SEC承認加密貨幣打擊行動過於「高調」，撤銷7起案件

2024年11月,SEC慶祝了583項執法行動和創紀錄的82億美元賠償金,稱加密貨幣證明了它能夠跟上新興威脅的步伐。本週,同一機構發布了2025年審查報告,稱該做法是一個錯誤。

新報告稱先前的資源被誤用,批評了追求「媒體頭條」的做法,並將過去一年描述為「必要的方向修正」,其中包括駁回七起與加密貨幣註冊相關的案件。

雖然這明確表明SEC正在放鬆對加密貨幣的監管,但該報告也帶有一種無聲的承認。我們現在看到,它正在公開否認一年多前還在吹噓的執法策略。

SEC在2024年推銷的內容以及2025年發生的變化

2024財年審查報告本質上是勝利的宣言。

SEC報告了總共583項執法行動,並表示當年收集的82億美元金錢賠償是該機構歷史上最高的。它表示其執法部門正在跟上新興威脅的步伐,並將加密貨幣顯著列在其中。Terraform Labs和Do Kwon案件,僅該案就佔當年總賠償金額的約56%,被視為標誌性成就,也是SEC能夠對抗複雜、高知名度被告並獲勝的證明。

這些語言沒有絲毫收斂。2024年報告將數量和金額總數作為機構活力的證據,將大量案件數和巨額金額作為捍衛其相關性的指標。

加密貨幣執法不是SEC與其他行業一起進行的附帶項目;它是旗艦項目。這一背景對於理解接下來發生的事情至關重要,因為現在這些指標中的每一個都被用來反對它。

2025財年審查報告看起來像是由不同機構撰寫的文件。

SEC報告了456項執法行動,比前一年下降了超過20%。標題性的金錢賠償數字為179億美元,但該機構本身承認這個數字具有誤導性。它被長期進行的Stanford訴訟以及抵消其他判決而非新收集的資金所誇大。剔除這些項目後,2025財年的實際總額約為27億美元:14億美元的不當得利返還和判決前利息,加上13億美元的民事罰款。

使報告比一組較小數字更重要的是框定這些數字的措辭。
SEC將下降呈現為故意的修正,認為先前的執法領導層在旨在產生數量和吸引媒體關注的案件上花費了太多時間,而不是與直接、可衡量的投資者損害相關的案件。

這是一種基礎性批評,將舊方法視為概念上的錯誤,而不僅僅是生產力較低。當前的SEC實際上在論證其前任最喜歡的指標誇大了真實的執法價值,這使其成為我們一段時間以來看到的最重要的機構主張之一。

加密貨幣部分是這種轉變最清晰的說明,即使它不是全部。

2025財年報告稱七起與加密貨幣註冊相關的案件被駁回,並將它們與非正式溝通案件和某些「交易商」執法行動歸為一類,作為優先考慮案件數量而非直接投資者保護的制度的例子。措辭尖銳:這些案件被描述為更廣泛資源錯配的一部分,而不是被允許逐步結束的降低優先級的事項。

這種框架與過去一年一系列高調的撤退相一致。

SEC在2025年初駁回了對Coinbase的民事執法行動,幾個月後自願撤銷了對Binance的訴訟,並在完全沒有採取任何行動的情況下結束了對Robinhood加密貨幣部門的調查。還創建了一個新的加密貨幣工作組,將該機構的立場從懲罰未註冊的公司轉向闡明註冊實際需要什麼。

單獨來看,這些發展中的每一項都可以被解讀為執法力度的常規變化。但綜合起來看,現在在該機構自己的年度報告中得到批准,它們代表了更加雄心勃勃的東西。SEC曾經使用加密貨幣來表明強硬,現在正在使用它來表明克制。

帶有後果的重置

我們現在看到的SEC執法轉變並非憑空出現。

執法部門一直在應對重大的領導層變動和人員流失,包括執法主管的辭職以及2025財年部門員工下降了18%。雖然其中一些是正常的過渡年摩擦,但Reuters引用的執法專家認為這種下降是更深層戰略重置的證據,反映了現任政府對多個機構以執法為監管手段的更廣泛懷疑。

報告發布後,Gibson Dunn合夥人、前SEC地區辦公室主任David Woodcock被任命為新的執法主管。Woodcock接替Margaret Ryan,據Reuters報導,Ryan在該職位上僅任職六個月就因與機構領導層在計劃方向上發生衝突而辭職,這表明即使在SEC自己的隊伍中,方向修正也並非毫無摩擦。

這一背景將SEC的自我批評與華盛頓正在進行的更廣泛論證聯繫起來,即將執法行動作為首要監管工具的整個模式,提起案件以建立法律先例而不是等待國會或規則制定來澄清規則,是否真的合適。當前的SEC認為這不合適,並願意將其寫下來。

這裡有一個值得深思的諷刺。2024年11月,高案件數和巨額賠償總額是SEC選擇用來證明自己工作做得好的指標。到2026年4月,較低的案件數和較小的金額數字卻達到了同樣的目的。

該機構改變了成功的定義,並追溯性地應用這一新定義來否定不到兩年前還在慶祝的工作。

這種重新框架是否合理將在未來幾年隨著較輕執法的影響變得可衡量而顯現。但這份文件本身就很了不起:一個聯邦監管機構使用自己的年度報告來反對自己近期過去的邏輯。

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