双重影响。但形势正在发生变化。

随着杠杆重置、巨鲸持仓分布明显趋于平稳、估值指标回归正常，以及至关重要的15亿美元ETF资金流入恰逢地缘政治风险加剧，市场正展现出成熟避险资产应有的姿态。每周保持这种结构，都进一步增强了其优势。

伊朗危机并未催生比特币的避险资产论。但它为当前周期中这一论点提供了最清晰的现实考验。从过去72小时的走势来看，比特币正在经受考验。

来源：金色财经