如果立法者最終根據擬議的 CLARITY 法案禁止穩定幣獎勵,Coinbase (COIN) 可能會失去一個用於吸引用戶在其平台上持有數位美元的工具——儘管分析師表示,這對交易所業務的影響可能有限。
隨著立法者在華盛頓辯論穩定幣監管的未來,擬議的 CLARITY 法案中一個尚未解決的問題可能對 Coinbase 和其他穩定幣合作夥伴的商業模式產生重大影響:是否允許公司與穩定幣持有者分享收益。
該法案自1月以來一直在國會停滯不前,旨在為穩定幣——通常與美元掛鉤的數位代幣——建立監管框架。一個核心爭議點是,加密貨幣公司是否應被允許轉移支撐這些代幣的儲備所賺取的收益。銀行和一些立法者一直推動禁止支付利息,而包括 Coinbase 在內的加密貨幣公司則認為,限制獎勵將削弱穩定幣的實用性和競爭力。
然而,本週華盛頓傳來了一些希望的曙光。參議員 Cynthia Lummis 週三表示,一個可能的協議是穩定幣發行者及其合作夥伴調整其產品的表述,使其聽起來與銀行存款有所不同。
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儘管如此,對 Coinbase 來說,這個問題很重要,因為穩定幣,特別是 USD Coin (USDC),已成為其重要的收入來源和用戶參與度。
根據 CLARITY 法案的現行草案,穩定幣發行者將被禁止直接向持有者支付利息。但據一位不願具名、熟悉該立法的業內消息人士稱,該語言為替代結構留有空間,仍可能允許獎勵惠及用戶。
「CLARITY 法案在穩定幣收益方面存在太多漏洞,精靈已經從瓶子裡跑出來了,」該消息人士告訴 CoinDesk。雖然該法案禁止發行者支付利息,但並未明確禁止交易所或平台分發返利、積分或其他獎勵等激勵措施。
該消息人士補充說,「利息」和「獎勵」之間的區別很微妙。營銷激勵或忠誠度計劃可以有效複製收益的經濟影響,同時在技術上保持合規。這呼應了圍繞 GENIUS 法案相關指導的類似辯論,即限制收益與規範其如何通過合作夥伴分發之間的界線仍不明確。
該法案中的另一項條款可能進一步使執法複雜化。該立法包含與活動相關的支付豁免——這意味著如果穩定幣用於交易、借貸或其他金融活動,收益可能會被分發。在實踐中,這可能允許穩定幣通過去中心化金融協議路由以產生回報,然後再將這些獎勵傳遞給用戶的結構。
即使發行者與交易所之間的合作關係也可能實現類似結果。例如,發行者可以從國庫儲備中賺取收益,與交易所合作夥伴分享部分收入,並讓交易所向用戶分發獎勵——監管機構警告這種安排可能構成規避,但該法案目前的形式並未明確禁止。
該消息人士說:「感覺即使是一個平庸的營銷專業人員也能想出幾種合規的創意結構。」
並非「生死攸關」
華爾街分析師表示,這場辯論對 Coinbase 有影響,但不太可能威脅到該公司更廣泛的商業模式。
Clear Street 的分析師 Owen Lau 表示,分享穩定幣收益的能力只是該公司吸引用戶到其平台的眾多方式之一。
「這很重要,但遠非生死攸關,」Lau 說。Coinbase 已經從交易、衍生品和其 Base 區塊鏈生態系統中產生收入,許多用戶來到該平台是為了獲得穩定幣獎勵之外的服務。
根據最近的文件,2025年交易收入仍是該交易所的主要收入來源,儘管穩定幣收入較前一年呈指數級增長,2025年帶來了13.5億美元的收入,而2024年為9.1億美元,使其成為第二大收入驅動力。
Coinbase 的2025年收入 (Coinbase)然而,Coinbase 對這場辯論持略微不同的看法。
「諷刺的是,如果加密貨幣獎勵禁令成為法律,這會讓我們更有利可圖,因為我們向持有 USDC 的客戶支付了大量獎勵,」Coinbase 執行長 Brian Armstrong 在2月份的 X 貼文中寫道。「但我們不希望這種情況發生,客戶獲得獎勵更好,美國保持受監管的穩定幣在全球舞台上的競爭力也更好。」
然而,穩定幣激勵確實發揮著戰略作用。
Clear Street 的 Lau 表示,當客戶將 USDC 保留在其平台上時,Coinbase 會受益,因為該公司可以獲得支撐該代幣的儲備所產生的全部收益份額。如果用戶將這些資產轉移到外部錢包或去中心化平台,Coinbase 可能只能獲得該收入的一部分。
「如果他們不能給予客戶足夠的激勵,這些人可能會將 USDC 從 Coinbase 錢包中轉移出去,」Lau 說,這可能會減少該公司在穩定幣相關收入中的份額。
同時,短期財務影響可能有限。Lau 指出,Coinbase 在很大程度上將穩定幣收益轉移給用戶,這意味著收入通常被支出抵消。
「從盈利角度來看,實際上變化不大,」他說,並補充說更大的問題是限制是否會減緩 USDC 採用的長期增長。
如果最終規則允許基於活動的獎勵或忠誠度式激勵,Lau 表示 Coinbase 仍可以使用這些計劃來鼓勵客戶在其平台上持有和使用 USDC,可能推動穩定幣市值提高,並增加 Coinbase 與 Circle 分享的收入。
目前,隨著立法者繼續就法案的措辭進行談判,結果仍不確定。
但即使對收益的嚴格限制保留下來,分析師和業內人士表示,加密貨幣公司可能會適應,確保穩定幣仍然是數位支付生態系統的競爭性特色。
Coinbase 的股價今年迄今下跌了約12%,而 Bitcoin 則下跌了19%。
