Coinbase 鑽石手 vs Binance 恐慌賣家 — 60,000 美元壓力測試

比特幣近期價格暴跌至 60,000 美元,不僅僅是削減了數十億美元的市值或清算了槓桿部位。

它成為一次大規模、混亂的壓力測試,暴露了數位資產經濟中兩個最主要交易場所之間日益擴大的行為分歧。

一方是美國最大的交易所 Coinbase,其執行長 Brian Armstrong 描繪了散戶投資者堅定韌性的景象。

另一方是領先的離岸交易場所 Binance,鏈上數據顯示了瘋狂的拋售和風險規避。

這種分歧至關重要,因為它重塑了未來幾週的敘事。

因此,比特幣跌至 60,000 美元區間並隨後反彈,並不僅僅是散戶逢低買入的故事。

相反,這是一個複雜的傳奇,關於在槓桿驅動的平倉過程中,哪個特定的散戶群體、在哪個特定的交易場所,實際上設定了邊際價格。

隨著比特幣再次徘徊在 70,000 美元附近,復甦的可持續性完全取決於與美國相關的現貨需求能否足夠快地從逆風轉為順風,以抵消在離岸觀察到的拋售壓力。

Coinbase 堡壘與溢價脫節

從 Coinbase 浮現的敘事充滿信念。

根據 Armstrong 的說法,即使價格暴跌,該平台的散戶客戶基礎也拒絕投降。他指出,這些投資者一直「堅韌」,積極增加他們的比特幣和以太坊原生單位持倉,而不是逃向現金。

此外,Armstrong 指出,這些客戶在二月份的餘額基本維持在十二月份觀察到的水平或更高。

在加密文化中,這是典型的「鑽石手」行為,當恐懼籠罩更廣泛市場時,小型投資者保持冷靜並累積資產。

然而,CryptoSlate 對鏈上數據的分析發現,這種散戶韌性的描述與交易所實際定價機制之間存在差異。

由分析公司 CryptoQuant 提供的 Coinbase 溢價指數,講述了一個關於美國現貨需求更冷靜的故事。

交易者經常使用該指數來推斷 Coinbase 相對於離岸交易場所是以溢價還是折價交易。

在最近的大部分調整期間,該指標主要保持負值。

持續的負溢價通常被解讀為,相對於市場其他部分,與美國相關的現貨積極性較弱的信號。

雖然 Armstrong 關於散戶堅持的觀察可能準確,但負溢價表明他們不是主導力量。

這兩種觀點的調和在於「邊際價格設定者」的概念。

Armstrong 關於 Coinbase 內散戶行為的看法可能是對的,但如果 Coinbase 上的邊際買家不是散戶用戶,溢價仍會保持負值。

如果散戶的淨買入是漸進式的(類似於定期定額投資),且不足以壓倒其他力量,例如機構去風險、ETF 資金外流、套利流動或宏觀對沖,那麼價格仍會趨於走低。

最近,CryptoQuant 標記了該指數的顯著上升。雖然它仍低於中性,但反彈暗示美國的拋售壓力可能最終正在減緩。

需要關注的關鍵因素是這種轉變是否持續。短暫的波動不會改變市場機制,但如果溢價轉為正值並保持在那裡,這將意味著與 Coinbase 相關的需求重新掌握主導權。

Binance 拋售響亮,巨鯨並未主導

當 Coinbase 用戶堅守陣地時,Binance 的盤面顯示了截然不同的特徵。

鏈上數據顯示,集中在該交易所的明顯拋售爆發,主要由近期買家而非長期持有者驅動。

CryptoQuant 對過去一個月交易所流入的細分清楚地說明了這一動態。在波動期間,短期持有者平均每天向 Binance 轉入約 8,700 BTC。

在交易所機制的背景下,大量流入通常是拋售的前兆,因為投資者將資產從冷儲存轉移到交易場所以進行清算。

至關重要的是,最大的流入來自被歸類為「魚」和「鯊魚」(中型持有者)的實體,而來自「巨鯨」的流入相對較小。

這種區別至關重要,因為它表明崩盤既不是協調的巨鯨分發,也不是長期持有者信念的崩潰。相反,它顯示了近期參與者對價格行動的反應。

值得注意的是,交易者評論支持這一觀點。加密交易者 Dom 指出,Binance 在兩天內有效地在市場上「拋售」了約 7,000 BTC,而其他交易場所表現出更中性的流動。

這一數據點提供了對激進拋售似乎產生最大影響位置的洞察。在這種情況下,Binance 充當了廣泛去風險的執行場所,而不是更深層系統性壓力的來源。

價格在邊際上變動,而邊際是特定於交易場所的

這就是 Coinbase 和 Binance 的「特徵」變得不僅僅是瑣事的地方。

市場在邊際上變動。如果另一個群體被迫拋售,或選擇拋售,其緊迫性超過買家在那一刻願意吸收的程度,那麼穩定的持有者基礎可以與價格下跌並存。

如果 Coinbase 散戶正在持有並小幅買入,為什麼價格會大幅下滑?因為只需要一個超大規模淨拋售渠道就能主導價格發現,尤其是在流動性稀薄期間。

Binance 有能力吸收該活動,同時也具有作為全球交易者主要交易場所所帶來的反射性角色。當賣家選擇它時,市場其他部分往往會跟隨。

這為接下來重要的事情建立了更清晰的框架,問題變成了邊際需求在哪裡。

首先,與美國相關的現貨需求是否強勁回歸足以改變邊際出價?Coinbase 溢價指數從負值持續轉為正值是交易者將關注的一個信號,因為這將表明邊際買家重回 Coinbase 相關軌道。

其次,Binance 是否不再是去風險出口?如果短期持有者流入和中型實體拋售消退,這意味著反應性供應已基本耗盡。即使在強勁的新需求到來之前,當賣家耗盡時,市場也可以穩定下來。

第三,機構流動是否穩定?CoinShares 報告了最近幾週加密投資產品的大量資金外流,提醒人們即使一個散戶群體保持穩定,資產管理公司和 ETF 或 ETP 流動也可能在轉折點占主導地位。

第四,衍生品市場是否繼續為下行定價?CryptoSlate 先前報導了二月底到期的大量下行對沖,關注點集中在遠低於現貨的行使價上。

對深度下行保護的持續需求可以成為反彈的心理天花板,直到它結束或平倉,因為它反映了市場仍在為防範另一次下跌而付費。

比特幣接下來會怎樣?

基於 Coinbase 的韌性與 Binance 的拋售之間的互動,未來兩到八週出現了三種情境。

「看漲情境」看到需求機制轉變。在這種情境下,Coinbase 溢價轉為正值並保持在那裡,機構資金外流大幅放緩,Binance 拋售減弱。

在這裡,市場從「清算後修復」過渡到「現貨主導復甦」,反彈更有可能持續而不是消退。

「基本情境」涉及震盪整固。

在這裡,散戶交易者持有,但溢價在中性附近振盪,而沒有突破到持續的正值區間。

與此同時,Binance 流入減少,但宏觀仍不確定,機構保持謹慎。

結果,BTC 價格行動壓縮到一個區間內,而槓桿緩慢重建。這是一種環境,標題看起來戲劇性,但淨進展有限。

「看跌情境」預見第二輪下跌。如果溢價保持負值,流動仍然疲弱,下行對沖仍占主導地位,市場有重新測試先前低點的風險。

如果沒有回歸的邊際出價,反彈就會成為去風險的機會,敘事從「健康重置」轉變為「更深度去風險」。

文章《Coinbase 鑽石手 vs Binance 恐慌賣家——60,000 美元壓力測試》首次發表於 CryptoSlate。