比特幣不再好賺？終於重返 9 萬美元大關但市場信心不足

比特幣價格上週成功收復 9 萬美元大關，但市場結構數據顯示，這波反彈的基礎並不穩固。儘管現貨 ETF 出現資金回流，加密貨幣衍生品市場卻未展現出持續性的樂觀情緒，但交易整體維持防禦性部位配置。

從期貨市場細節來看，大多數押注仍集中在短期合約，芝加哥商品交易所的長期期貨需求依然疲軟。現貨交易量、波動率和衍生品槓桿水準均停留在去年 12 月前的低點附近，永續合約的資金費率也保持低迷，這些指標共同指向市場風險偏好有限，多頭力量尚未真正集結。

市場結構處短期合約主導的防禦格局

K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 在週二發布的報告中明確指出，儘管市場士氣顯現改善跡象，但整體情緒仍以謹慎和觀望為主。數據顯示，高達 86% 的未平倉合約集中在近月到期的期貨合約上，這種極端的短期化配置反映交易者不願承擔長期風險。相較於牛市期間資金會分散至不同到期日以布局長線趨勢，當前的集中度異常偏高，顯示參與者對後市走向缺乏信心，傾向於保持快速進出的靈活度。

短期合約的集中不僅限制了市場深度，也壓抑了價格發現機制的效率。當大部分交易活動僅圍繞在幾週內到期的工具上，任何突發性的買盤或賣壓都可能造成過度的價格波動，而非真實反映供需基本面。這種結構性失衡意味著，即使比特幣名義價格回升至九萬美元以上，實際的市場承接力量仍然脆弱。

機構參與度觀察：CME 期貨需求表現冷淡

芝加哥商品交易所的比特幣期貨長期被視為機構投資人參與度的溫度計，因其監管特性吸引傳統金融機構透過該平台建立加密貨幣曝險。然而本次價格反彈中，CME 平台上的長期期貨合約需求依舊低迷，與去年 10 月至 11 月間機構積極布局的景況形成鮮明對比。這暗示專業投資機構並未將當前反彈視為趨勢反轉的訊號，反而更可能認為這只是超跌後的技術性修正。

機構資金缺席對比特幣的長期走勢具有關鍵影響。相較於散戶驅動的短線波動，機構投資人通常帶來較穩定且規模較大的資金流，其參與程度直接關係到市場能否建立堅實的支撐區間。CME 期貨曲線平坦化和遠月合約溢價消失，都指向機構對未來數月比特幣走勢的中性甚至悲觀預期。若這種態度持續，比特幣要突破心理關口並建立新的上升趨勢將面臨更大阻力。

衍生品指標資金費率與槓桿比例的警示

永續合約的資金費率是衡量市場情緒最直接的指標之一。當多頭力量強勁時，持有多單的交易者需支付較高費率給空單持有者，反之亦然。目前比特幣永續合約的資金費率維持在接近中性水準，既未出現正向資金費率大幅攀升的現象，也沒有明顯的負向資金費率顯示恐慌性做空。這種平淡狀態反映市場參與者在價格反彈後並未積極加碼多頭部位，顯示信心恢復程度有限。

整體衍生品市場的槓桿使用率同樣停留在去年 12 月前的低檔區間。槓桿倍數的下降通常伴隨著市場參與度降溫和風險偏好收斂。在過去幾輪比特幣牛市中，價格攀升階段往往伴隨著槓桿率同步提升，交易者透過放大倉位來追逐漲勢。當前槓桿率的持續低迷說明即使價格有所回升，市場整體仍處於去槓桿化後的修復階段，真正的風險偏好尚未回暖。

ETF 資金罕見單日大額流入的意義

儘管衍生品市場表現謹慎，現貨比特幣 ETF 在 1/5  出現了自去年 10/7 以來最強勁的單日淨流入。這筆流入在 2025 年 1/1 以來排名第 10 大，顯示部分投資人選擇透過受監管的 ETF 管道重新建立比特幣曝險。ETF 流入的意義在於其代表相對長期和被動的投資需求，不同於衍生品市場的短線投機行為。

