Q4 巨虧 6.67 億美元：Coinbase 財報預示 2026 幣圈年關難過？

2 月 13 日，美股市場遭遇一場突如其來的暴跌，道瓊指數收跌 1.34%，納斯達克指數大跌 2.03%，標普500 指數收跌 1.57%，黃金一度大跌超 4%，白銀暴跌 11%。比特幣價格跌至 6.6 萬美元，以太幣跌至 1,900 美元。

撰文：馬赫，Foresight News

美國最大加密交易平台 Coinbase 在公佈 2025 年第四季及全年財報後，股價大跌至 140 美元附近。儘管全年業績強勁，但 Q4 的淨虧損和交易量放緩成為投資者拋售的直接誘因。

2025 年全年，Coinbase 的營收 71.81 億美元，較 2024 年的 65.64 億美元成長了約 9%，淨收入為 68.83 億美元。儘管 Q4 因加密資產投資組合產生帳面虧損導致淨虧損 6.67 億美元，但全年仍實現了 12.6 億美元的淨利潤。

Coinbase 自 2022 年 Q4 起停止在財報中直接揭露「總驗證用戶數」（當時為 1.1 億）。根據 DemandSage 最新數據，截至 2025 年底，Coinbase 的全球驗證用戶總數預計已達約 1.2 億。

此外，其股價表現也備受批評。目前 COIN 股價已跌至 2024 年 3 月以來新低。

同時，VanEck 數位資產研究主管 Matthew Sigel 表示，Coinbase 執行長 Brian Armstrong 於 1 月 5 日再次出售 4 萬股 COIN，以當時股價計算約 1,016 萬美元。 VanEck 圖表補充表示，Brian Armstrong 在 2025 年 4 月至 2026 年 1 月期間出售了超過 150 萬股 Coinbase 股票，套現約 5.5 億美元。

2025 年 Q4 成交量 18 億，但已放緩

2 月 13 日，Coinbase 財報詳細揭露了 2025 年全年及 Q4 財務數據，整體呈現成長與隱憂並存的格局。

全年來看，Coinbase 總交易量（包括現貨和衍生性商品）年增 156%，達到 5.2 兆美元，加密交易量市佔率翻倍至 6.4%（從 2024 年的 3.2% 和 2023 年的 1.8% 上升）。

訂閱及服務收入也創下新高，全年達 23.28 億美元，較 2024 年的 14.07 億美元成長 65%。

其中，穩定幣業務亮眼，USDC 市值升至 760 億美元（較 2024 年的 380 億美元和 2023 年的 250 億美元大幅提升），Coinbase 產品內平均 USDC 持有量在 Q4 達 80 億美元（全年趨勢從 Q4’23 的 30 億美元升至 Q4’24 180 億美元（全年趨勢從 Q4’23 的 30 億美元升至 Q4’24 1802575’25’25’25’ 25’25’25’ 25’25’25’25’ 的總體波動

付費 Coinbase One 訂閱用戶數達 97.1 萬，較 2024 年的 73.3 萬和 2023 年的 26.6 萬增長顯著，透過新層級和 Coinbase One Card 等產品提升價值。

Q4 總營收 18 億，6.67 億虧損引股價大跌

公司在財報中透露已有 12 款產品年化收入超過 1 億美元，其中一半超過 2.5 億美元，兩款超過 10 億美元。

Coinbase 從單純交易所轉向「Everything Exchange」的轉型，涵蓋加密、衍生性商品、股票、預測市場等領域。然而，Q4 具體數據暴露了短期壓力，成為股價暴跌的核心推手。

Q4 總營收為 18 億美元，年比及季比均有成長，但未能達到華爾街預期的 19.5 億美元。

更刺眼的是淨收入：錄得 6.67 億美元虧損，較上年同期和 Q3 的利潤轉為赤字。這項虧損主要源自於策略性投資的未實現損失、加密資產價格波動（比特幣等資產在 Q4 末回撤）和營運費用上升，包括收購整合成本和監管合規支出。

若剔除這些非核心因素，調整後淨收入為 1.78 億美元，調整後 EBITDA 為 5.66 億美元，雖為正值但環比 Q3 下降 12%，顯示核心獲利能力承壓。

交易費收入 10.5 億美元，公司現金以及等價物 113 億美元

交易收入作為傳統支柱，Q4 貢獻約 10.5 億美元（全年佔比約 55%），但交易量環比放緩：總交易量雖全年 5.2 兆美元，但 Q4 僅約 1.2 兆美元，散戶和機構交易均受市場波動影響，人均交易規模下降 15%。現貨交易量較去年同期下滑 10%，衍生性商品雖透過 Deribit 收購提振，但整體未能彌補熊市情緒導致的用戶流失 —— 每月活躍交易用戶季減 80 萬，至 950 萬。

訂閱及服務收入在 Q4 為 7.3 億美元，較去年同期成長 18%，但較上季微降 2%。細分來看，受惠於 Base 鏈整合與開發者工具，穩定幣收入（主要 USDC）為 3.8 億美元，但質押獎勵降至 1.2 億美元，因網路殖利率降低季減 18%；利息及金融收入為 0.65 億美元，其他服務收入為 1.65 億美元。

資產負債表顯示，公司現金及現金等價物達 113 億美元，較 Q3 增加 8 億美元，得益於全年盈利積累，但 Q4 的貸款發放和加密投資（如比特幣持倉）導緻美元資源淨減少 3 億美元。

該公司比特幣持股未在 Q4 更新，但全年趨勢顯示總持倉超 1.2 萬枚，總成本約 8 億美元，平均每枚價格 6.6 萬美元，現值隨比特幣價格波動至約 11 億美元（以財報統計時的比特幣 9 萬美元價格計算）。若以 2 月 13 日的比特幣價格計算，則略微浮虧。

SEC 監管雖趨緩，但新一輪衍生品競爭加劇，幣安全球擴張、Robinhood 加密產品蠶食份額。

財報顯示，Coinbase 的 2026 優先權包括擴展 Everything Exchange、擴展穩定幣支付、建構鏈上金融。 Base 鏈活躍網址超 Optimism 和 Arbitrum，TVL 達 35 億美元。

根據 token terminal 最新數據顯示，Base 週活現已僅次於 opBNB。

DefiLlama 的最新數據則顯示，Base 的 TVL 已升至 39.05 億美元。

總體而言，Coinbase 財報揭示了加密巨頭的雙面性：全年創新驅動多元化，但 Q4 虧損和交易疲軟暴露對資產價格依賴。股價大跌不僅是情緒反應，更是市場對永續性的拷問。若 2026 無強力復甦或監管利好，Coinbase 將面臨更嚴峻考驗。

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