為何先鋒集團針對退休人士的ETF目前在資產配置上採取謹慎態度

作為一位最近剛開始註冊退休收入基金（RRIF）的半退休投資者，我將Vanguard Group的交易所交易基金（ETF）視為核心投資組合的主要部分，同時持有BMO ETF的低波動性ETF，以及來自其他供應商的收益導向型ETF。

在2025年4月解放日的混亂之後，我變得越來越防禦性，儘管我的資產配置尚未達到經驗法則所建議的年齡應等於固定收益比例的程度。如果是那樣的話，我應該持有28%的股票和72%的固定收益，但我（目前）還沒有那麼保守。

正如我們在之前關於Purpose Longevity Pension Fund的專欄中所指出的，我打算長壽（如果上帝願意）；因此，我也相信股票（至少是優質配息股票或持有這些股票的ETF）應該始終佔投資組合的至少一半——即使在退休後也是如此。

退休人士的核心基金是在多倫多證券交易所交易的Vanguard Retirement Income Fund，簡稱VRIF。這個ETF的名稱完全描述了它的功能，是Retirement Club經常提到的幾個基金之一（請參閱部落客Dale Roberts共同創立的俱樂部介紹文章）。

我在2020年VRIF推出後不久就開始建立倉位。當時，其資產配置大約是50%股票對50%固定收益，按正常比例分散在所有地理區域；然而，隨著2025年的推進，我注意到VRIF開始減少其股票曝險並提高固定收益比例，幾乎達到70%債券對僅30%股票的程度。

半退休的《環球郵報》財經專欄作家Rob Carrick在1月下旬的雙週專欄中提到了這一點：「投資巨頭Vanguard是債券的堅定支持者，去年採取了不尋常的立場，建議投資組合為70%債券和30%股票。這背後的思維是合理的：股票已經飆升，而債券被低估了。」

我還注意到Vanguard美國母公司的各種YouTube影片表現出類似的謹慎——從美國大型成長股撤退，轉而支持世界各地其他已開發和新興經濟體。

1月21日，Vanguard Canada在其多倫多總部舉行了兩位頂尖經濟學家的媒體簡報會，讓我有機會詢問關於其日益謹慎的看法。（您可以在網路上找到Bloomberg News和Investment Executive在活動後不久發佈的至少兩篇新聞報導。）

4%目標派息符合Bengen著名的4%法則

我們這裡的重點是VRIF。最初的新聞稿強調，目標是為尋求收益的投資者提供「目標4%年度派息」。這恰好符合William Bengen著名的4%法則，正如我在媒體簡報會上所說的「這對我來說很好」。

針對我的詢問，Vanguard Canada發言人Matthew Gierasimczuk表示，VRIF的資產配置「隨時間變化」，但目標是達到4%的目標回報：Vanguard對「債券和固定收益持更樂觀的展望」。

Vanguard全球經濟研究主管Kevin Khang重申，該ETF尋求資助「一定水平的派息。我們認為，債券可以實現所需的一定派息水平」，而且「美國股市因明顯的原因相當昂貴」。在全球金融危機之後，債券支付的收益不多，「但現在它們的估值合理：相對於通脹，它們支付了不錯的實際回報」。

為了這篇專欄，我隨後被轉介給Vanguard Canada產品主管Aime Bwakira。在我看來，VRIF高固定收益曝險的理由似乎是不承擔超過所需的風險，這是一個非常合理的立場，適合VRIF所服務的退休人士。

Bwakira確認Vanguard「近年來更傾向於債券——特別是更高品質和企業債券」，同時保持在最低30%和最高60%的股票護欄內。這種定位「反映了當前環境和我們資本市場預測的結果」。

提高固定收益比例的三重理由

理由有三個方面。

首先是更高的利率。債券——尤其是企業債券——支付的收益比2008年全球金融危機（GFC）後多年來的水平更高：「這使它們非常適合支持VRIF的4%收益目標，而無需承擔不必要的股市風險」。VRIF包含企業債券曝險，專門幫助為投資者提高收益率。

其次，鑑於當今的市場前景，該基金的模型已轉向固定收益，因為債券「目前提供了更有利的預期回報和風險平衡」。我還被轉介到Vanguard當前針對各種資產類別的VCMM 10年預測（VCMM = Vanguard Capital Markets Model）。它也在美國為美國投資者發佈Vanguard Capital Markets Model®預測。

日期為2026年1月22日的文件指出：「即使在當前估值偏高的情況下，盈利增長的上升也可能為短期內的股票提供動力。然而，我們越來越確信美國股票的長期前景黯淡。我們的模型預計未來10年的年化回報約為3.9%至5.9%」。它補充說：「我們對美國股票的溫和長期回報預測與我們對人工智慧主導的美國經濟繁榮的更樂觀前景完全一致」。

Bwakira提出的第三點也是最重要的一點是，「更高的債券配置有助於VRIF提供可靠的現金流，這是其使命的核心」。由於收入需求不會在市場波動時期消失，「VRIF優先考慮其派息的穩定性和可持續性」。VRIF旨在「長期維持投資者初始投資的價值。在股市不確定性加劇時期傾向債券有助於保護投資者免受大幅回撤，同時仍然支持派息」。

這種常識性的謹慎程度並未被尋求穩定收入的加拿大退休人士忽視。VRIF是由Dale Roberts和合夥人Brent Schmidt創立的Retirement Club許多成員高度評價的ETF。該俱樂部在2025年秋季的每月Zoom演示中，突出介紹了VRIF以及退休人士的其他幾個收入來源。Zoom電話會議和通訊還包括對BMO T系列的介紹，該系列從ZBAL和ZGRO資產配置模型中支付6%的收益率。「退休人士可以組合這些ETF，根據投資組合價值創造4%至6%範圍內的每月收入」，Roberts告訴我。

一站式資產配置ETF對累積者和退休人士都是遊戲規則改變者

Roberts長期支持VRIF，在其推出後不久就在他的Cutthecrapinvesting網站上撰寫了相關文章，最近更新了該文章。正如Roberts所指出的，來自Vanguard和競爭對手BMO ETF、iShares BlackRock以及其他幾家公司的一站式資產配置ETF，對於仍處於財務生活財富積累階段的投資者來說，正被證明是「遊戲規則改變者」。

實際上，VRIF有望成為現在處於減少累積階段的尋求收益退休人士的遊戲規則改變者。正如其名稱所示，VRIF可以持有在加拿大的RRIF中，但也可以持有在RRSP、TFSA、RESP和類似的稅收優惠帳戶中，以及在應稅投資組合中。

Roberts觀察到，VRIF從推出時的基本50/50資產配置轉變為2025年更保守的60/40債券/股票組合：恰好是Vanguard受歡迎的VBAL一站式ETF的精確相反，後者通常是60/40股票/債券。

大多數年份，4%預計將從固定收益持有的利息收入以及股票的股息和/或資本利得的某種組合中產生。Roberts指出，在推出時，Vanguard表示可能需要返還部分投資者自己的資本來達成4%的年度派息，但預計這種情況每十年只會發生一次。不幸的是，這在2022年發生了，當年股票和固定收益都是負數。

碰巧的是，那本應是眾所周知的買入機會。如今，當投資組合中的現金沒有更明顯的去處時，我發現自己預設只是逐步增加對VRIF的投資。

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