Lighter 即將上線 Coinbase，現在發幣是否太晚？

台灣時間 20 日接近中午時，Lighter 代幣合約轉移了 2.5 億枚 LIT，疑似要開始準備上架。但這步是否趕不上 Perp DEX 的競賽了呢？本文出自 CoinW 研究院。 （前情提要：Aster、Lighter…強敵圍剿，Hyperliquid 的圍城之戰 ） （背景補充：市場份額從 80% 降至 20%，Hyperliquid 究竟怎麼了？ ）   近期，Lighter 成為 Perp DEX 賽道討論的焦點。Lighter 交易活躍，積分體系運行穩定，且 Coinbase 已將其納入上幣路線圖；但代幣發行時間和具體細節尚未明確，導致市場預期提前，而關鍵資訊滯後，引發爭議。與單純依賴激勵推動的專案不同，Lighter 透過高效的撮合機制和良好的交易體驗，吸引了大量長期用戶，已經展現出較強的產品價值。這使市場開始提前用成熟資產的標準進行估值，分歧因此放大。 整個 Perp DEX 賽道正處於從「激勵驅動」向「價值內生」過渡的關鍵階段。如何設計代幣，使其既能有效激勵用戶，又能合理承接平台的真實價值，成為產業普遍面臨的挑戰。以往專案的回購和激勵策略各有側重，但普遍體現出謹慎和平衡。Lighter 當前對代幣節奏與功能的克制，某種程度上正體現了賽道對代幣定位的重新思考。代幣是否必需、以及如何在激勵和價值承載間找到合理定位，仍是亟待解決的核心問題。觀察 Lighter 的發展路徑，有助於理解整個 Perp DEX 生態未來的代幣設計邏輯和可持續發展方向。 1. Lighter 的爭議從何而來：預期前置與資訊滯後的錯位 近期，關於 Lighter 的討論熱度顯著上升。一方面，專案層面的進展持續釋放積極訊號：12 月 13 日，Coinbase 宣布將 Lighter 添加至上幣路線圖；與此同時，平台交易規模與積分相關數據同步放大，使其迅速成為 Perp DEX 賽道中關注度最高的專案之一。 但與數據和曝光同步上升的，是圍繞 TGE 與空投節奏的不確定性。當前市場對 Lighter 的爭議核心，並不在於它「會不會發幣」，而在於市場預期已經明顯前置，但決定估值的關鍵資訊仍未被確認。社群中長期存在 Lighter 或將在今年 12 月進行 TGE 的預期，但官方始終未對具體時間、規則或代幣分配方式作出明確說明。 從機制層面看，Lighter 的積分體系已經進入穩定運行階段。用戶可以透過向 LLP(Lighter Liquidity Provider)公共資金池存入資金並參與合約交易來獲得積分。目前 Season 2 正在進行中,官方設定了相對固定的積分發放節奏,並根據交易行為進行分配,同時保留對規則進行動態調整的權利。然而,截至目前,官方尚未公布積分將如何與未來代幣或 TGE 掛鉤,包括兌換比例、分配結構或完整的 Tokenomics 設計。 在實際參與過程中,儘管官方並未給出最終答案,但用戶已經普遍將積分視作未來潛在收益的重要參考指標。隨著參與規模擴大,這種預期被進一步強化。根據官網數據顯示,目前 Lighter 積分池對應的 TVL 已達到約 6.9 億美元,意味著這一體系已經承載了相當規模的真實資金與交易行為。在這一背景下,發幣時間與規則層面的不確定性,很容易被放大為對潛在收益的不確定判斷,並直接反映在預測市場的定價分歧以及參與者情緒的明顯分化之中。 Figure 1. Lighter points system. Source: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654 從預測市場 Polymarket 的數據來看,市場並未對 Lighter 的空投時間形成高度一致的判斷。例如,「Lighter 在 12 月 29 日空投」的概率約為 28%,而「2025 年不空投」的概率約為 33%,其餘日期的概率則相對分散。這種結構表明,市場並未將空投視為確定事件,而是在對多種可能情景進行並行定價。 Figure 2. The prediction on Polymarket for when the Lighter airdrop will be. Source: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827 在關於代幣上線後估值的預測中,市場對「上線次日 FDV 超過 10 億美元」的判斷偏向肯定,但對更高估值區間的概率預期則明顯收斂。整體來看,市場對 Lighter 的態度並非盲目樂觀,而是在不確定性尚未消除的前提下,提前進行了風險分散式定價。 Figure 3. The prediction on Polymarket for Lighter's market cap (FDV) one day after launch. Source: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011 在更長期層面,圍繞 Lighter 的業務模型與代幣設計,社群也逐漸出現不同看法。部分觀點認為,Lighter 當前更聚焦於交易產品本身,在質押、治理或更豐富的生態層級設計上仍十分有限,若未來代幣功能未能與平台交易行為形成清晰的價值閉環,TGE 與空投完成後用戶活躍度將會面臨較大回落壓力。這類討論並非是對專案進展的否定,而是在 Perp DEX 賽道逐步成熟的背景下,市場對長期可持續性的關注正在顯著上升。 2. 高曝光下的提前定價：Lighter 為什麼被當成「準資產」 過去一年,鏈上 Perp DEX 專案並不少,但真正能夠持續進入市場視野的並不多。與依賴高強度激勵機制維持數據的專案不同,Lighter 從一開始就被置於一個高曝光的位置。Coinbase 推出的超級應用 Base app...