然而值得注意的是，單日大額流入後續是否能延續成為連續性趨勢，才是判斷市場真正轉向的關鍵。去年底比特幣 ETF 曾經歷持續的資金外流，這次流入可能部分來自於價格跌至相對低點後的逢低承接，或是機構投資組合的再平衡需求。若後續幾週 ETF 流入無法維持穩定，則這次反彈可能僅是大跌後的短暫喘息，而非趨勢性復甦的開端。

基差交易機會？價差修復可能帶來的催化劑

報告指出，若比特幣價格進一步上漲，可能刺激 CME 期貨合約的交易活動增加，原因在於基差交易策略將再次變得具有吸引力。基差交易是利用現貨價格與期貨價格之間的價差進行套利的策略，當期貨相對現貨出現足夠溢價時，交易者可同時做多現貨、做空期貨來鎖定無風險收益。這種策略在市場情緒樂觀、期貨需求旺盛時特別盛行。

當前期貨曲線的平坦化意味著基差交易的吸引力尚未完全恢復。一旦價格上漲帶動市場情緒改善，期貨溢價擴大，將吸引專業交易機構重新投入這類套利策略，進而增加期貨市場的流動性和深度。這種正向循環可能成為推動比特幣價格持續上行的催化劑之一，但前提是現貨需求必須足夠強勁以支撐價格突破關鍵阻力位。

比特幣相對黃金與股市的表現落後

2025 年比特幣價格下跌 6.5% 至八萬七千六百四十八美元，相較之下黃金和股票市場在同期表現更為穩健。這種相對弱勢引發市場對加密貨幣作為資產類別價值的質疑。傳統上比特幣被部分投資人視為「數位黃金」，期待其在通膨環境或金融不確定性中發揮保值功能，但實際表現卻未能驗證這項論述。

比特幣與黃金、股市之間的表現分歧，反映出加密資產在當前宏觀環境下的定位困境。當利率維持高檔、流動性緊縮時，風險資產普遍承壓，但比特幣的跌幅往往超過傳統風險資產，顯示其風險係數更高。同時在避險需求升溫時，資金傾向流向黃金而非比特幣，這削弱了數位黃金敘事的說服力。這種結構性問題若無法改善，將持續限制比特幣吸引主流機構資金的能力。

加密資產最佳表現期已過的論述

彭博智庫高級大宗商品策略師 Mike McGlone 在週一報告中指出，比特幣波動率的下降，特別是相對於黃金和 Beta 係數的比較，暗示加密資產表現最佳的時期可能已經過去。波動率是衡量資產價格變動幅度的指標，高波動率既代表風險也意味著機會。比特幣過去幾年的爆發性漲勢很大程度上得益於其極高的波動性，吸引投機資金追逐高報酬。

然而隨著波動率趨於收斂，比特幣對追求高風險高報酬的投資人吸引力減弱。若波動率持續下降至接近傳統資產的水準，比特幣將失去其作為高 Beta 資產的獨特性，同時又缺乏傳統資產的穩定性和監管保障。這種尷尬定位可能導致資金流向其他更具爆發力的新興資產或回歸傳統市場，對比特幣長期價格形成壓力。

比特幣雖已重返 9 萬美元上方，但衍生品市場的多項結構性指標均顯示這波反彈缺乏堅實基礎。短期合約集中、機構參與冷淡、槓桿率低迷以及資金費率平淡，共同描繪出謹慎觀望的市場景象。儘管 ETF 出現罕見大額流入提供一絲希望，但在廣泛市場情緒真正轉向之前，當前價格回升更像是技術性反彈而非趨勢反轉。

比特幣相對其他資產類別表現落後，以及波動率持續下降，更引發對其長期投資價值的深層疑問。投資者應密切關注後續 ETF 資金流向、CME 期貨需求變化以及衍生品槓桿率回升等訊號，作為判斷市場是否真正復甦的依據。

本文初稿由 INSIDE 使用 AI 協助編撰，並經人工審校確認；加入 INSIDE 會員，獨享 INSIDE 科技趨勢電子報，點擊立刻成為會員！

延伸閱讀：

• 為何美股與白銀正粉碎加密貨幣的「數位黃金」神話？

• 2025 迷因幣災難年！失敗率較前一年暴增八倍，1160 萬代幣消亡